Acordo de recompra (Repo)
Um acordo de recompra (recompra) é uma forma de empréstimo de curto prazo para negociantes em títulos do governo. No caso de um acordo de recompra, um revendedor vende títulos do governo a investidores, geralmente durante a noite, e os compra de volta no dia seguinte a um preço ligeiramente mais alto. Essa pequena diferença de preço é a taxa implícita de juros overnight. Os acordos de recompra são normalmente usados para levantar capital de curto prazo. Eles também são uma ferramenta comum das operações de mercado aberto do banco central.
Para a parte que vende o título e concorda em recomprá-lo no futuro, é um repo; para a parte do outro lado da transação, comprando o título e concordando em vender no futuro, é um contrato de recompra reversa.
Principais Takeaways
- Um contrato de recompra, ou 'repo', é um contrato de curto prazo para vender títulos a fim de comprá-los de volta a um preço um pouco mais alto.
- Aquele que vende o repo está efetivamente tomando empréstimos e a outra parte emprestando, uma vez que o credor recebe o interesse implícito na diferença de preços desde o início até a recompra.
- Os repositórios e os recompros reversos são, portanto, usados para empréstimos e empréstimos de curto prazo, geralmente com um prazo de pernoite a 48 horas.
- A taxa de juros implícita nesses contratos é conhecida como taxa de recompra, uma proxy para a taxa livre de risco overnight.
Acordo de recompra
Noções básicas sobre acordos de recompra
Os acordos de recompra são geralmente considerados investimentos seguros porque o título em questão funciona como garantia, razão pela qual a maioria dos contratos envolve títulos do Tesouro dos EUA. Classificado como um instrumento do mercado monetário, um contrato de recompra funciona com efeito como um empréstimo de curto prazo, com garantia real e com juros. O comprador atua como um credor de curto prazo, enquanto o vendedor atua como um mutuário de curto prazo. Os títulos vendidos são a garantia. Assim, os objetivos de ambas as partes, financiamento garantido e liquidez, são alcançados.
Os acordos de recompra podem ocorrer entre várias partes. O Federal Reserve celebra acordos de recompra para regular a oferta monetária e as reservas bancárias. As pessoas normalmente usam esses contratos para financiar a compra de títulos de dívida ou outros investimentos. Os acordos de recompra são estritamente investimentos de curto prazo, e seu prazo de vencimento é chamado de "taxa", o "prazo" ou o "prazo".
Apesar das semelhanças com empréstimos garantidos, operações compromissadas são compras efetivas. No entanto, como o comprador detém apenas a propriedade temporariamente da garantia, esses contratos geralmente são tratados como empréstimos para fins fiscais e contábeis. No caso de falência, na maioria dos casos, os investidores compromissados podem vender suas garantias. Essa é outra distinção entre operações compromissadas e empréstimos garantidos; no caso da maioria dos empréstimos garantidos, os investidores falidos estariam sujeitos a uma suspensão automática.
Contratos de recompra em aberto versus prazo
A principal diferença entre um prazo e um repo aberto reside na quantidade de tempo entre a venda e a recompra dos títulos.
Os contratos compromissados com uma data de vencimento especificada (geralmente no dia ou semana seguinte) são contratos de recompra de prazo. Um negociante vende títulos a uma contraparte com o contrato de que os recomprará a um preço mais alto em uma data específica. Neste contrato, a contraparte obtém o uso dos títulos pelo prazo da transação e auferirá juros declarados como a diferença entre o preço inicial de venda e o preço de recompra. A taxa de juros é fixa e os juros serão pagos no vencimento pelo revendedor. Um termo de recompra é usado para investir dinheiro ou financiar ativos quando as partes sabem quanto tempo precisarão fazer.
Um contrato de recompra aberto (também conhecido como repositório sob demanda) funciona da mesma maneira que um contrato compromissado, exceto que o revendedor e a contraparte concordam com a transação sem definir a data de vencimento. Em vez disso, a negociação pode ser encerrada por qualquer uma das partes, mediante notificação à outra parte antes de um prazo diário acordado. Se um repo aberto não for encerrado, ele será automaticamente rolado a cada dia. Os juros são pagos mensalmente e a taxa de juros é reajustada periodicamente por acordo mútuo. A taxa de juros em um repo aberto geralmente é próxima da taxa de fundos federais. Um repo aberto é usado para investir dinheiro ou financiar ativos quando as partes não sabem quanto tempo precisarão fazer. Mas quase todos os acordos abertos são concluídos em um ou dois anos.
O significado do tenor
Os repositórios com prazos maiores são geralmente considerados de maior risco. Durante um prazo mais longo, mais fatores podem afetar a capacidade de crédito dos recompradores, e é mais provável que as flutuações da taxa de juros tenham um impacto no valor do ativo recomprado.
É semelhante aos fatores que afetam as taxas de juros dos títulos. Em condições normais de mercado de crédito, um título de maior duração gera juros mais altos. Compras de títulos de longo prazo são apostas de que as taxas de juros não subirão substancialmente durante a vida do título. Por um período mais longo, é mais provável que ocorra um evento de cauda, impulsionando as taxas de juros acima dos intervalos previstos. Se houver um período de inflação alta, os juros pagos sobre títulos anteriores a esse período valerão menos em termos reais.
Esse mesmo princípio se aplica aos acordos de recompra. Quanto maior o prazo do acordo, maior a probabilidade de o valor dos valores mobiliários caucionar antes da recompra, e as atividades comerciais afetarão a capacidade do recomprador de cumprir o contrato. De fato, o risco de crédito da contraparte é o principal risco envolvido nas operações compromissadas. Como em qualquer empréstimo, o credor assume o risco de que o devedor não possa reembolsar o principal. Os repositórios funcionam como dívida colateralizada, o que reduz o risco total. E como o preço de recompra excede o valor das garantias, esses contratos permanecem mutuamente benéficos para compradores e vendedores.
Tipos de acordos de recompra
Existem três tipos principais de acordos de recompra.
- O tipo mais comum é um repositório de terceiros (também conhecido como repositório de terceiros ). Nesse acordo, um agente de compensação ou banco realiza as transações entre o comprador e o vendedor e protege os interesses de cada um. Ele detém os títulos e garante que o vendedor receba dinheiro no início do contrato e que o comprador transfira fundos para o benefício do vendedor e entregue os títulos no vencimento. Os principais bancos compensadores de operações compromissadas nos Estados Unidos são o JPMorgan Chase e o Bank of New York Mellon. Além de assumir a custódia dos valores mobiliários envolvidos na transação, esses agentes de compensação também valorizam os valores mobiliários e garantem a aplicação de uma margem especificada. Eles liquidam a transação em seus livros e ajudam os revendedores a otimizar as garantias. O que os bancos compensadores não fazem, no entanto, é agir como casamenteiros; esses agentes não encontram revendedores para investidores em dinheiro ou vice-versa e não agem como corretores. Normalmente, os bancos de compensação liquidam acordos de recompra no início do dia, embora um atraso na liquidação geralmente signifique que bilhões de dólares em crédito intradiário sejam estendidos a revendedores todos os dias. Esses contratos constituem mais de 90% do mercado de acordos de recompra, que detinham aproximadamente US $ 1, 8 trilhão em 2016.
- Em um acordo de entrega especializado, a transação exige uma garantia de títulos no início do contrato e no vencimento. Este tipo de acordo não é muito comum.
- Em um repositório de custódia, o vendedor recebe dinheiro pela venda do título, mas o mantém em uma conta de custódia para o comprador. Esse tipo de contrato é ainda menos comum porque existe o risco de o vendedor ficar insolvente e o mutuário não ter acesso à garantia.
Pernas Próximas e Distantes
Como muitos outros cantos do mundo financeiro, os acordos de recompra envolvem terminologia que não é comumente encontrada em outros lugares. Um dos termos mais comuns no espaço de recompra é a "perna". Existem diferentes tipos de pernas: por exemplo, a parte da transação do contrato de recompra na qual o título é vendido inicialmente é algumas vezes referida como "perna inicial, ”, Enquanto a recompra a seguir é a“ perna fechada ”. Esses termos também são trocados por“ perna curta ”e“ perna distante ”, respectivamente. Na próxima etapa de uma transação de recompra, o título é vendido. Na perna mais distante, é recomprada.
A importância da taxa de recompra
Quando os bancos centrais do governo recompram títulos de bancos privados, eles o fazem a uma taxa reduzida, conhecida como taxa de recompra. Como as taxas prime, as taxas de recompra são definidas pelos bancos centrais. O sistema de recompra permite que os governos controlem o suprimento de dinheiro nas economias aumentando ou diminuindo os fundos disponíveis. Uma redução nas taxas de recompra incentiva os bancos a vender títulos de volta ao governo em troca de dinheiro. Isso aumenta a oferta monetária disponível para a economia em geral. Inversamente, ao aumentar as taxas de recompra, os bancos centrais podem efetivamente diminuir a oferta de dinheiro desencorajando os bancos a revender esses títulos.
Para determinar os verdadeiros custos e benefícios de um contrato de recompra, um comprador ou vendedor interessado em participar da transação deve considerar três cálculos diferentes:
1) Dinheiro pago na venda inicial de títulos
2) Caixa a ser pago na recompra do título
3) Taxa de juros implícita
O dinheiro pago na venda inicial de títulos e o dinheiro pago na recompra dependerão do valor e do tipo de título envolvido no repo. No caso de um título, por exemplo, esses dois valores deverão levar em consideração o preço limpo e o valor dos juros acumulados para o título.
Um cálculo crucial em qualquer contrato de recompra é a taxa de juros implícita. Se a taxa de juros não for favorável, um contrato de recompra pode não ser a maneira mais eficiente de obter acesso a caixa de curto prazo. Uma fórmula que pode ser usada para calcular a taxa de juros real está abaixo:
Taxa de juros = [(valor futuro / valor presente) - 1] x ano / número de dias entre as pernas consecutivas
Uma vez calculada a taxa de juros real, uma comparação entre a taxa e a de outros tipos de financiamento revelará se o contrato de recompra é bom ou não. Geralmente, como uma forma segura de empréstimo, os contratos de recompra oferecem melhores condições do que os contratos de empréstimo em dinheiro do mercado monetário. Da perspectiva de um participante de recompra reversa, o contrato também pode gerar renda extra com excesso de reservas de caixa.
Riscos da Repo
Os acordos de recompra são geralmente vistos como instrumentos mitigados pelo risco de crédito. O maior risco em um acordo de recompra é que o vendedor pode deixar de manter o final do contrato, não recomprando os valores mobiliários que vendeu na data de vencimento. Nessas situações, o comprador do título pode então liquidá-lo para tentar recuperar o dinheiro que pagou inicialmente. Por que isso constitui um risco inerente, porém, é que o valor do título pode ter diminuído desde a venda inicial e, portanto, pode deixar o comprador sem outra opção senão manter o título que ele nunca pretendeu manter a longo prazo ou vendê-lo por uma perda. Por outro lado, também existe um risco para o mutuário nessa transação; se o valor do título ultrapassar os termos acordados, o credor não poderá revendê-lo.
Existem mecanismos embutidos no espaço do contrato de recompra para ajudar a mitigar esse risco. Por exemplo, muitos acordos de recompra são garantidos em excesso. Em muitos casos, se a garantia cair em valor, uma chamada de margem poderá entrar em vigor para solicitar ao mutuário que altere os valores mobiliários oferecidos. Nas situações em que parece provável que o valor do título possa subir e que o credor não possa revendê-lo ao mutuário, a sub-colateralização pode ser utilizada para mitigar o risco.
Geralmente, o risco de crédito para acordos de recompra depende de muitos fatores, incluindo os termos da transação, a liquidez do título, as especificidades das contrapartes envolvidas e muito mais.
A crise financeira e o mercado de recompra
Após a crise financeira de 2008, os investidores concentraram-se em um tipo específico de repo conhecido como repo 105. Havia especulações de que esses acordos tivessem participado das tentativas do Lehman Brothers de ocultar sua saúde financeira em declínio que antecedeu a crise. Nos anos imediatamente seguintes à crise, o mercado de recompra nos EUA e no exterior contraiu significativamente. No entanto, nos anos mais recentes, ele se recuperou e continuou a crescer.
A crise revelou problemas com o mercado de recompras em geral. Desde então, o Fed interveio para analisar e mitigar o risco sistêmico. O Fed identificou pelo menos três áreas de preocupação:
1) A confiança do mercado de recompra de três partes no crédito intradiário que os bancos compensadores fornecem
2) Falta de planos eficazes para ajudar a liquidar a garantia quando um revendedor inadimplir
3) Falta de práticas viáveis de gerenciamento de riscos
A partir do final de 2008, o Fed e outros reguladores estabeleceram novas regras para lidar com essas e outras preocupações. Entre os efeitos desses regulamentos, houve um aumento da pressão sobre os bancos para manter seus ativos mais seguros, como o Tesouro. Eles são incentivados a não emprestá-los através de acordos de recompra. De acordo com a Bloomberg, o impacto das regulamentações foi significativo: até o final de 2008, o valor estimado dos títulos globais emprestados dessa maneira era próximo a US $ 4 trilhões. Desde então, porém, o número ficou mais próximo de US $ 2 trilhões. Além disso, o Fed firmou cada vez mais acordos de recompra (ou recompra reversa) como forma de compensar oscilações temporárias nas reservas bancárias.
No entanto, apesar das mudanças regulatórias na última década, ainda existem riscos sistêmicos para o espaço de repo. O Fed continua a se preocupar com a inadimplência de um grande negociante de recompra que pode inspirar uma venda de fogo entre fundos monetários, o que poderia impactar negativamente o mercado em geral. O futuro do espaço de recompra pode envolver regulamentações contínuas para limitar as ações desses transatores, ou pode até envolver uma mudança em direção a um sistema central de câmaras de compensação. Por enquanto, porém, os acordos de recompra continuam sendo um meio importante de facilitar os empréstimos de curto prazo.
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