Usando DCF na avaliação de biotecnologia

Pode ser complicado definir um preço para as empresas de biotecnologia que oferecem pouco mais do que a promessa de sucesso no futuro. Só porque alguém no laboratório grita "Eureka!", Isso não significa necessariamente que uma cura foi encontrada. No setor de biotecnologia, pode levar muitos anos para determinar se todo o esforço se traduzirá em retornos para uma empresa. No entanto, embora a avaliação possa parecer mais adivinhação do que ciência, existe uma abordagem geralmente aceita para avaliar empresas de biotecnologia que estão a anos de distância do pagamento. Neste artigo, explicamos essa abordagem de avaliação, que se baseia na análise do fluxo de caixa descontado (DCF), e o conduzimos passo a passo pelo processo.

VER: Análise de fluxo de caixa descontado

Abordagem de avaliação de portfólio
Pense em uma empresa de biotecnologia como uma coleção de um ou mais medicamentos experimentais, cada um representando uma potencial oportunidade de mercado. A idéia é tratar cada medicamento promissor como uma miniempresa dentro de um portfólio. Usando a análise do DCF, você pode determinar o que alguém estaria disposto a pagar por esse portfólio de medicamentos.

Em outras palavras, você determina o fluxo de caixa livre previsto de cada medicamento para estabelecer seu valor presente separado. Em seguida, você soma o valor presente líquido de cada medicamento, juntamente com qualquer caixa do banco, e cria um valor justo para o valor de toda a empresa hoje.

Uma empresa de biotecnologia pode ter dezenas ou mesmo centenas de medicamentos em seu pipeline de desenvolvimento. No entanto, isso não significa que você deve incluí-los todos em sua avaliação. De um modo geral, você deve incluir apenas os medicamentos que já estão em um dos três estágios do ensaio clínico. (Para obter mais informações, visite o site da Administração de Medicamentos e Alimentos dos EUA.) Como investimento, um medicamento em fase de descoberta ou pré-clínica é uma proposta muito arriscada, com menos de 1% de chance de chegar ao mercado (de acordo com relatório da indústria publicado em 2003 pela Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Portanto, os medicamentos no estágio pré-clínico geralmente recebem valor zero pelos investidores do mercado público.

Previsão de receita de vendas
Prever a receita de vendas de cada um dos medicamentos de uma empresa de biotecnologia é provavelmente a estimativa mais importante que você pode fazer sobre os fluxos de caixa futuros, mas também pode ser a mais difícil. A chave é determinar quais seriam os picos de vendas esperados se - e esse é um grande "se" - um medicamento com sucesso percorre todo o caminho através de ensaios clínicos. Normalmente, você prevê vendas nos primeiros 10 anos de vida da droga.

VEJA: Grandes expectativas: Previsão do crescimento das vendas

Potencial de mercado
Você precisa começar fazendo suposições sobre o potencial de mercado da droga. Observe as informações fornecidas pela empresa e os relatórios de pesquisa de mercado para determinar o tamanho do grupo de pacientes que usará o medicamento. Os analistas normalmente se concentram no potencial de mercado nos países industrializados, onde as pessoas pagam o preço de mercado pelos medicamentos.

Ao fazer suposições sobre a potencial penetração de um medicamento no mercado, você deve usar seu próprio julgamento. Se houver um mercado competitivo de medicamentos, com vantagem limitada oferecida pelo novo medicamento em termos de maior eficácia ou efeitos colaterais reduzidos, provavelmente o medicamento não conquistará uma participação de mercado substancial em sua categoria de produto. Você pode assumir que ele capturará 10% desse mercado total, ou até menos. Por outro lado, se nenhum outro medicamento atender às mesmas necessidades, você pode supor que ele desfrute de uma penetração de 50% ou mais no mercado.

Preço estimado
Depois de estabelecer um tamanho de mercado de vendas, você precisará apresentar um preço de venda estimado. Obviamente, colocar um preço em um medicamento que atenda a uma necessidade não atendida envolve algumas suposições. Mas para um medicamento que competirá com os produtos existentes, você deve considerar o preço da concorrência. Por exemplo, o medicamento inibidor do HIV introduzido recentemente pela gigante farmacêutica Roche, Fuzeon, custa pouco mais de US $ 20.000 por ano. A multiplicação desse preço pelo número estimado de pacientes fornece um pico de vendas anual estimado.

A empresa de biotecnologia não receberá necessariamente toda essa receita de vendas. Muitas empresas de biotecnologia - especialmente as menores com pouco capital - não possuem divisões de vendas e marketing capazes de vender grandes volumes de medicamentos. Eles costumam licenciar medicamentos promissores para empresas farmacêuticas maiores, que ajudam a pagar pelo desenvolvimento e se tornam responsáveis ​​pelas vendas. Em troca, a empresa de biotecnologia normalmente recebe royalties sobre vendas futuras. De acordo com um artigo escrito pela Medius Associates ("Taxas de royalties: tendências e tendências atuais", outubro de 2001), a taxa de royalties de medicamentos atualmente na Fase I de ensaios clínicos é normalmente uma porcentagem em um dígito. À medida que essas empresas avançam no processo de desenvolvimento, as taxas de royalties aumentam.

Na Figura 1, detalhamos uma estimativa do pico de receita anual de vendas de um medicamento hipotético biotecnológico em um mercado competitivo com um tamanho potencial de mercado de 1 milhão de pacientes, um preço estimado de venda de US $ 20.000 por ano e uma taxa de royalties de 10%.

Figura 1 - Calculando a receita de vendas de medicamentos

As patentes de medicamentos geralmente duram cerca de 10 anos. Em nosso exemplo hipotético, assumimos que, nos primeiros cinco anos após o lançamento comercial, as receitas de vendas do medicamento aumentarão até atingirem o pico. Posteriormente, o pico de vendas continua durante a vida útil restante da patente.

Figura 2 - Estimativa hipotética da receita de vendas para o período de previsão escolhido de 10 anos

Estimando custos
Ao prever fluxos de caixa futuros para um medicamento, é necessário considerar os custos de descoberta e lançamento do medicamento no mercado.

Para iniciantes, existem custos operacionais associados à fase de descoberta, incluindo esforços para descobrir a base molecular do medicamento, seguidos de testes em laboratório e em animais. Depois, há o custo da execução de ensaios clínicos. Isso inclui o custo de fabricação do medicamento, recrutamento, tratamento e atendimento dos participantes e outras despesas administrativas. As despesas aumentam em cada fase de desenvolvimento. Durante todo o tempo, há um investimento de capital em andamento em itens como equipamentos e instalações de laboratório. Os impostos e os custos de capital de giro também precisam ser levados em consideração. Os investidores devem esperar que os custos operacionais e de capital representem nada menos que 30% das vendas com base em royalties do medicamento.

Ao deduzir os custos operacionais, os impostos, o investimento líquido e os requisitos de capital de giro do medicamento de suas receitas de vendas, você obtém a quantidade de fluxo de caixa livre gerado pelo medicamento se ele se tornar comercial.

VEJA: Fluxo de caixa gratuito: gratuito, mas nem sempre fácil

Contabilização de Riscos
Nossa previsão de fluxo de caixa livre pressupõe que o medicamento passe por todos os testes clínicos e seja aprovado pelos órgãos reguladores. Mas sabemos que isso nem sempre acontece. Portanto, dependendo do estágio de desenvolvimento da droga, devemos aplicar um fator de probabilidade para explicar sua probabilidade de sucesso.

À medida que a droga avança no processo de desenvolvimento, o risco diminui a cada marco importante. A Pesquisa Farmacêutica e os Fabricantes da América relataram em 2003 que os medicamentos que entram nos ensaios clínicos da Fase I têm uma probabilidade de 15% de se tornar um produto comercializável. Para os da Fase II, as chances de sucesso aumentam para 30% e, para a Fase III, aumentam para 60%. Depois que os ensaios clínicos são concluídos e o medicamento entra na fase final de aprovação da FDA, ele tem 90% de chance de sucesso. Essas melhorias nas chances de sucesso se traduzem diretamente no valor das ações.

Ao multiplicar o fluxo de caixa livre estimado do medicamento pela probabilidade de sucesso apropriada para o estágio, você obtém uma previsão de fluxos de caixa livres que respondem pelo risco de desenvolvimento.

O próximo passo é descontar os fluxos de caixa gratuitos esperados em 10 anos da droga para determinar quanto valem hoje. Como você já considerou o risco aplicando a probabilidade de sucesso de um ensaio clínico, não é necessário incluir o risco de desenvolvimento na taxa de desconto. Você pode contar com meios normais de cálculo da taxa de desconto, como a abordagem do custo médio ponderado de capital (WACC), para obter a avaliação final do fluxo de caixa descontado do medicamento.

VEJA: Os investidores precisam de um bom WACC

Qual é o valor da empresa ">

Droga de valor DCF A + Droga de valor DCF B + Droga de DCF C…… = Valor total da empresa

A linha inferior
Como você pode ver, avaliar empresas de biotecnologia em estágio inicial não é inteiramente uma arte negra. Os investidores inteligentes podem apresentar estimativas sólidas de avaliação de ações se estiverem familiarizados com a análise do DCF e estiverem equipados com um entendimento básico do setor e como os principais marcos do desenvolvimento podem impactar o valor de uma empresa de biotecnologia.