Avaliação do DCF: a verificação da sanidade do mercado de ações

Para a maioria das pessoas, a avaliação do fluxo de caixa descontado (DCF) parece uma forma de arte negra financeira, melhor deixar para os doutores e os assistentes técnicos de Wall Street. Os meandros do DCF envolvem modelagem matemática e financeira complexa, mas se você entender os conceitos básicos do DCF, poderá executar cálculos "de volta ao envelope" para ajudá-lo a tomar decisões de investimento ou valorizar pequenas empresas. Este artigo discutirá algumas aplicações práticas.

Usos do DCF
Vamos começar com uma breve visão geral. O DCF é um método de avaliação que pode ser usado para empresas de capital fechado. Ele projeta uma série de fluxos de caixa futuros, EBITDA ou ganhos e, em seguida, descontos pelo valor temporal do dinheiro, normalmente usando o custo médio ponderado de capital da empresa (WACC) durante um período de cinco a 10 anos. A soma de todos os fluxos futuros descontados é o valor presente da empresa. Os avaliadores profissionais de negócios geralmente incluem um valor terminal no final do período de lucro projetado e também podem aplicar descontos para riscos de pequenas empresas, falta de liquidez ou ações que representam uma participação minoritária na empresa.

Um teste de ácido para avaliar um estoque público
DCF é um padrão de fita azul para avaliar empresas de capital fechado; também pode ser usado como teste de acidez para ações negociadas em bolsa. As empresas públicas nos Estados Unidos podem ter índices P / E (determinados pelo mercado) superiores ao DCF. Isso vale especialmente para empresas menores e mais jovens, com altos custos de capital e ganhos ou fluxos de caixa desiguais ou incertos. Mas também pode ser verdade em empresas grandes e bem-sucedidas com índices astronômicos de P / L.

Por exemplo, vamos fazer um teste DCF simples para verificar se as ações da Apple foram avaliadas de maneira razoável em um determinado momento. Em junho de 2008, a Apple teve uma capitalização de mercado de US $ 150 bilhões. A empresa estava gerando um fluxo de caixa operacional de cerca de US $ 7 bilhões por ano e atribuiremos um WACC de 7% à empresa, porque é financeiramente forte e pode aumentar o capital próprio e o capital de dívida a baixo custo. Também assumiremos que a Apple pode aumentar seu fluxo de caixa operacional em 15% ao ano durante o período de 10 anos, uma suposição um tanto agressiva, porque poucas empresas são capazes de sustentar taxas de crescimento tão altas por períodos prolongados. Nesta base, o DCF avaliaria a Apple com uma capitalização de mercado de US $ 106, 3 bilhões, 30% abaixo do preço de mercado da época. Nesse caso, o DCF fornece uma indicação de que o mercado pode estar pagando um preço muito alto pelas ações ordinárias da Apple. Investidores inteligentes podem procurar outros indicadores, como a incapacidade de sustentar as taxas de crescimento do fluxo de caixa no futuro, para confirmação.

A importância do WACC nas avaliações do mercado de ações
Fazer apenas alguns cálculos do DCF demonstra a ligação entre o custo de capital de uma empresa e sua avaliação. Para grandes empresas públicas (como a Apple), o custo de capital tende a ser um pouco estável. Mas para pequenas empresas, esse custo pode variar significativamente ao longo dos ciclos econômicos e de taxas de juros. Quanto maior o custo de capital de uma empresa, menor será sua avaliação do DCF. Para as empresas menores (abaixo de US $ 500 milhões em capitalização de mercado), os técnicos da DCF podem adicionar um "prêmio de tamanho" de 2 a 4% ao WACC da empresa para compensar riscos adicionais.

Durante a crise de crédito de 2007 e 2008, o custo de capital para as menores empresas públicas disparou à medida que os bancos endureciam os padrões de empréstimos. Algumas pequenas empresas públicas que puderam obter 8% de crédito bancário em 2006 tiveram que pagar de 12 a 15% para cobrir fundos de capital cada vez mais escasso. Usando a avaliação simples do DCF, vamos ver qual seria o impacto do aumento do WACC de 8% para 14% em uma pequena empresa pública com US $ 10 milhões em fluxo de caixa anual e um crescimento anual projetado de 12% no fluxo de caixa em um período de 10 anos.

Com base no maior custo de capital, a empresa está avaliada em US $ 38, 6 milhões a menos, representando um declínio de 26, 9% no valor.

Construindo o valor de uma empresa
Se você está construindo uma pequena empresa e espera vendê-la um dia, a avaliação do DCF pode ajudá-lo a se concentrar no que é mais importante - gerando um crescimento constante nos resultados. Em muitas pequenas empresas, é difícil projetar o fluxo de caixa ou o lucro nos próximos anos, e isso vale especialmente para empresas com ganhos flutuantes ou exposição a ciclos econômicos. Um especialista em avaliação de negócios está mais disposto a projetar fluxos de caixa ou ganhos crescentes durante um longo período em que a empresa já demonstrou essa capacidade.

Outra lição ensinada pela análise do DCF é manter o seu balanço o mais limpo possível, evitando empréstimos excessivos ou outras formas de alavancagem. A concessão de opções de ações ou planos de remuneração diferida aos principais executivos de uma empresa pode fortalecer o apelo de uma empresa para atrair o gerenciamento da qualidade, mas também pode criar passivos futuros que aumentarão o custo de capital da empresa.

A linha inferior
A avaliação do DCF não é apenas uma ciência financeira de foguetes. Ele também tem aplicações práticas que podem torná-lo um investidor melhor no mercado de ações, porque serve como um teste ácido do valor que uma empresa pública valeria se tivesse o mesmo valor que empresas privadas comparáveis. Investidores astutos e preocupados com o valor usam o DCF como um indicador de valor e também como uma "verificação de segurança" para evitar pagar muito por ações, ou mesmo por uma empresa inteira.