Os investidores precisam de um bom WACC

Durante a era das pontocom, havia previsões do índice Dow Jones chegando a 30.000. No entanto, esse foi um momento em que o mercado se perdeu no hype. A bolha das pontocom lembrou a todos que é hora de voltar aos fundamentos. Especificamente, era hora de analisar um aspecto fundamental das avaliações de ações: o custo médio ponderado de capital (WACC).

Entendendo o WACC

O financiamento de capital de uma empresa é composto por dois componentes: dívida e patrimônio. Credores e acionistas esperam um certo retorno sobre os fundos ou capital que eles forneceram. O custo do capital é o retorno esperado aos proprietários (ou acionistas) e aos acionistas; portanto, o WACC nos diz o retorno que ambos os interessados ​​podem esperar. O WACC representa o custo de oportunidade do investidor em assumir o risco de colocar dinheiro em uma empresa.

Para entender o WACC, pense em uma empresa como um saco de dinheiro. O dinheiro na bolsa vem de duas fontes: dívida e patrimônio. O dinheiro das operações comerciais não é uma terceira fonte, porque, após o pagamento da dívida, o dinheiro restante não é devolvido aos acionistas na forma de dividendos, mas é mantido na sacola em seu nome. Se os detentores de dívida exigirem um retorno de 10% de seu investimento e os acionistas exigirem um retorno de 20%, então, em média, os projetos financiados pela bolsa terão que retornar 15% para satisfazer os detentores de dívida e patrimônio. Quinze por cento é o WACC.

Se o único dinheiro que a bolsa retinha fosse US $ 50 de investidores, US $ 50 de acionistas e US $ 100 investidos em um projeto, o retorno desse projeto teria que devolver US $ 5 por ano aos investidores e US $ 10 por ano aos acionistas para atender às expectativas. Isso exigiria um retorno total de US $ 15 por ano, ou um WACC de 15%.

WACC: uma ferramenta de investimento

Os analistas de valores mobiliários empregam o WACC ao avaliar e selecionar investimentos. Por exemplo, na análise do fluxo de caixa descontado, o WACC é usado como a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa futuros para derivar o valor presente líquido de uma empresa. O WACC pode ser usado como uma taxa mínima para avaliar o desempenho do ROIC. Também desempenha um papel fundamental nos cálculos de valor agregado econômico (EVA).

Os investidores usam o WACC como uma ferramenta para decidir se investem. O WACC representa a taxa mínima de retorno na qual uma empresa produz valor para seus investidores. Digamos que uma empresa produz um retorno de 20% e tenha um WACC de 11%. Para cada US $ 1, 00 investido em capital, a empresa cria US $ 0, 09 em valor. Por outro lado, se o retorno da empresa for menor que o seu WACC, ela estará perdendo valor, indicando que é um investimento desfavorável.

O WACC serve como uma verificação da realidade útil para os investidores. Para ser franco, o investidor médio provavelmente não se daria ao trabalho de calcular o WACC, pois exige muitas informações detalhadas da empresa. No entanto, ajuda os investidores a entender o significado do WACC quando o veem nos relatórios dos analistas de corretagem.

Cálculo do WACC

Para calcular o WAAC, os investidores precisam determinar o custo do patrimônio da empresa e o custo da dívida.

Custo de equidade

O custo do patrimônio pode ser um pouco complicado de calcular, pois o capital social não acarreta nenhum custo "explícito". Diferentemente da dívida, o patrimônio não tem um preço concreto que a empresa deva pagar. No entanto, isso não significa que não exista custo de capital. Os acionistas ordinários esperam um certo retorno sobre seu investimento em uma empresa. A taxa de retorno exigida pelos acionistas é muitas vezes considerada um custo, porque os acionistas venderão suas ações se a empresa não fornecer o retorno esperado. Como resultado, o preço das ações cairá. O custo do patrimônio líquido é basicamente o que custa à empresa manter um preço da ação que seja satisfatório para os investidores. Com base nisso, o método mais comumente aceito para calcular o custo do patrimônio vem do modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), vencedor do Prêmio Nobel:

Re = Rf + β (Rm-Rf) onde: Re = CAPMRf = taxa livre de riscoβ = BetaRm = taxa de mercado \ begin {alinhado} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {onde: } \\ & R_e = \ text {CAPM} \\ & R_f = \ text {taxa livre de risco} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & R_m = \ text {taxa de mercado} \\ \ end {align} Re = Rf + β (Rm-Rf) em que: Re = CAPMRf = taxa livre de riscoβ = BetaRm = taxa de mercado

O que outras pessoas estão dizendo

Mas o que isso significa?

• R _f - Taxa livre de risco - é o valor obtido do investimento em títulos considerados livres de risco de crédito, como títulos do governo de países desenvolvidos. A taxa de juros das letras do tesouro dos EUA é frequentemente usada como proxy da taxa livre de risco.
• ß - Beta - Mede o quanto o preço das ações de uma empresa reage contra o mercado como um todo. Um beta de 1, por exemplo, indica que a empresa está alinhada com o mercado. Se o beta for superior a 1, a participação está exagerando os movimentos do mercado; menos de 1 significa que a participação é mais estável. Ocasionalmente, uma empresa pode ter um beta negativo (por exemplo, uma empresa de mineração de ouro), o que significa que o preço da ação se move na direção oposta ao mercado mais amplo. Para empresas públicas, você pode encontrar serviços de banco de dados que publicam betas de empresas. Poucos serviços fazem um trabalho melhor na estimativa de betas do que o BARRA. Embora você não consiga se inscrever no serviço de estimativa beta, este site descreve o processo pelo qual eles criam betas "fundamentais". Bloomberg e Ibbotson são outras fontes valiosas de betas da indústria.
• (R _m - R _f ) - Prêmio de risco de mercado de ações - O prêmio de risco de mercado de ações (EMRP) representa os retornos que os investidores esperam em troca de investirem no mercado de ações acima da taxa livre de risco. Em outras palavras, é a diferença entre a taxa livre de risco e a taxa de mercado. É uma figura altamente controversa. Muitos argumentam que isso aumentou devido à noção de que deter ações se tornou mais arriscado. O EMRP freqüentemente citado baseia-se na média histórica de excesso de retorno anual obtido com o investimento no mercado de ações acima da taxa livre de risco. A média pode ser calculada usando uma média aritmética ou uma média geométrica. A média geométrica fornece uma taxa composta anual de excesso de retorno e, na maioria dos casos, será menor que a média aritmética. Ambos os métodos são populares, mas a média aritmética ganhou ampla aceitação.
  Uma vez calculado o custo do patrimônio, podem ser feitos ajustes nos fatores de risco específicos da empresa, que podem aumentar ou diminuir seu perfil de risco. Tais fatores incluem o tamanho da empresa, processos pendentes, a concentração da base de clientes e a dependência de funcionários-chave. Os ajustes são inteiramente uma questão de julgamento do investidor e variam de empresa para empresa. (Saiba mais em Explicando o modelo de precificação de ativos capitais .)

Custo da Dívida

Comparado ao custo do patrimônio, o custo da dívida é bastante simples de calcular. O custo da dívida (R _d ) deve ser a taxa de mercado atual que a empresa está pagando em sua dívida. Se a empresa não estiver pagando taxas de mercado, uma taxa de mercado apropriada pagável pela empresa deve ser estimada.

Como as empresas se beneficiam das deduções fiscais disponíveis sobre os juros pagos, o custo líquido da dívida é, na verdade, os juros pagos menos as economias fiscais resultantes do pagamento de juros dedutíveis de impostos. Portanto, o custo da dívida após impostos é R _d (1 - taxa do imposto corporativo).

Estrutura Capital

O WACC é a média ponderada do custo do patrimônio e o custo da dívida com base na proporção de dívida e patrimônio na estrutura de capital da empresa. A proporção da dívida é representada por D / V, um índice que compara a dívida da empresa com o valor total da empresa. A proporção do patrimônio é representada por E / V, um índice que compara o patrimônio da empresa com o valor total da empresa. O WACC é representado pela seguinte fórmula:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1-taxa de imposto corporativo)] em que: Re = custo total do patrimônioE = valor de mercado patrimônio totalV = valor total de mercado da dívida e patrimônio da empresa combinadosRd = custo total da dívidaD = mercado valor da dívida total \ begin {alinhado} & WACC = R_e \ times \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ times D} {V} \ times (1 - \ text {taxa de imposto corporativo})] \ \ & \ textbf {where:} \\ & R_e = \ text {custo total de patrimônio} \\ & E ​​= \ text {valor de mercado valor total de patrimônio} \\ & V = \ text {valor total de mercado da dívida e patrimônio da empresa} \\ & R_d = \ text {custo total da dívida} ​​\\ & D = \ text {valor de mercado da dívida total} \\ \ end {alinhado} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 (Taxa de imposto corporativo)] em que: Re = custo total do patrimônioE = valor de mercado patrimônio totalV = valor total de mercado da dívida combinada da empresa e patrimônio líquidoRd = custo total da dívidaD = valor de mercado da dívida total

O WACC de uma empresa é uma função da combinação entre dívida e patrimônio e o custo dessa dívida e patrimônio. Por um lado, nos últimos anos, a queda nas taxas de juros reduziu o WACC das empresas. Por outro lado, a enxurrada de desastres corporativos como os da Enron e da WorldCom aumentou o risco percebido de investimentos em ações. (Saiba mais em Analisando a estrutura de capital da AaCompany .)

Esteja avisado: a fórmula WACC parece mais fácil de calcular do que realmente é. Assim como duas pessoas dificilmente interpretam uma obra de arte da mesma maneira, raramente duas pessoas obtêm o mesmo WACC. Mesmo que duas pessoas atinjam o mesmo WACC, todos os outros julgamentos e métodos de avaliação aplicados provavelmente garantirão que cada um tenha uma opinião diferente sobre os componentes que compõem o valor da empresa.