Os benefícios e o valor das opções de ações

É uma verdade frequentemente ignorada, mas a capacidade dos investidores de ver com precisão o que está acontecendo em uma empresa e de poder comparar empresas com base nas mesmas métricas é uma das partes mais vitais do investimento. O debate sobre como contabilizar as opções de ações corporativas dadas a funcionários e executivos tem sido discutido na mídia, nas salas de reuniões da empresa e até no Congresso dos EUA. Após muitos anos de disputas, o Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (FASB) emitiu a Declaração 123 (R) da FAS, que exige o gasto obrigatório de opções de ações a partir do primeiro trimestre fiscal da empresa após 15 de junho de 2005.

Os investidores precisam aprender como identificar quais empresas serão mais afetadas - não apenas na forma de revisões de ganhos de curto prazo, ou GAAP versus ganhos pro forma - mas também através de mudanças de longo prazo nos métodos de remuneração e os efeitos que a resolução terá. nas estratégias de longo prazo de muitas empresas para atrair talentos e motivar funcionários.

(Para saber mais, consulte: Os perigos das opções anteriores ; o "verdadeiro" custo das opções de ações; e uma nova abordagem para a compensação de ações ).

(Para leitura relacionada, consulte Noções básicas sobre ganhos pró-forma .)

Breve histórico da opção de compra de ações como remuneração

A prática de dar opções de ações aos funcionários da empresa tem décadas. Em 1972, o Accounting Principles Board (APB) emitiu o parecer no.25, que pedia que as empresas usassem uma metodologia intrínseca de valor para avaliar as opções de ações concedidas aos funcionários da empresa. De acordo com os métodos de valor intrínseco usados ​​na época, as empresas podiam emitir opções de compra de ações "sem dinheiro" sem registrar qualquer despesa em suas demonstrações de resultados, pois as opções eram consideradas sem valor intrínseco inicial. (Nesse caso, o valor intrínseco é definido como a diferença entre o preço da concessão e o preço de mercado da ação, que no momento da concessão seria igual). Assim, embora a prática de não registrar custos para as opções de ações tenha começado há muito tempo, o número distribuído era tão pequeno que muitas pessoas o ignoraram.

Avanço rápido para 1993; A seção 162m do Internal Revenue Code foi redigida e limita efetivamente a remuneração em dinheiro dos executivos corporativos a US $ 1 milhão por ano. É nesse ponto que o uso das opções de ações como forma de compensação realmente começa a decolar. Coincidindo com esse aumento na concessão de opções, existe um mercado altista em ações, especificamente em ações relacionadas à tecnologia, que se beneficia de inovações e aumento da demanda dos investidores.

Logo, não foram apenas os principais executivos que receberam as opções de ações, mas também os funcionários comuns. A opção de compra de ações passou de um favor executivo para uma vantagem competitiva total para empresas que desejam atrair e motivar os melhores talentos, especialmente jovens que não se importam em ter algumas opções cheias de chance (em essência, bilhetes de loteria) ) em vez de dinheiro extra, vem com dia de pagamento. Mas, graças ao mercado de ações em expansão, em vez de bilhetes de loteria, as opções concedidas aos funcionários eram tão boas quanto o ouro. Isso proporcionou uma vantagem estratégica importante para empresas menores, com bolsos mais rasos, que poderiam economizar dinheiro e simplesmente emitir mais e mais opções, enquanto não registravam um centavo da transação como despesa.

Warren Buffet postulou a situação em sua carta de 1998 aos acionistas: "Embora as opções, se adequadamente estruturadas, possam ser uma maneira apropriada e até ideal de compensar e motivar os principais executivos, eles são mais frequentemente caprichosos na distribuição de recompensas, ineficientes como motivadores e excessivamente caros para os acionistas ".

É hora da avaliação

Apesar de ter uma boa corrida, a "loteria" acabou - e abruptamente. A bolha da tecnologia no mercado de ações estourou e milhões de opções que antes eram lucrativas se tornaram inúteis, ou "subaquáticas". Escândalos corporativos dominaram a mídia, à medida que a avidez avassaladora de empresas como Enron, Worldcom e Tyco reforçava a necessidade de investidores e reguladores retomarem o controle da contabilidade e relatórios adequados. (Para ler mais sobre esses eventos, consulte Os maiores esquemas de ações de todos os tempos .)

Certamente, no FASB, o principal órgão regulador das normas contábeis dos EUA, eles não haviam esquecido que as opções de ações são uma despesa com custos reais para as empresas e para os acionistas.

Quais são os custos?

Os custos que as opções de ações podem representar para os acionistas são motivo de muito debate. De acordo com o FASB, nenhum método específico de avaliação de outorga de opções está sendo imposto às empresas, principalmente porque nenhum "melhor método" foi determinado.

As opções de ações concedidas aos funcionários têm diferenças importantes daquelas vendidas nas bolsas, como períodos de carência e falta de transferibilidade (somente o funcionário pode usá-las). Em sua declaração, juntamente com a resolução, o FASB permitirá qualquer método de avaliação, desde que incorpore as principais variáveis ​​que compõem os métodos mais usados, como Black Scholes e modelos binomiais. As principais variáveis ​​são:

• A taxa de retorno livre de risco (geralmente uma taxa de fatura de três ou seis meses será usada aqui).
• Taxa de dividendos esperados para o valor mobiliário (empresa).
• Volatilidade implícita ou esperada no título subjacente durante o prazo da opção.
• Preço de exercício da opção.
• Prazo ou duração prevista da opção.

As empresas podem usar seu próprio critério ao escolher um modelo de avaliação, mas também deve ser acordado pelos seus auditores. Ainda assim, pode haver diferenças surpreendentemente grandes no final das avaliações, dependendo do método usado e das premissas em vigor, especialmente as premissas de volatilidade. Como empresas e investidores estão entrando em um novo território aqui, as avaliações e os métodos tendem a mudar com o tempo. O que se sabe é o que já ocorreu e que muitas empresas reduziram, ajustaram ou eliminaram completamente seus programas de opções de ações existentes. Diante da perspectiva de ter que incluir custos estimados no momento da concessão, muitas empresas optaram por mudar rapidamente.

Considere a seguinte estatística: As concessões de opções de ações concedidas pelas empresas S&P 500 caíram de 7, 1 bilhões em 2001 para apenas 4 bilhões em 2004, uma queda de mais de 40% em apenas três anos. O gráfico abaixo destaca essa tendência.

figura 1

Fonte: Fundamentos da Reuters

A inclinação do gráfico é exagerada por causa dos ganhos deprimidos durante o mercado em baixa de 2001 e 2002, mas a tendência ainda é inegável, para não mencionar dramática. Agora estamos vendo novos modelos de remuneração e pagamento de incentivos a gerentes e outros funcionários por meio de prêmios restritos em ações, bônus de metas operacionais e outros métodos criativos. É apenas nas fases iniciais, portanto, podemos esperar ver os ajustes e a verdadeira inovação com o tempo.

O que os investidores devem esperar

Os números exatos variam, mas a maioria das estimativas para o S&P espera uma redução total nos ganhos líquidos dos GAAP devido a despesas entre opções de ações entre 3 e 5% em 2006, o primeiro ano em que todas as empresas reportarão sob as novas diretrizes. Alguns setores serão mais afetados do que outros, principalmente o setor de tecnologia, e os estoques da Nasdaq mostrarão uma redução agregada mais alta que os estoques da NYSE. Considere que apenas nove setores representarão mais de 55% do total de opções de despesas do S&P 500 em 2006:

Figura 2

Fonte: Credit Suisse First Boston: Construindo um Novo Consenso: Gastando Opções de Ações para Reduzir as Estimativas dos Analistas

Tendências como essa podem causar alguma rotação do setor em direção às indústrias onde a porcentagem do lucro líquido "em perigo" é menor, já que os investidores classificam quais empresas serão mais prejudicadas no curto prazo.

É crucial observar que, desde 1995, as despesas com opções de ações estão contidas nos relatórios dos Formulários 10-Q e 10-K da SEC - elas estavam enterradas nas notas de rodapé, mas estavam lá. Os investidores podem procurar na seção geralmente intitulada "Remuneração baseada em ações" ou "Planos de opções de ações" para encontrar informações importantes sobre o número total de opções à disposição da empresa para conceder ou os períodos de aquisição e os possíveis efeitos dilutivos sobre os acionistas.

Como uma revisão para quem pode ter esquecido, todas as opções convertidas em ações por um funcionário diluem a porcentagem de propriedade de todos os outros acionistas da empresa. Muitas empresas que emitem um grande número de opções também possuem programas de recompra de ações para ajudar a compensar a diluição, mas isso significa que estão pagando em dinheiro para recomprar ações que foram distribuídas gratuitamente aos funcionários - esses tipos de recompra de ações devem ser vistos como um custo de remuneração para os funcionários, em vez de uma demonstração de amor pelos acionistas médios dos cofres corporativos.

Os defensores mais difíceis da teoria eficiente do mercado dirão que os investidores não precisam se preocupar com essa mudança contábil; como os números já estão nas notas de rodapé, o argumento continua, os mercados de ações já incorporaram essas informações nos preços das ações. Se você concorda com essa crença ou não, o fato é que muitas empresas conhecidas terão seus ganhos líquidos, em uma base GAAP, reduzidos em muito mais do que as médias de mercado de 3 a 5%. Como nas indústrias acima, os resultados de ações individuais serão altamente distorcidos, como pode ser mostrado nos seguintes exemplos:

Figura 3

Fonte: Bear Stearns: Impacto dos ganhos em 2004 das opções de ações nos ganhos do S&P 500 e Nasdaq 100

Para ser justo, muitas empresas (cerca de 20% do S&P 500) decidiram limpar o pára-brisa mais cedo e anunciaram que começariam a custear seus custos antes do prazo; eles devem ser aplaudidos por seus esforços. Eles têm a vantagem extra de dois ou três anos para projetar novas estruturas de remuneração que satisfaçam os funcionários e o FASB.

Benefícios Fiscais - Outro Componente Vital

É importante entender que, embora a maioria das empresas não estivesse registrando nenhuma despesa com a concessão de opções, estava recebendo um benefício útil em suas demonstrações de resultados na forma de valiosas deduções fiscais. Quando os funcionários exerceram suas opções, o valor intrínseco (preço de mercado menos preço de concessão) no momento do exercício foi reivindicado como dedução de imposto pela empresa. Essas deduções fiscais estavam sendo registradas como um fluxo de caixa operacional; essas deduções ainda serão permitidas, mas agora serão contadas como um fluxo de caixa financeiro em vez de um fluxo de caixa operacional. Isso deve tornar os investidores cautelosos; não apenas o EPS GAAP será mais baixo para muitas empresas, como também o fluxo de caixa operacional cairá. Quanto ">

Figura 4

Fonte: Bear Stearns: Impacto dos ganhos em 2004 das opções de ações nos ganhos do S&P 500 e Nasdaq 100

Como revelam as listagens acima, as empresas cujas ações tiveram uma valorização significativa durante o período receberam um ganho tributário acima da média, porque o valor intrínseco das opções na expiração era superior ao esperado nas estimativas originais da empresa. Com esse benefício apagado, outra métrica fundamental de investimento estará mudando para muitas empresas.

O que procurar em Wall Street

Não há um consenso real sobre como as grandes corretoras irão lidar com a mudança, uma vez que ela tenha sido proliferada para todas as empresas públicas. Os relatórios dos analistas provavelmente mostrarão os valores de lucro por ação (EPS) GAAP e não-GAAP nos relatórios e estimativas / modelos, pelo menos durante os primeiros dois anos. Algumas empresas já anunciaram que exigirão que todos os analistas usem os valores de EPS GAAP em relatórios e modelos, que serão responsáveis ​​pelos custos de compensação das opções. Além disso, as empresas de dados disseram que começarão a incorporar as despesas de opções em seus resultados e fluxo de caixa em geral.

(Para ler mais sobre EPS, consulte: Tipos de EPS e Como obter os ganhos reais .)

A linha inferior

Na melhor das hipóteses, as opções de ações ainda oferecem uma maneira de alinhar os interesses dos funcionários com os da alta administração e dos acionistas, à medida que a recompensa aumenta com o preço das ações de uma empresa. No entanto, geralmente é muito fácil para um ou dois executivos inflar artificialmente os ganhos de curto prazo, puxando benefícios de ganhos futuros para os períodos de ganhos atuais ou por meio de manipulação simples. Esse período de transição nos mercados é uma grande chance de avaliar as equipes de gestão da empresa e de relações com investidores em questões como franqueza, filosofias de governança corporativa e se eles mantêm os valores dos acionistas.

(Para ler mais sobre declarações corporativas manipuladas, consulte: Cooking The Books 101 e Putting Management Under The Microscope .)

Se devemos confiar nos mercados em qualquer aspecto, devemos confiar em sua capacidade de encontrar maneiras criativas de resolver problemas e digerir mudanças no mercado. Os prêmios de opções se tornaram cada vez mais atraentes e lucrativos porque a brecha era grande demais e tentadora de ignorar. Agora que a brecha está se fechando, as empresas terão que encontrar novas maneiras de incentivar os funcionários. A clareza nos relatórios contábeis e dos investidores beneficiará a todos, mesmo que o cenário de curto prazo se torne confuso de tempos em tempos.