Uma cartilha sobre perfuração offshore

A perfuração offshore é um conceito simples, mas um negócio muito difícil. Com muitas das reservas de petróleo e gás em terra facilmente acessíveis já em desenvolvimento, as empresas de energia têm procurado cada vez mais o mar para reabastecer suas reservas e atender às suas necessidades de produção. Embora haja amplo petróleo e gás esperando abaixo do fundo do mar, não é tão fácil de acessar. Operar sob a água é um pouco como operar no espaço - é hostil ao homem e à máquina e requer equipamento e conhecimento especializados.

A indústria de perfuração offshore é uma empresa multibilionária por ano. Enquanto os principais players como Transocean (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) e Noble (NYSE: NE) representam uma porcentagem significativa das plataformas operacionais, existem dezenas de players menores em todo o mundo e a capitalização de mercado das empresas de capital aberto do setor excede US $ 50 bilhões. (Antes de entrar nesse setor, saiba como essas empresas ganham dinheiro com o Primer da indústria de petróleo e gás .)

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História do Negócio
Demorou mais de 30 anos para as pessoas começarem a procurar petróleo em outro lugar que não em terra firme. Os primeiros poços submersos foram perfurados em um reservatório (Grand Lake, St. Mary's), em Ohio, na década de 1890, e os primeiros poços de água salgada foram perfurados logo depois no Campo de Summerland, na Califórnia. As primeiras plataformas offshore foram basicamente plataformas terrestres modificadas, e somente em 1947 o primeiro poço foi perfurado completamente fora da vista da terra (no Golfo do México). Desde então, tem havido inovação contínua no campo e o setor expandiu-se significativamente. Agora, existem poucas áreas tecnologicamente fora de alcance para exploração, e a exploração offshore de recursos energéticos é um fator importante na economia energética global.

Termos chave
Como todo setor, existem alguns termos importantes que os investidores precisam conhecer. A terminologia mais importante abrange o tipo de plataformas que uma empresa emprega, pois diferentes plataformas têm diferentes ganhos potenciais e características de demanda.

• Jackup
  Os jackups são o tipo mais comum de plataforma de perfuração offshore e tendem a ser os mais voláteis em termos de taxas e demanda. Os jackups têm uma seção de barcaça que flutua na água (e mantém o equipamento de perfuração) e várias pernas (geralmente três, mas às vezes mais) que se estendem até o fundo do mar. Os jackups normalmente são rebocados para o local de perfuração alvo e, na chegada, as pernas são levadas para o fundo do mar.
  Uma vez instaladas, essas plataformas geralmente são firmes e resistentes, com uma plataforma de perfuração bem acima das ondas. Como eles tocam fisicamente o fundo do fundo do mar, geralmente só são utilizáveis ​​em águas relativamente rasas - até cerca de 400 pés de água. A maioria dos jackups perfura através de orifícios na plataforma, mas alguns (chamados de "cantilevered") perfuram a lateral da barcaça. (Faça uma busca detalhada nas demonstrações financeiras para explorar as empresas certas e permitir que os retornos fluam; confira Desenterrar lucros na exploração e produção de petróleo .)
  
• Semissubmersível
  Os semissubmersíveis são bem diferentes dos jackups. Os semissubmersíveis flutuam em pontões submersos e possuem um convés operacional bem acima da superfície. Abaixo da superfície, há âncoras e umbilicais que amarram a sonda no lugar, embora alguns possuam sistemas elétricos que podem ajudar a manter a sonda no alvo. Com as gerações seguintes, a capacidade dessas plataformas aumentou e a geração mais moderna de semi-submersíveis pode operar em até 10.000 pés de água. Enquanto os jackups podem obter altas taxas diárias em circunstâncias específicas, as taxas semi-submersíveis tendem a ser três a cinco vezes maiores.
  
• Navios de perfuração
  Como os semi-submersíveis, os navios-sonda podem operar em uma ampla variedade de circunstâncias e são frequentemente usados ​​em locais com águas muito profundas. Como os semi-submersíveis, os navios-sonda normalmente têm um limite operacional de 10.000 pés - uma limitação que tem mais a ver com a extensão de uma operação de perfuração com tanta água, em oposição a quaisquer limitações do próprio navio.
  Os navios de perfuração basicamente parecem (e operam) barcos muito grandes, com a perfuração ocorrendo através de um buraco no casco (chamado de piscina da lua). Esses navios são completamente independentes e auto-alimentados. Embora não sejam semi-submersíveis estáveis, os navios-sonda são móveis e podem transportar muitos equipamentos - tornando-os uma boa opção para a perfuração de poços exploratórios. Como os semi-submersíveis, as taxas diárias de navios de perfuração são geralmente um pouco mais altas do que as de jackups.

Métricas importantes
Correndo o risco de simplificação excessiva, a receita de perfuração offshore é uma função das taxas diárias e da taxa de utilização, com as taxas diárias representando o preço e a utilização representando o volume. Uma taxa diária é a quantia que uma empresa recebe pela atividade de perfuração de um dia. Como qualquer preço, a taxa diária é uma função da demanda por um serviço e do custo de fornecê-lo - as taxas geralmente aumentam rapidamente quando a demanda aumenta, e os equipamentos especiais (usados ​​em condições difíceis ou severas) sempre têm um valor alto. (Como uma empresa contabiliza suas despesas afeta a forma como seus números de receita e fluxo de caixa são reportados; leia Contabilização de diferenças na contabilidade de petróleo e gás .)

A utilização refere-se à porcentagem da frota de uma empresa que estava ativamente engajada e ganhava dinheiro durante o período. A utilização é uma função da oferta (quantas plataformas a indústria tem disponível) e da demanda (quantas empresas de energia precisam ou querem) e se move em ciclos. As perfuradoras offshore geralmente cobram preços, mas não é incomum as empresas removerem as plataformas de serviço (especialmente as mais antigas e mais caras de operar) quando os preços caem.

Os investidores também devem estar cientes da filosofia de uma empresa em relação a contratos e taxas à vista. Enquanto algumas empresas preferem buscar contratos para todas as suas plataformas (e às vezes esses contratos duram vários anos), outras estão dispostas a se arriscar e aceitar qualquer que seja a taxa atual (taxa à vista). Essa decisão tem muito a ver com a tolerância a riscos da equipe de gerenciamento e sua capacidade de prever com precisão taxas futuras. As empresas que aceitam preços à vista durante a alta cíclica podem ganhar mais que rivais operando em contratos, mas o oposto também é verdadeiro em períodos de queda da demanda. (Essas opções representam uma das mercadorias políticas mais importantes; consulte Abastecendo futuros no mercado de energia .)

A idade da frota é uma métrica que parece óbvia, mas na verdade é um pouco mais complicada. Pelo lado óbvio, é uma medida da idade média da frota da empresa. O que a idade da frota pode dizer a um investidor é um pouco mais complicado. O equipamento mais antigo geralmente é menos potente e pode exigir um nível mais alto de manutenção contínua. Normalmente, uma sonda menos potente significa que leva mais tempo para perfurar um poço, de modo que os clientes geralmente não pagam tanto por uma sonda mais antiga - pelo menos quando há equipamentos suficientes que os clientes podem se permitir escolher.

Por outro lado, frotas mais antigas já sofreram o impacto de sua depreciação e podem ser mais baratas de operar em termos contábeis. Da mesma forma, uma empresa que opta por utilizar uma frota mais antiga geralmente economiza dinheiro em despesas de capital e isso pode significar dividendos mais altos para os acionistas ou um balanço mais limpo. Como regra geral, uma frota mais jovem é mais desejável no início de um ciclo e no início de um ciclo de perfuração, mas as frotas mais antigas são mais desejáveis ​​quando a atividade de perfuração está diminuindo ou em baixas cíclicas.

Riscos
O maior risco no setor de perfuração offshore decorre do fato de ser um setor de serviços e depender de seus clientes e orçamentos, além de ser altamente sensível aos preços das commodities. Se os principais produtores de petróleo e gás prevêem preços mais baixos de energia, eles reduzem seus orçamentos de perfuração. Para amenizar alguns dos caprichos do negócio, algumas empresas de perfuração buscam contratos plurianuais por seus serviços. Esses contratos são uma troca para os perfuradores - eles oferecem uma carteira de negócios garantida, mas ao custo de travar em uma taxa que pode ou não ser competitiva anos depois. (Não sabe ao certo para onde os preços do petróleo estão indo? Essa teoria fornece algumas informações; veja Petróleo como um ativo: a teoria de Hotelling sobre o preço .)

O excesso de capacidade também é um risco comum no setor. Quando as taxas diárias atingem o limite máximo da faixa, as empresas ativam plataformas empilhadas e encomendam novas construções. Historicamente, a sobrecapacidade tem sido um problema maior no mercado de jackups, onde os custos de construção e os prazos de entrega são mais curtos e onde é mais prático empilhar plataformas a frio (ou seja, mantê-las ociosas em antecipação à demanda futura).

A regulamentação do governo é um risco em evolução para o setor. Desde o vazamento de petróleo da BP Macondo em 2010, o governo dos EUA afirmou o direito de emitir moratórias de perfuração para suas áreas offshore. Tais moratórias encerram essencialmente todas as atividades na área coberta e substituem contratos anteriores. Governos em todo o mundo têm níveis variados de supervisão e regras regulatórias. Em algumas áreas (particularmente no mundo em desenvolvimento), os requisitos são mínimos, mas sempre há o risco de mais regulamentação e requisitos operacionais mais caros.

Desastres naturais e causados ​​pelo homem são outro risco claro para a indústria. Furacões podem danificar ou destruir equipamentos, e os operadores quase sempre adiam as atividades de perfuração quando uma tempestade é esperada. Desastres causados ​​pelo homem podem cobrir muito mais terreno - desde pequenos incêndios a bordo da sonda até acidentes graves que resultam na perda da sonda. Embora danos sérios causados ​​por desastres tenham sido relativamente incomuns, eles apresentam um risco.

Avaliação
Em parte devido à natureza cíclica dos negócios, avaliar empresas de perfuração offshore é mais complicado do que avaliar uma empresa industrial típica. Quando taxas tradicionais como preço / lucro parecem baixas, isso costuma ser um sinal de pico de lucro e um momento para evitar os estoques.

A modelagem do fluxo de caixa deve funcionar, mas o problema com todos os modelos é que eles são cada vez mais imprecisos quanto mais tempo se estendem. Um investidor experiente pode ser capaz de prever com precisão as condições de mercado e o orçamento resultante de lucratividade e despesa de capital de uma empresa, mas é bastante difícil. Como alternativa, os investidores podem tentar criar modelos de "ciclo médio" que tentam prever um nível médio de lucratividade e fluxo de caixa ao longo de um ciclo completo, mas esses também são complicados.

Para melhor ou pior, a razão entre o valor da empresa a termo (EV) e o lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) é a métrica mais comumente usada para avaliar essas ações. De um modo geral, esse setor é negociado em uma faixa de 7, 0 a 8, 0 vezes EV / EBITDA.

As abordagens de avaliação que tentam avaliar os valores subjacentes dos ativos também podem ser úteis. O valor do preço do livro é uma fórmula simples e familiar. As ações desse setor normalmente são negociadas entre 2, 0 e 5, 0 vezes o preço / livro - portanto, quando os índices estão entre os "dois" que podem ser um sinal de compra, enquanto os índices nos "quatro" sugerem que o setor está mais próximo um pico.

Em comparação, o custo de reposição de ativos tenta avaliar quanto custaria substituir a frota atual de uma empresa. Infelizmente, essa não é uma métrica muito acessível para o investidor individual - não é fácil encontrar cotações atuais em plataformas de novas construções e é preciso muito conhecimento para descontar adequadamente a idade e as capacidades da frota.

Essas abordagens também não são necessariamente úteis isoladamente - uma empresa pode parecer barata porque seu valor EV / substituição parece baixo, mas após uma investigação mais aprofundada, um investidor vê que a empresa nunca conseguiu produzir margens a par com outras do setor. Consequentemente, os investidores que procuram usar métricas de avaliação baseadas em ativos precisam colocá-las no contexto de como a rentabilidade da empresa também se compara a outras. (Essa medida simples pode ajudar os investidores a determinar se uma ação é um bom negócio; confira Investimento em valor usando o múltiplo da empresa .)

Conclusão
A indústria de perfuração offshore é dinâmica e está sempre encontrando novas soluções para o que antes eram problemas tecnológicos intratáveis. Combine o atual apetite global por petróleo, a realidade de que grandes descobertas provavelmente se encontram no exterior e o aprimoramento das capacidades tecnológicas das perfuradoras, e este é um setor que provavelmente continuará recebendo a atenção de Wall Street.

Este é um setor complicado e cíclico, e não é um local apropriado para investidores iniciantes fazerem suas primeiras compras de ações. Para investidores mais experientes e tolerantes a riscos, porém, essa visão geral é um bom ponto de partida e uma rápida introdução ao essencial da indústria. Armado com esse conhecimento, comece a investigar as finanças individuais das empresas do setor e veja se há perspectivas de investimento atraentes esperando para serem descobertas.