Avaliando empresas usando o valor presente de fluxos de caixa livres

As decisões de investimento podem ser tomadas com base em análises simples, como encontrar uma empresa que você goste com um produto que você acha que será procurado. A decisão pode não se basear em vasculhar as demonstrações financeiras, mas o motivo para escolher esse tipo de empresa em detrimento de outro ainda é válido. Sua previsão subjacente é que a empresa continuará produzindo e vendendo produtos de alta demanda e, portanto, terá dinheiro retornando aos negócios. A segunda parte - e muito importante - da equação é que a administração da empresa sabe onde gastar esse dinheiro para continuar as operações. Uma terceira suposição é que todos esses possíveis fluxos de caixa futuros valem mais hoje do que o preço atual das ações.

Para colocar números nessa idéia, poderíamos examinar esses fluxos de caixa potenciais das operações e descobrir o que valem a pena com base em seu valor presente. Para determinar o valor de uma empresa, o investidor deve determinar o valor presente dos fluxos de caixa livres operacionais. Obviamente, precisamos encontrar os fluxos de caixa antes de podermos descontá-los ao valor presente.

Rendimento de fluxo de caixa livre: um indicador fundamental

Fluxos de caixa gratuitos

O que são fluxos de caixa gratuitos? Os fluxos de caixa gratuitos se referem ao caixa que uma empresa gera após as saídas de caixa. Ajuda a apoiar as operações da empresa e a manter seus ativos. O fluxo de caixa livre mede a lucratividade. Inclui gastos com ativos, mas não inclui despesas não monetárias na demonstração de resultados.

Este valor está disponível para todos os investidores, que podem usá-lo para determinar a saúde geral e o bem-estar financeiro de uma empresa. Também pode ser usado por futuros acionistas ou potenciais credores para ver como uma empresa seria capaz de pagar dividendos ou seus pagamentos de dívidas e juros.

Fluxo de caixa livre operacional

O fluxo de caixa livre operacional (OFCF) é o caixa gerado pelas operações, que é atribuído a todos os provedores de capital na estrutura de capital da empresa. Isso inclui provedores de dívida e patrimônio.

O cálculo do OFCF é feito considerando os lucros antes dos juros e impostos (EBIT) e ajustando a alíquota do imposto, adicionando depreciação e retirando as despesas de capital, menos a mudança no capital de giro e menos as mudanças em outros ativos. Aqui está a fórmula real:

OFCF = EBIT × (1-T) + D-CAPEX-D × wc-D × onde: EBIT = lucro antes dos juros e impostosT = taxa de impostoD = depreciaçãowc = capital de giroa = quaisquer outros ativos \ begin {alinhados} & OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {onde:} \\ & EBIT = \ text {ganhos antes dos juros e impostos} \\ & T = \ text { taxa de imposto} \\ & D = \ text {depreciação} \\ & wc = \ text {capital de giro} \\ & a = \ text {quaisquer outros ativos} \\ \ end {alinhados} OFCF = EBIT × (1-T) + D-CAPEX-D × wc-D × onde: EBIT = lucro antes dos juros e impostosT = taxa de impostoD = depreciaçãowc = capital de giroa = quaisquer outros ativos

Isso também é chamado de fluxo de caixa livre para a empresa e é calculado de forma a refletir as capacidades gerais de geração de caixa da empresa antes de deduzir as despesas com juros relacionadas à dívida e itens que não são caixa. Depois de calcularmos esse número, podemos calcular as outras métricas necessárias, como a taxa de crescimento.

Cálculo da taxa de crescimento

A taxa de crescimento pode ser difícil de prever e pode ter um efeito drástico no valor resultante da empresa. Uma maneira de calcular isso é multiplicar o retorno do capital investido (ROIC) pela taxa de retenção. A taxa de retenção é a porcentagem dos ganhos mantidos na empresa e não pagos como dividendos. Esta é a fórmula básica:

g = RR × ROIConde: RR = taxa média de retenção ou (1 - taxa de pagamento) ROIC = EBIT (1-imposto) ÷ capital total \ começo {alinhado} & g = RR \ vezes ROIC \\ & \ textbf {onde: } \\ & RR = \ text {taxa média de retenção ou (1 - taxa de pagamento)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {tax}) \ div \ text {capital total} \\ \ end {alinhado} g = RR × ROIC onde: RR = taxa média de retenção ou (1 - taxa de pagamento) ROIC = EBIT (1 imposto) capital capital total

Avaliação

O método de avaliação é baseado nos fluxos de caixa operacionais recebidos após dedução das despesas de capital, que são os custos de manutenção da base de ativos. Esse fluxo de caixa é levado antes dos pagamentos de juros aos detentores de dívida, a fim de avaliar o total da empresa. Somente a factoring no patrimônio líquido, por exemplo, forneceria o valor crescente aos acionistas. O desconto de qualquer fluxo de caixa requer uma taxa de desconto e, nesse caso, é o custo de financiamento de projetos na empresa. O custo médio ponderado de capital (WACC) é usado para essa taxa de desconto. O fluxo de caixa livre operacional é então descontado a esse custo de taxa de capital usando três cenários de crescimento potencial - sem crescimento, crescimento constante e taxa de crescimento variável.

Nenhum crescimento

Para encontrar o valor da empresa, descontar o OFCF pelo WACC. Isso desconta os fluxos de caixa que devem continuar enquanto existir um modelo de previsão razoável.

Valor da empresa = OFCFt ÷ (1 + WACC) dois: OFCF = fluxos de caixa livres operacionais no período tWACC = custo médio ponderado de capital \ begin {alinhado} & \ text {Valor da empresa} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF = \ text {os fluxos de caixa livres operacionais no período} t \\ & WACC = \ text {custo médio ponderado do capital} \\ \ end {align} Valor da empresa = OFCFt ÷ (1 + WACC) dois: OFCF = fluxos de caixa livres operacionais no período tWACC = custo médio ponderado de capital

Crescimento constante

Em uma empresa mais madura, você pode achar mais apropriado incluir uma taxa de crescimento constante no cálculo. Para calcular o valor, pegue o OFCF do próximo período e desconte-o no WACC menos a taxa de crescimento constante de longo prazo do OFCF.

Valor da empresa = OFCF1 ÷ (k − g) onde: OFCF1 = fluxo de caixa livre operacionalk = taxa de desconto, neste caso WACCg = taxa de crescimento esperada na OFCF \ begin {alinhado} & \ text {Value of the firm} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF_1 = \ text {fluxo de caixa livre operacional} \\ & k = \ text {taxa de desconto, neste caso WACC} \\ & g = \ text {taxa de crescimento esperado em OFCF} \\ \ end {align} Valor da empresa = OFCF1 ÷ (k-g) em que: OFCF1 = fluxo de caixa livre operacionalk = taxa de desconto, neste caso WACCg = taxa de crescimento esperada em OFCF

Múltiplos períodos de crescimento

Supondo que a empresa esteja prestes a ver mais de um estágio de crescimento, o cálculo é uma combinação de cada um desses estágios. Usando o modelo de crescimento de dividendos sobrenatural para o cálculo, o analista precisa prever o crescimento acima do normal e a duração esperada de tal atividade. Após esse alto crescimento, pode-se esperar que a empresa retorne a um crescimento estável normal e perpetuidade. Para ver os cálculos resultantes, suponha que uma empresa tenha fluxos de caixa livres operacionais de US $ 200 milhões, que devem crescer 12% por quatro anos. Após quatro anos, retornará a uma taxa de crescimento normal de 5%. Assumiremos que o custo médio ponderado de capital é de 10%.

Períodos de crescimento múltiplo do fluxo de caixa livre operacional (em milhões)

Tabela 1: As duas etapas do OFCF passam de uma alta taxa de crescimento (12%) por quatro anos, seguida de um crescimento perpétuo e constante de 5% a partir do quinto ano. É descontado de volta ao valor presente e somado US $ 5, 35 bilhões.

Tanto o modelo de desconto de dividendos em duas etapas (DDM) quanto o modelo FCFE permitem duas fases distintas de crescimento - um período finito inicial em que o crescimento é anormal, seguido de um período de crescimento estável que deve durar para sempre. Para determinar a taxa de crescimento sustentável a longo prazo, seria de se supor que a taxa de crescimento será igual ao crescimento previsto no longo prazo do PIB. Em cada caso, o fluxo de caixa é descontado ao valor atual em dólar e adicionado para obter um valor presente líquido.

Comparar isso com o preço atual das ações da empresa pode ser uma maneira válida de determinar o valor intrínseco da empresa. Lembre-se de que precisamos subtrair o valor atual total da dívida da empresa para obter o valor do patrimônio. Em seguida, divida o valor do patrimônio líquido por ações ordinárias em circulação para obter o valor do patrimônio líquido por ação. Esse valor pode então ser comparado ao quanto a ação está sendo vendida no mercado para ver se está supervalorizada ou subvalorizada.

A linha inferior

Os cálculos que tratam do valor de uma empresa sempre usarão métodos exclusivos com base na empresa que está sendo examinada. As empresas em crescimento podem precisar de um método de dois períodos quando houver um crescimento maior por alguns anos. Em uma empresa maior e mais madura, você pode usar uma técnica de crescimento mais estável. Sempre se resume a determinar o valor dos fluxos de caixa livres e descontá-los até hoje.