Prêmio de risco patrimonial
O prêmio de risco de capital refere-se ao excesso de retorno que o investimento no mercado de ações oferece acima de uma taxa livre de risco. Esse excesso de retorno compensa os investidores por assumirem um risco relativamente maior de investir em ações. O tamanho do prêmio varia de acordo com o nível de risco em um portfólio específico e também muda com o tempo, à medida que o risco de mercado flutua. Como regra, os investimentos de alto risco são compensados com um prêmio mais alto.
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O prêmio de risco patrimonial é baseado na idéia da compensação de risco-recompensa. Como uma quantidade prospectiva, o prêmio de risco de patrimônio é teórico e não pode ser conhecido com precisão, pois ninguém sabe como uma determinada ação, uma cesta de ações ou o mercado de ações como um todo se sairão no futuro. Pode ser estimado como uma quantidade retrospectiva, observando-se o mercado de ações e o desempenho dos títulos do governo por um período definido, por exemplo, de 1970 até o presente. As estimativas, no entanto, variam bastante, dependendo do período e do método de cálculo.
Alguns economistas argumentam que, embora certos mercados em determinados períodos de tempo possam exibir um prêmio considerável pelo risco de ações, não é, de fato, um conceito generalizável. Eles argumentam que o foco demais em casos específicos - por exemplo, o mercado de ações dos EUA no século passado - fez uma peculiaridade estatística parecer uma lei econômica. Várias bolsas de valores faliram ao longo dos anos, por exemplo, portanto, um foco no mercado historicamente excepcional dos EUA pode distorcer o cenário. Esse foco é conhecido como viés de sobrevivência.
Estimativas do prêmio de risco patrimonial
A maioria dos economistas concorda que o conceito de prêmio de risco acionário é válido: a longo prazo, os mercados compensam mais os investidores por assumirem o maior risco de investir em ações. Como exatamente calcular esse prêmio é contestado. Uma pesquisa com economistas acadêmicos fornece um intervalo médio de 3 a 3, 5% para o horizonte de 1 ano e 5 a 5, 5% para o horizonte de 30 anos. Enquanto isso, os CFOs estimam que o prêmio seja de 5, 6% sobre as letras T (obrigações de dívida do governo dos EUA com vencimentos inferiores a um ano) e 3, 8% sobre as obrigações T (vencimentos superiores a 10 anos).
A segunda metade do século XX registrou um prêmio de risco patrimonial relativamente alto, acima de 8% em alguns cálculos, contra pouco menos de 5% na primeira metade do século. Dado que o século terminou no auge da bolha das pontocom, essa janela arbitrária pode não ser o ideal.
Cálculo do prêmio de risco patrimonial
Para calcular o prêmio de risco patrimonial, podemos começar com o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), que geralmente é escrito:
Ra = Rf + βa (Rm - Rf )
Onde:
Ra = retorno esperado do investimento em "a"
R f = taxa de retorno sem risco
β a = beta de "a"
R m = retorno esperado do mercado
No contexto do prêmio de risco patrimonial, a é um investimento de algum tipo, como 100 ações de uma ação de primeira linha ou um portfólio diversificado de ações. Se estamos simplesmente falando sobre o mercado de ações (a = m), então R a = R m . O coeficiente beta é uma medida da volatilidade ou risco de uma ação versus a do mercado; a volatilidade do mercado é convencionalmente definida como 1; portanto, se a = m, então β a = β m = 1. R m - R f é conhecido como prêmio de mercado; Ra - R f é o prêmio de risco. Se a é um investimento de capital, então R a - R f é o prêmio de risco de capital; se a = m, o prêmio de mercado e o prêmio de risco patrimonial são os mesmos.
A equação para o prêmio de risco de capital, portanto, é uma simples reformulação do CAPM:
Prêmio de risco patrimonial = R a - R f = β a (R m - R f )
Isso resume a teoria por trás do prêmio de risco patrimonial, mas surgem questões na prática. Se, em vez de calcular as taxas de retorno esperadas, queremos incluir taxas de retorno históricas e usá-las para estimar taxas futuras, o cálculo é bastante direto. Se, no entanto, estamos tentando um cálculo prospectivo, a pergunta é: como você estima a taxa de retorno esperada?
Um método é usar dividendos para estimar o crescimento a longo prazo, usando uma reformulação do Modelo de Crescimento de Gordon:
k = D / P + g
Onde:
k = retorno esperado, expresso em porcentagem (esse valor pode ser calculado para R a ou R m )
D = dividendos por ação
P = preço por ação
g = crescimento anual de dividendos, expresso em porcentagem
Outra é usar o crescimento dos lucros, em vez do crescimento dos dividendos. Nesse modelo, o retorno esperado é igual ao rendimento dos ganhos, o inverso da relação P / L.
k = E / P
Onde:
k = retorno esperado
E = lucro por ação acumulado em doze meses
P = preço por ação
A desvantagem de ambos os modelos é que eles não respondem pela avaliação, ou seja, assumem que os preços das ações nunca estão corretos. Dado que podemos observar os altos e baixos da bolsa de valores no passado recente, essa desvantagem não é insignificante.
Finalmente, a taxa de retorno sem risco é geralmente calculada usando títulos do governo dos EUA, uma vez que eles têm uma chance insignificante de inadimplência. Isso pode significar letras T ou T-bonds. Para chegar a uma taxa de retorno real, ou seja, ajustada pela inflação, é mais fácil usar títulos protegidos por inflação do Tesouro (TIPS), pois eles já são responsáveis pela inflação. Também é importante observar que nenhuma dessas equações representa taxas de imposto, o que pode alterar drasticamente os retornos.
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