Modelo de precificação de ativos de capital (CAPM)
O Capital Asset Pricing Model (CAPM) descreve a relação entre risco sistemático e retorno esperado de ativos, particularmente ações. O CAPM é amplamente utilizado em todo o setor financeiro para precificar títulos de risco e gerar retornos esperados para os ativos, dado o risco desses ativos e o custo de capital.
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Compreendendo o CAPM (Capital Asset Pricing Model)
A fórmula para calcular o retorno esperado de um ativo, dado seu risco, é a seguinte:
ER i = retorno esperado do investimento
R f = taxa livre de risco
β i = Beta do investimento
ER m = retorno esperado do mercado
(ER m - R f ) = Prêmio de risco de mercado
Os investidores esperam ser compensados pelo risco e pelo valor temporal do dinheiro. A taxa livre de risco na fórmula do CAPM representa o valor do dinheiro no tempo. Os outros componentes da fórmula CAPM são responsáveis pelo risco do investidor.
A versão beta de um potencial investimento é uma medida de quanto risco o investimento adicionará a um portfólio que se parece com o mercado. Se uma ação for mais arriscada que o mercado, ela terá um beta maior que um. Se uma ação tiver um beta menor que um, a fórmula pressupõe que reduzirá o risco de um portfólio.
O beta de uma ação é então multiplicado pelo prêmio de risco de mercado, que é o retorno esperado do mercado acima da taxa livre de risco. A taxa livre de risco é então adicionada ao produto beta da ação e ao prêmio de risco de mercado. O resultado deve fornecer ao investidor a taxa de retorno ou desconto exigida que ele pode usar para encontrar o valor de um ativo.
O objetivo da fórmula CAPM é avaliar se uma ação é avaliada de maneira justa quando seu risco e o valor temporal do dinheiro são comparados ao seu retorno esperado.
Por exemplo, imagine que um investidor esteja contemplando uma ação no valor de $ 100 por ação hoje que pague um dividendo anual de 3%. A ação tem um beta comparado ao mercado de 1, 3, o que significa que é mais arriscado que um portfólio de mercado. Além disso, suponha que a taxa livre de risco seja de 3% e esse investidor espera que o mercado aumente em valor em 8% ao ano.
O retorno esperado das ações com base na fórmula CAPM é de 9, 5%.
O retorno esperado da fórmula CAPM é usado para descontar os dividendos esperados e a valorização do capital das ações durante o período de espera. Se o valor descontado desses fluxos de caixa futuros for igual a US $ 100, a fórmula do CAPM indicará que o estoque é avaliado de forma justa em relação ao risco.
Problemas com o CAPM
Existem várias suposições por trás da fórmula do CAPM que demonstraram não se sustentar na realidade. Apesar desses problemas, a fórmula do CAPM ainda é amplamente usada porque é simples e permite comparações fáceis de alternativas de investimento.
A inclusão de beta na fórmula pressupõe que o risco possa ser medido pela volatilidade do preço de uma ação. No entanto, os movimentos de preços em ambas as direções não são igualmente arriscados. O período de retrospectiva para determinar a volatilidade de uma ação não é padrão porque o retorno (e o risco) das ações normalmente não são distribuídos.
O CAPM também assume que a taxa livre de risco permanecerá constante durante o período de desconto. Suponha no exemplo anterior que a taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA subiu para 5% ou 6% durante o período de detenção de 10 anos. Um aumento na taxa livre de risco também aumenta o custo do capital usado no investimento e pode fazer com que a ação pareça supervalorizada.
O portfólio de mercado usado para encontrar o prêmio de risco de mercado é apenas um valor teórico e não é um ativo que pode ser comprado ou investido como alternativa às ações. Na maioria das vezes, os investidores usam um grande índice de ações, como o S&P 500, para substituir o mercado, o que é uma comparação imperfeita.
A crítica mais séria do CAPM é a suposição de que fluxos de caixa futuros possam ser estimados para o processo de desconto. Se um investidor pudesse estimar o retorno futuro de uma ação com um alto nível de precisão, o CAPM não seria necessário.
O CAPM e a fronteira eficiente
Usar o CAPM para criar um portfólio deve ajudar um investidor a gerenciar seus riscos. Se um investidor pudesse usar o CAPM para otimizar perfeitamente o retorno de um portfólio em relação ao risco, ele existiria em uma curva chamada fronteira eficiente, como mostra o gráfico a seguir.
O gráfico mostra como maiores retornos esperados (eixo y) exigem maior risco esperado (eixo x). A teoria moderna de portfólio sugere que, começando com a taxa livre de risco, o retorno esperado de um portfólio aumenta à medida que o risco aumenta. Qualquer portfólio que se encaixe na Linha do Mercado de Capitais (CML) é melhor do que qualquer portfólio possível à direita dessa linha, mas em algum momento, um portfólio teórico pode ser construído na CML com o melhor retorno para a quantidade de risco assumida .
A CML e a fronteira eficiente podem ser difíceis de definir, mas ilustram um conceito importante para os investidores: há uma troca entre aumento do retorno e aumento do risco. Como não é possível criar perfeitamente um portfólio que se encaixe na CML, é mais comum os investidores correrem muito risco, pois buscam retorno adicional.
No gráfico a seguir, você pode ver dois portfólios que foram construídos para se ajustarem ao longo da fronteira eficiente. Espera-se que o portfólio A retorne 8% ao ano e tenha um desvio padrão de 10% ou nível de risco. O portfólio B deve retornar 10% ao ano, mas tem um desvio padrão de 16%. O risco do portfólio B aumentou mais rapidamente do que os retornos esperados.
A fronteira eficiente assume as mesmas coisas que o CAPM e só pode ser calculada em teoria. Se um portfólio existisse na fronteira eficiente, proporcionaria o retorno máximo para seu nível de risco. No entanto, é impossível saber se existe um portfólio na fronteira eficiente ou não, porque retornos futuros não podem ser previstos.
Esse trade-off entre risco e retorno se aplica ao CAPM e o gráfico de fronteira eficiente pode ser reorganizado para ilustrar o trade-off para ativos individuais. No gráfico a seguir, você pode ver que a CML agora é chamada de SML (Security Market Line). Em vez do risco esperado no eixo x, o beta da ação é usado. Como você pode ver na ilustração, conforme o beta aumenta de um para dois, o retorno esperado também está aumentando.
O CAPM e o SML fazem uma conexão entre o beta de uma ação e seu risco esperado. Uma versão beta mais alta significa mais risco, mas um portfólio de estoques beta altos pode existir em algum lugar da CML onde o trade-off é aceitável, se não o ideal teórico.
O valor desses dois modelos é diminuído por suposições sobre participantes beta e do mercado que não são verdadeiras nos mercados reais. Por exemplo, o beta não explica o risco relativo de uma ação que é mais volátil do que o mercado com uma alta frequência de choques negativos em comparação com outra ação com um beta igualmente alto que não experimenta o mesmo tipo de movimento de preços do lado negativo .
Valor prático do CAPM
Considerando as críticas do CAPM e as suposições por trás de seu uso na construção de portfólios, pode ser difícil ver como isso pode ser útil. No entanto, o uso do CAPM como uma ferramenta para avaliar a razoabilidade das expectativas futuras ou para realizar comparações ainda pode ter algum valor.
Imagine um consultor que propôs adicionar uma ação a um portfólio com um preço de ação de US $ 100. O consultor usa o CAPM para justificar o preço com uma taxa de desconto de 13%. O gerente de investimentos do consultor pode pegar essas informações e compará-las com o desempenho passado da empresa e com seus pares para ver se um retorno de 13% é uma expectativa razoável.
Suponha neste exemplo que o desempenho do grupo de pares nos últimos anos tenha sido um pouco melhor que 10%, enquanto essas ações tiveram um desempenho consistente baixo com retornos de 9%. O gerente de investimentos não deve seguir a recomendação do consultor sem justificativa para o aumento do retorno esperado.
Um investidor também pode usar os conceitos do CAPM e da fronteira eficiente para avaliar seu portfólio ou desempenho de ações individuais em comparação com o restante do mercado. Por exemplo, suponha que o portfólio de um investidor retornou 10% ao ano nos últimos três anos com um desvio padrão de retorno (risco) de 10%. No entanto, as médias do mercado retornaram 10% nos últimos três anos, com um risco de 8%.
O investidor poderia usar essa observação para reavaliar como seu portfólio é construído e quais participações podem não estar no SML. Isso poderia explicar por que o portfólio do investidor está à direita da CML. Se as participações que estão arrastando os retornos ou aumentaram desproporcionalmente o risco da carteira puderem ser identificadas, o investidor poderá fazer alterações para melhorar os retornos.
Resumo do Modelo de Precificação de Ativos de Capital (CAPM)
O CAPM usa os princípios da teoria moderna de portfólio para determinar se um valor de segurança é bastante valorizado. Baseia-se em suposições sobre comportamentos dos investidores, distribuições de risco e retorno e fundamentos de mercado que não correspondem à realidade. No entanto, os conceitos subjacentes do CAPM e a fronteira eficiente associada podem ajudar os investidores a entender a relação entre risco esperado e recompensa, à medida que tomam melhores decisões sobre a adição de títulos a um portfólio.
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