Como os bancos centrais monetizam a dívida do governo

Com o anúncio do Banco do Japão, em 29 de janeiro, de navegar para um território de taxas de juros negativas cobrando juros sobre depósitos de reserva, os rendimentos da dívida do governo caíram vertiginosamente. O rendimento dos títulos do governo japonês em 10 anos caiu recentemente para um recorde de 0, 135%, abaixo da taxa de depósito de reserva negativa de 0, 1% do BOJ. Com o BOJ adquirindo títulos do governo a uma taxa anual sem precedentes de aproximadamente 80 trilhões de ienes, está se tornando extremamente difícil para o governador do BOJ, Haruhiko Kuroda, negar que essas políticas não sejam uma forma de monetização da dívida do governo. Nós explicamos o porquê abaixo. (Veja também: Como funcionam as taxas de juros negativas .)

Bancos Centrais Independentes

Qualquer governo que emita sua própria moeda (por exemplo, não a Grécia) poderia, em teoria, continuar a criar dinheiro sem limites. A idéia de que os governos precisam tributar ou tomar empréstimos para gastar é realmente apenas uma consequência da infraestrutura legal e institucional que nós, como sociedade, criamos. As coisas poderiam ser de outra maneira, mas quando a imprensa monetária está nas mãos dos políticos, a tentação de inflar a moeda é forte.

Existe o medo de que a impressão excessiva de dinheiro e os gastos subsequentes levem à inflação, depois à hiperinflação e, eventualmente, ao abandono da moeda. Além disso, assumindo a natureza limitada dos recursos econômicos, se o governo tiver quantidades ilimitadas de dinheiro, ele poderá potencialmente controlar todos esses recursos, essencialmente “expulsando” o setor privado. Obviamente, isso é problemático para alguns, e qualquer tentativa de competir com o governo na utilização de recursos leva a um aumento no preço desses recursos. (Veja também: Piores hiperinflações da história ).

Para atenuar esses medos, os governos modernos delegaram a responsabilidade da emissão de dinheiro aos bancos centrais independentes, na esperança de manter as considerações de política fiscal separadas das de política monetária. Como o objetivo principal dos bancos centrais é manter a estabilidade de preços (geralmente interpretada como inflação baixa e estável de cerca de 2% ao ano), os governos não podem depender dos bancos centrais para financiar suas operações e devem contar com a receita tributária ou, como todo mundo, emprestar dinheiro em mercados privados.

Monetização da dívida

A disposição do setor privado de manter a dívida do governo dependerá do retorno e do risco dessa dívida em relação a investimentos alternativos. Qualquer governo que emita dívidas muito acima do que poderia cobrar em impostos é percebido como um investimento excessivamente arriscado e provavelmente terá que pagar taxas de juros cada vez mais altas. Assim, a política fiscal de um governo possui restrições de mercado definidas.

No entanto, os bancos centrais têm o poder de manipular as taxas de juros. De fato, são as taxas de juros que eles visam quando realizam suas operações diárias de mercado aberto (OMO) para alcançar a estabilidade de preços. O banco central geralmente declara uma meta de taxa de juros que acredita que ajudará a atingir sua meta de inflação e, em seguida, aumenta ou diminui as reservas dos bancos comerciais por meio da compra de ativos - normalmente títulos do governo de curto prazo - para atingir essa meta (o QE estendeu essas compras para outros ativos, como MBSs, bem como dívida pública de longo prazo).

O banco central, então, comprando títulos do governo em mercados privados pode manter as taxas de juros baixas e, em certo sentido, monetizar a dívida do governo. No entanto, essas OMO diárias não são o que os tipos mais hawkish têm em mente quando falam em monetização da dívida do governo. O que eles têm em mente é quando os bancos centrais, usando seu poder para criar dinheiro, acomodam grandes gastos com déficits do governo, inflando a dívida do governo a níveis em que não está claro como ou se será pago. Tal movimento faz com que se pergunte como o banco central é realmente independente.

A linha inferior

Em um nível de dívida pública superior a 230% de seu PIB, o Japão é a nação mais endividada do mundo. Com rendimentos de títulos em território negativo, o governo agora está sendo pago para tomar empréstimos. Ao cobrar dos bancos privados juros sobre reservas mantidas no BOJ, o banco central do Japão está efetivamente transferindo riqueza e, portanto, a capacidade de controlar os recursos da economia, do setor privado para o setor público. Isso equivale a uma "queda de helicóptero" de dinheiro novo que é canalizado para a economia por meio de cortes de impostos ou gastos diretos do governo. Parece muito com monetização de dívidas.

No entanto, embora o potencial de inflação seja preocupante para os falcões monetários, a inflação é na verdade a meta pretendida por Kuroda. Com as pressões deflacionárias que afetam a economia japonesa, Kuroda afirmou: "O importante é mostrar às pessoas que o BOJ está fortemente comprometido em atingir 2% de inflação e que fará o que for necessário para alcançá-la". Ele ainda está tentando manter o Principal objetivo de política monetária do BOJ; acontece que o governo japonês é o único agente econômico disposto e capaz de gastar, criando assim a demanda agregada que é tão necessária. Ele simplesmente não quer chamar o que está fazendo de "monetização da dívida", na esperança de que as pessoas ainda acreditem que o BOJ mantém, no mínimo, um mínimo de independência.