Derivados são um desastre esperando para acontecer?

Em 1988, o então presidente do Fed, Alan Greenspan, declarou: "O que muitos críticos de derivativos de ações não conseguem perceber é que os mercados para esses instrumentos se tornaram tão grandes não por causa de campanhas de vendas, mas porque estão fornecendo valor econômico aos seus usuários. "

Mas nem todos tinham um bom pressentimento sobre esse instrumento financeiro. Na carta de Berkshire Hathaway de 2002 aos acionistas, o presidente e CEO da empresa, Warren Buffett, expressou sua preocupação com os derivativos, referindo-se a eles como "armas de destruição em massa", termo popularizado por George W. Bush para descrever armas nucleares. Como é possível que dois gurus financeiros sábios e respeitados possam ter opiniões tão diferentes? Infelizmente, essa não é uma pergunta com uma resposta simples.

A história por trás da perspectiva de Buffett
A perspectiva de Buffett pode ter sido motivada por sua própria experiência com algumas posições derivadas que ele herdou como resultado da compra de US $ 22 bilhões da General Reinsurance Corporation pela Berkshire em 1998 (a maior resseguradora de propriedades e acidentes dos EUA na época). A compra de resseguro geral também incluiu 82% das ações da Rologseg Cologne, a resseguradora mais antiga do mundo. Essa aquisição representou resseguro e operações de todas as linhas de seguro em 124 países. Foi um esforço estratégico aparentemente excelente em consideração à globalização, e foi anunciado como a próxima fronteira.

A General Reinsurance Securities, subsidiária da General Resseguro iniciada em 1990, era uma negociante de derivativos vinculada aos mercados financeiros globais. Infelizmente, esse relacionamento teve consequências imprevisíveis. Buffett queria vender a subsidiária, mas não conseguiu encontrar uma contraparte (comprador) agradável. Então, ele decidiu fechá-lo, o que era mais fácil dizer do que fazer, pois essa decisão exigia que ele relaxasse as posições de derivativos da subsidiária. Ele compara essa tarefa desenrolada a entrar no inferno, afirmando que as posições dos derivativos eram "fáceis de entrar e quase impossíveis de sair". Como resultado, o resseguro geral registrou uma perda antes dos impostos de US $ 173 milhões em 2002.

Na carta de Buffett aos acionistas em 2002, ele descreve os derivativos como "bombas-relógio" para todas as partes envolvidas. Ele continua a moderar essa afirmação, dizendo que essa generalização pode não ser criteriosa porque o leque de derivativos é muito grande. Seus comentários depreciativos sobre os derivativos específicos que ele herdou parecem ser direcionados àqueles que criam uma grande alavancagem e estão envolvidos no risco de contraparte.

Derivados explicados
No sentido mais amplo, derivativos são quaisquer contratos financeiros que derivam seu valor de ativos subjacentes. Essa breve definição não dá, no entanto, uma idéia verdadeira do que é um derivado ou do que poderia ser. Na realidade, esses instrumentos variam desde a opção mais simples de compra, comprada para proteger a posição pessoal das ações, até o pacote de bits e peças mais sofisticados, dinâmicos, com engenharia financeira, trocados, estrangulados e abrangidos. O mercado de derivativos é grande (cerca de US $ 516 trilhões em 2008) e experimentou um crescimento muito rápido no final dos anos 90 e início dos anos 2000. Como tal, é um erro grave deixar simplesmente a definição de derivado como uma arma financeira de destruição em massa sem explicar o que faz com que alguns derivativos se enquadram nessa categoria, enquanto outros são tão simples quanto comprar um seguro residencial. Deve-se prestar atenção à advertência do ex-presidente da SEC, Arthur Leavitt, de 1995, de que "os derivados são algo como eletricidade; perigosos se forem maltratados, mas com potencial para fazer o bem".

Profecia de Buffett
Desde que Buffett se referiu aos derivativos pela primeira vez como "armas financeiras de destruição em massa", a bolha de derivativos em potencial cresceu de US $ 100 trilhões para US $ 516 trilhões em 2008, de acordo com a pesquisa mais recente do Bank of International Settlements. Além disso, 2008 foi marcado pela orquestração de Jerome Kerviel, da Société Générale, da maior fraude bancária da história do mundo através do comércio de derivativos (uma perda de £ 3, 6 bilhões). Isso torna os incidentes anteriores de comerciantes desonestos em comparação:

• Nick Leeson no Barings Bank em 1995 (perda e falência de £ 791 milhões para seu empregador)
• National Westminster Bank PLC em 1997 (uma perda de US $ 125 milhões)
• John Rusniak no Allied Irish Bank em 2002 (uma perda de US $ 691 milhões)
• David Bullen e três outros operadores do National Australia Bank em 2004 (uma perda de US $ 360 milhões)

Mesmo em outras áreas de derivativos, as apostas parecem estar aumentando a uma taxa igualmente alarmante. Por exemplo, Orange County, Califórnia, perdeu US $ 1, 7 bilhão em 1994 com dívidas e derivativos usados ​​para expandir seu fundo de investimento e Long Term Capital Management perdeu US $ 5 bilhões em 1998.

Truque financeiro fácil de fazer
Buffett faz referência aos perigos dos relatórios de derivativos dentro e fora do balanço. A contabilização de marcação a mercado é uma forma legal de contabilizar um empreendimento envolvido na compra e venda de valores mobiliários, de acordo com a Seção 475 do Código de Receita Federal dos EUA. Na contabilidade de marcação a mercado, toda a corrente presente e futura de um ativo, descontados fluxos de caixa líquido os fluxos são considerados um crédito no balanço. Esse método contábil foi uma das muitas coisas que contribuíram para o escândalo da Enron.

Muitas pessoas atribuem o escândalo da Enron inteiramente a cozinhar os livros ou a fraudes contábeis. De fato, marcar no mercado ou "marcar o mito", como Buffett o batizou tão bem, também desempenha um papel importante na história da Enron. A contabilidade de marcação a mercado não é ilegal, mas pode ser perigosa.

Buffett sugere que muitos tipos de derivativos podem gerar ganhos relatados que são freqüentemente exageradamente exagerados. Isso ocorre porque seus valores futuros são baseados em estimativas; isso é problemático porque é da natureza humana ser otimista em relação a eventos futuros. Além disso, o erro também pode estar no fato de que a compensação de alguém pode se basear nessas projeções otimistas, que colocam em jogo questões de motivos e ganância.

O desenrolar do resseguro geral
Buffet atualizou a situação do resseguro geral em suas cartas de 2003, 2004 e 2005 aos acionistas. Em sua carta de 2006, Buffett afirmou que estava feliz em informar que seria sua última discussão sobre o acidente dos derivativos de resseguro geral, que, em 2008, havia custado à Berkshire US $ 409 milhões em perdas acumuladas antes dos impostos. Em sua carta de 2007, Buffett indicou que a Berkshire tinha 94 contratos de derivativos, além de apenas algumas posições restantes da General Resseguro. Eles incluíam 54 contratos que exigiam que a BK fizesse pagamentos se certos títulos de alto rendimento tivessem inadimplência e uma segunda categoria de opções de venda a descoberto na Europa em quatro índices de ações (o S&P 500 e três índices estrangeiros). Buffett enfatizou que, com todas essas posições de derivativos, não há risco de contraparte e a contabilidade de lucros e perdas é transparente. Ele referiu que os derivativos são valiosos em larga escala para facilitar certas estratégias de investimento.

Alguém conhece esta toca de coelho?
Buffett, um dos homens mais ricos do mundo e um ícone dos investimentos, previu um futuro que outros escolheram ignorar? Diga o que quiser sobre a atitude folclórica de Buffett em relação às finanças, o ponto principal é que ele superou quase todos os investidores vivos ao mesmo tempo em que transformou sua empresa em uma das maiores empresas do mundo. Em seu artigo do portfólio da Condé Nast em março de 2007, Jesse Eisinger coloca a pergunta: "Se Warren Buffett não consegue descobrir derivativos, alguém pode?" Os mercados se tornaram muito mais complexos nos últimos 100 anos e estão cada vez mais vinculados de maneiras que os reguladores e até pessoas do mais alto calibre financeiro lutam para entender. O secretário do Tesouro, Henry Paulson, confirmou esse sentimento em sua declaração televisionada de 14 de março de 2008 sobre questões de liquidez no Bear Stearns. Os fios de ligação que percorrem essas vastas galáxias financeiras são derivativos, e as mentes mais brilhantes de Wall Street se preocupam com o modo como elas funcionam - especialmente quando as bolsas de valores ao redor do mundo se tornam mais imprevisíveis e complexas.

A linha inferior
A descrição de Buffett, de 2002, de derivativos como armas financeiras de destruição em massa pode ter sido mais uma profecia do que alguém poderia imaginar na época. A chave aqui é que existem muitos tipos diferentes de derivativos; eles não são todos igualmente destrutivos. Portanto, é extremamente importante entender exatamente com o que se está lidando antes que uma avaliação inteligente possa ser feita.