Por que as notas estruturadas podem não ser adequadas para você

Você já leu um livro escrito por um ex-operador de Wall Street? Como em um profissional que trabalhou em um banco de investimento em algum momento de sua carreira? A mensagem é sempre a mesma. Se os bancos de investimento não tivessem clientes, eles não existiriam. Isso pode parecer lógico, mas o ponto é que os bancos de investimento não estão confiando em seus investimentos para manter seus negócios. Eles estavam confiando nos seus fundos que você confia que eles invistam.

Isso significa que os bancos de investimento são, sob muitos aspectos, máquinas de vendas e marketing dedicadas a separar você do seu dinheiro com seus produtos. E a bateria de marketing vem batendo horas extras ultimamente com um produto em particular. É a nota estruturada e anuncia sua capacidade de se beneficiar do excelente desempenho do mercado de ações, protegendo simultaneamente o mau desempenho do mercado.

Para o investidor comum, as notas estruturadas fazem todo o sentido. Quem não gostaria de um potencial positivo com a proteção negativa? O que não é revelado é que o custo dessa proteção geralmente supera o benefício. Mas esse não é o único risco que você está assumindo com uma nota estruturada. Vamos dar uma olhada nessas criaturas.

O que é uma nota estruturada?

Uma nota estruturada é uma obrigação de dívida - basicamente como um IOU do banco emissor de investimentos - com um componente derivativo embutido; em outras palavras, investe em ativos por meio de instrumentos derivativos. Um título de cinco anos com um contrato de opções, por exemplo. Uma nota estruturada pode rastrear uma cesta de ações, uma única ação, um índice de ações, mercadorias, moedas, taxas de juros e muito mais. Por exemplo, você pode ter uma nota estruturada derivando seu desempenho do Índice S&P 500, do S&P Emerging Market Cores Index ou de ambos. As combinações são quase ilimitadas, desde que se encaixem no conceito: se beneficiar do potencial positivo do ativo, além de limitar a exposição ao seu lado negativo. Se os bancos de investimento puderem vendê-lo, farão praticamente qualquer coquetel que você possa imaginar.

Quais são as vantagens das notas estruturadas?

Os bancos de investimento anunciam que as notas estruturadas permitem diversificar produtos de investimento e tipos de segurança específicos, além de proporcionar diversificação geral de ativos. Espero que ninguém acredite que isso faz sentido porque não. Existe uma diversificação excessiva e uma diversificação sem sentido. Notas estruturadas são as últimas.

Os bancos de investimento também costumam anunciar que notas estruturadas permitem acessar classes de ativos que estão disponíveis apenas para instituições ou que são difíceis de acessar para o investidor médio. Porém, no ambiente atual de investimentos, é fácil investir em quase tudo através de fundos mútuos, fundos negociados em bolsa (ETFs), notas negociadas em bolsa (ETNs) e muito mais. Além disso, você acha que investir em um pacote complexo de derivativos (notas estruturadas) é fácil de acessar?

O único benefício que faz sentido é que as notas estruturadas podem ter pagamentos e exposições personalizados. Algumas notas anunciam um retorno do investimento com pouco ou nenhum risco principal. Outras notas oferecem um alto retorno em mercados vinculados a intervalos com ou sem proteções principais. Ainda, outras notas apontam alternativas para gerar rendimentos mais altos em um ambiente de baixo retorno. Qualquer que seja a sua imaginação, os derivativos permitem que as notas estruturadas se alinhem a qualquer mercado ou previsão econômica em particular.

Além disso, a alavancagem inerente permite que os retornos do derivativo sejam superiores ou inferiores ao seu ativo subjacente. Obviamente, deve haver trade-offs, já que a adição de um benefício em um local deve diminuir o benefício em outro local. Como você sem dúvida sabe, não existe almoço grátis. E se houvesse algo assim, os bancos de investimento certamente não o compartilhariam com você.

Quais são as desvantagens das notas estruturadas?

• Risco de crédito
  Se você investe em uma nota estruturada, tem a intenção de manter até o vencimento. Isso parece bom em teoria, mas você pesquisou o valor do crédito do emissor da nota? Como em qualquer IOU, empréstimo ou outro tipo de dívida, você corre o risco de o banco emissor de investimentos ter problemas e perder a obrigação. Se isso acontecer, os derivativos subjacentes podem ter um retorno positivo e as notas ainda podem não ter valor - o que foi exatamente o que aconteceu com os investidores nas notas estruturadas da Lehman Brothers (consulte: Estudo de caso: O colapso da Lehman Brothers ). Uma nota estruturada adiciona uma camada de risco de crédito além do risco de mercado. E nunca assuma que, apenas porque o banco é um grande nome, o risco não existe.
• Falta de liquidez
  As notas estruturadas raramente são negociadas no mercado secundário após a emissão, o que significa que são punitivamente, excruciante e ilíquidas. Se você precisar sair por qualquer motivo pessoal - ou porque o mercado está entrando em colapso - sua única opção para uma saída antecipada é vender é para o emissor original e esse emissor original saberá que você está em dificuldades. Portanto, o emissor original não lhe dará um bom preço, desde que esteja disposto ou interessado em fazer uma oferta.
• Preços imprecisos
  Como as notas estruturadas não são negociadas após a emissão, as chances de preços diários precisos são muito baixas. Os preços geralmente são calculados por uma matriz, que é muito diferente do valor do ativo líquido. O preço da matriz é essencialmente uma abordagem de melhor estimativa. E quem você acha que consegue adivinhar? Certo - o emissor original.

Outros riscos que você precisa conhecer

O risco de chamada é outro fator que muitos investidores ignoram. Para algumas notas estruturadas, é possível ao emissor resgatar a nota antes do vencimento, independentemente do preço. Isso significa que é possível que um investidor seja forçado a receber um preço bem abaixo do valor nominal.

Os riscos não param por aí. Você também deve considerar o fator tributário. Como as notas estruturadas são consideradas pagamento de instrumentos de dívida, os investidores serão responsáveis ​​pelo pagamento de impostos anuais sobre eles, mesmo que a nota não tenha atingido o vencimento e não estejam recebendo dinheiro. Além disso, quando vendidos, eles serão tratados como renda ordinária, não como ganho (ou perda) de capital.

Quanto ao preço, você provavelmente pagará em excesso por uma nota estruturada, relacionada aos custos de venda, estruturação e hedge do emissor.

Puxando a Cortina

E se você não se importar com risco de crédito, preços ou liquidez? As notas estruturadas são um bom negócio? Dada a extrema complexidade e diversidade de notas estruturadas, limitaremos o foco ao tipo mais comum, a nota aprimorada de retorno em buffer (BREN). Tampão significa que oferece proteção parcial, mas não completa, contra desvios. Maior retorno significa alavancar os retornos do mercado de cabeça para baixo. O BREN é considerado ideal para investidores prevendo um fraco desempenho positivo do mercado, mas também preocupado com a queda do mercado. Parece bom demais para ser verdade, o que é claro.

Um bom exemplo é um BREN vinculado ao MSCI Emerging Markets Price Index. Essa segurança em particular é uma nota de 18 meses que oferece 200% de alavancagem no lado positivo, um buffer de 10% no lado negativo e limita o desempenho em 24%. Por exemplo, no lado positivo, se o índice de preços no período de 18 meses for de 10%, a nota retornará 20%. O limite de 24% significa que o máximo que você pode obter da nota é de 24%, independentemente do nível do índice. Em contrapartida, se o índice de preços caísse de -10%, a nota ficaria estável, retornando 100% do principal. Se o índice de preços caísse 50%, a nota cairia 40%. Admito que isso soa muito bem - até você considerar o limite e a exclusão de dividendos. O gráfico a seguir ilustra o desempenho dessa segurança em relação a sua referência de dezembro de 1988 a 2009.

Figura 1: Índice de preços dos mercados emergentes da MSCI versus desempenho do BREN 1988-2009

Primeiro, observe as áreas marcadas "Limitadas!" no gráfico que mostra quantas vezes o limite de 24% limitou o desempenho da nota em relação ao benchmark. Por exemplo, o retorno de 18 meses do índice encerrado em fevereiro de 2000 foi de 107, 1%, enquanto a nota foi limitada em 24%. Segundo, observe as áreas marcadas "Proteção">

Lembre-se de que a nota é baseada no MSCI Emerging Markets Price Index, que exclui os dividendos. Se você estivesse investindo diretamente no MSCI Emerging Markets Index por meio de um fundo mútuo ou ETF, estaria investindo novamente esses dividendos nos 18 meses. Trata-se de um grande negócio que é negligenciado principalmente pelos investidores de varejo e pouco mencionado pelos bancos de investimento. Por exemplo, o retorno médio de 18 meses para o Índice de Preços Emergentes entre 1988 e setembro de 2009 é de 18%. O retorno médio de 18 meses para o Índice de Retorno Total Emergente (índice de preços, incluindo dividendos) é 22, 4%. Portanto, a comparação correta para o desempenho de uma nota estruturada não é contra um índice de preços, mas contra o índice de retorno total.

Por fim, precisamos entender quanta proteção negativa o buffer de 10% forneceu, considerando quanto da vantagem foi abandonada. Olhando para o período entre outubro de 1988 e setembro de 2009, o buffer economizaria apenas 6, 6% em média, e não 10%. Por quê? Os dividendos diminuem o valor do buffer. Por exemplo, no período de 18 meses encerrado em julho de 2001, o Índice de Retorno Total Emergente do MSCI foi de -36, 4%, o Índice de Preços Emergentes do MSCI foi de -38, 6% e, portanto, a nota estruturada foi de -28, 6%. Portanto, nesses 18 meses, o buffer de 10% valia apenas 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), comparado a apenas investir diretamente no índice.

A linha inferior

As notas estruturadas são complicadas e nem sempre são projetadas para ser do melhor interesse do investidor individual médio. A relação risco / recompensa é simplesmente ruim. As ilustrações e exemplos fornecidos pelos bancos de investimento sempre destacam e exageram os melhores recursos, enquanto minimizam as limitações e desvantagens. A verdade é que, historicamente, a proteção negativa dessas notas é limitada e, ao mesmo tempo, o potencial positivo é limitado. Agora, adicione o fato de que não há dividendos para ajudar a aliviar a dor de um declínio.

Se você escolher notas estruturadas de qualquer maneira, não deixe de investigar taxas e custos, valor estimado, vencimento, se existe ou não um recurso de chamada, a estrutura de pagamento, as implicações fiscais e o valor do crédito do emissor.