Compreendendo a história do portfólio moderno

Ao falar sobre nossos portfólios de investimentos, poucas pessoas ficam confusas com o termo. Um portfólio de investimentos é uma coleção de ativos geradores de renda que foram comprados para atender a uma meta financeira. Se você voltasse 50 anos em uma máquina do tempo, no entanto, ninguém teria a menor idéia do que estava falando. É surpreendente que algo tão fundamental quanto uma carteira de investimentos não existisse até o final dos anos 1960. A ideia de portfólios de investimento tornou-se tão arraigada que não podemos imaginar um mundo sem eles, mas nem sempre foi assim.

Neste artigo, exploraremos a evolução do portfólio moderno desde seus humildes começos, em uma tese de doutorado inédita e amplamente ignorada, até seu domínio atual, onde parece que quase todo mundo sabe o que você quer dizer quando diz " é melhor você diversificar seu portfólio ".

O início da teoria do portfólio

Nos anos 30, antes do advento da teoria do portfólio, as pessoas ainda possuíam "portfólios". No entanto, sua percepção do portfólio era muito diferente, assim como o principal método de construção de um. Em 1938, John Burr Williams escreveu um livro chamado "The Theory of Investment Value" que capturou o pensamento da época: o modelo de desconto de dividendos. O objetivo da maioria dos investidores era encontrar uma boa ação e comprá-la ao melhor preço.

Quaisquer que fossem as intenções de um investidor, o investimento consistia em apostar em ações que você achava que tinham o melhor preço. Durante esse período, as informações ainda estavam chegando lentamente e os preços na fita não contavam a história toda. As formas soltas do mercado, embora mais rígidas por meio de regulamentos contábeis após a Grande Depressão, aumentaram a percepção de investir como uma forma de jogo para pessoas muito ricas ou arrogantes para mostrar seus rostos na pista.

Nesse ambiente selvagem, gerentes profissionais como Benjamin Graham fizeram um enorme progresso obtendo primeiro informações precisas e depois analisando-as corretamente para tomar decisões de investimento. Os gerentes de dinheiro bem-sucedidos foram os primeiros a examinar os fundamentos de uma empresa ao tomar decisões, mas sua motivação era o desejo básico de encontrar boas empresas com baixo custo. Ninguém se concentrou no risco até que um estudante de 25 anos pouco conhecido mudou o mundo financeiro.

(Para saber mais sobre outros pioneiros em investimentos, leia o tutorial Maiores investidores ).

Risco e seu portfólio

A história diz que Harry Markowitz, então estudante de pós-graduação em pesquisa operacional, estava procurando um tópico para sua tese de doutorado. Um encontro casual com um corretor da bolsa na sala de espera o levou a escrever sobre o mercado. Quando Markowitz leu o livro de John Burr Williams, ficou impressionado com o fato de nenhuma consideração ter sido dada ao risco de um investimento específico.

Isso o inspirou a escrever "Portfolio Selection", publicado pela primeira vez no Journal of Finance de março de 1952. Em vez de causar ondas em todo o mundo financeiro, o trabalho permaneceu nas prateleiras empoeiradas da biblioteca por uma década antes de ser redescoberto.

Uma das razões pelas quais a "Seleção de portfólio" não causou uma reação imediata é que apenas quatro das 14 páginas continham texto ou discussão. O restante foi dominado por gráficos e rabiscos numéricos. O artigo provou matematicamente dois axiomas antigos: "nada se aventurou, nada ganhou" e "não coloque todos os seus ovos em uma cesta".

As interpretações do artigo levaram as pessoas a concluir que o risco, e não o melhor preço, deveria ser o cerne de qualquer carteira. Além disso, uma vez que a tolerância ao risco de um investidor foi estabelecida, a criação de um portfólio foi um exercício de inserção de investimentos na fórmula.

A "seleção de portfólio" é frequentemente considerada à mesma luz que o "Philosophiae Naturalis Principia Mathematica" de Newton - alguém mais teria pensado nisso, mas provavelmente não o faria com a mesma elegância.

(Para uma discussão prática sobre riscos, consulte Qual é a sua tolerância a riscos? )

Como funciona a teoria moderna do portfólio

O trabalho de Markowitz formalizou o trade-off do investidor. Em uma extremidade da gangorra de investimentos, existem veículos de investimento, como ações com alto risco e alto retorno. Por outro lado, existem questões de dívida, como letras T de curto prazo, que são investimentos de baixo risco e baixos retornos. Tentando se equilibrar no meio estão todos os investidores que querem mais ganho com menos risco. Markowitz criou uma maneira de combinar matematicamente a tolerância ao risco de um investidor e recompensar as expectativas para criar um portfólio ideal.

Ele escolheu a letra grega beta para representar a volatilidade de uma carteira de ações em comparação com um amplo índice de mercado. Se um portfólio tem um beta baixo, significa que ele se move com o mercado. A maioria das carteiras de investimentos passivos e de batata-doce tem baixos betas. Se um portfólio tem uma beta alta, significa que é mais volátil do que o mercado.

Apesar das conotações da palavra volátil, isso não é necessariamente uma coisa ruim. Quando o mercado ganha, um portfólio mais volátil pode ganhar significativamente mais. Enquanto isso, quando o mercado cai, o mesmo portfólio volátil pode perder mais. Esse estilo não é bom nem ruim, é apenas presa a mais flutuação.

Os investidores tiveram o poder de exigir um portfólio que se encaixasse em seu perfil de risco / recompensa, em vez de ter que aceitar o que o corretor lhes deu. Os touros poderiam escolher mais riscos; ursos poderiam escolher menos. Como resultado dessas demandas, o CAPM (Capital Assets Pricing Model) tornou-se uma ferramenta importante para a criação de carteiras equilibradas. Juntamente com outras idéias que estavam se solidificando na época, o CAPM e o beta criaram a Modern Portfolio Theory (MPT).

(Para uma discussão mais aprofundada de cada uma, consulte O modelo de precificação de ativos de capital: uma visão geral e a teoria moderna do portfólio: por que ainda é atual ).

A linha inferior

As implicações do MPT invadiram Wall Street em uma série de ondas. Os gerentes que adoravam seus "negócios íntimos" e "estilos de investimento com duas armas" eram hostis a investidores que queriam diluir suas recompensas, minimizando os riscos.

O público, começando com investidores institucionais como fundos de pensão, venceu no final. Hoje, mesmo o gerente financeiro mais exigente deve considerar o valor beta de um portfólio antes de fazer uma negociação. Além disso, o MPT criou a porta através da qual a indexação e o investimento passivo entraram em Wall Street.

(Para saber mais, leia o tutorial Index Investing .)