Estrutura ideal de capital
Uma estrutura de capital ideal é a melhor combinação objetiva de dívida, ações preferenciais e ações ordinárias que maximiza o valor de mercado de uma empresa enquanto minimiza seu custo de capital.
Em teoria, o financiamento por dívida oferece o menor custo de capital devido à sua dedução fiscal. No entanto, muita dívida aumenta o risco financeiro para os acionistas e o retorno sobre o patrimônio que eles exigem. Assim, as empresas precisam encontrar o ponto ideal em que o benefício marginal da dívida seja igual ao custo marginal.
Segundo os economistas Modigliani e Miller, na ausência de impostos, custos de falência, custos de agência e informações assimétricas. Em um mercado eficiente, o valor de uma empresa não é afetado por sua estrutura de capital.
Enquanto o teorema de Modigliani-Miller é estudado em finanças, empresas reais enfrentam impostos, risco de crédito, custos de transação e mercados ineficientes.
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Noções básicas da estrutura ideal de capital
A estrutura ideal de capital é estimada calculando o mix de dívida e patrimônio que minimiza o custo médio ponderado de capital (WACC) e maximiza seu valor de mercado. Quanto menor o custo de capital, maior o valor presente dos fluxos de caixa futuros da empresa, descontados pelo WACC. Assim, o principal objetivo de qualquer departamento de finanças corporativas deve ser encontrar a estrutura de capital ideal que resultará no menor WACC e no valor máximo da empresa (riqueza do acionista).
O teorema de Modigliani-Miller (M&M) é uma abordagem de estrutura de capital nomeada após Franco Modigliani e Merton Miller na década de 1950. Modigliani e Miller eram dois professores de economia que estudaram a teoria da estrutura de capital e colaboraram para desenvolver a proposição de irrelevância da estrutura de capital.
Essa proposição afirma que, em mercados perfeitos, a estrutura de capital que uma empresa usa não importa, porque o valor de mercado de uma empresa é determinado por seu poder aquisitivo e pelo risco de seus ativos subjacentes. Segundo Modigliani e Miller, o valor é independente do método de financiamento utilizado e dos investimentos de uma empresa. O teorema de M&M fez duas proposições:
Proposição I
Essa proposição diz que a estrutura de capital é irrelevante para o valor de uma empresa. O valor de duas empresas idênticas permaneceria o mesmo e o valor não seria afetado pela escolha do financiamento adotado para financiar os ativos. O valor de uma empresa depende dos ganhos futuros esperados. É quando não há impostos.
Proposição II
Essa proposição diz que a alavancagem financeira aumenta o valor de uma empresa e reduz o WACC. É quando as informações fiscais estão disponíveis.
Teoria da Ordem Pecking
A teoria da hierarquia das ordens concentra-se nos custos de informação assimétricos. Essa abordagem pressupõe que as empresas priorizem sua estratégia de financiamento com base no caminho de menor resistência. O financiamento interno é o primeiro método preferido, seguido pelo financiamento por dívida e patrimônio externo como último recurso.
Principais Takeaways
- Uma estrutura de capital ideal é a melhor combinação objetiva de dívida, ações preferenciais e ações ordinárias que maximiza o valor de mercado de uma empresa enquanto minimiza seu custo de capital.
- O custo médio ponderado de capital (WACC) é uma maneira de otimizar o menor custo do mix de financiamento. No entanto, o WACC não considera risco de crédito, impostos e informações assimétricas.
- Segundo os economistas Modigliani e Miller, na ausência de impostos, custos de falência, custos de agência e informações assimétricas; e em um mercado eficiente, o valor de uma empresa não é afetado por sua estrutura de capital. Sabemos que, na realidade, as empresas enfrentam esses obstáculos.
Considerações Especiais
Que mistura de patrimônio e dívida resultará no menor WACC?
O custo da dívida é mais barato que o patrimônio, porque é menos arriscado. O retorno necessário para compensar os investidores em dívida é menor que o retorno necessário para compensar os investidores em ações, porque os pagamentos de juros têm prioridade sobre os dividendos e os detentores de dívida recebem prioridade em caso de liquidação. A dívida também é mais barata que o patrimônio líquido, porque as empresas obtêm benefícios fiscais com juros, enquanto os pagamentos de dividendos são pagos com base nas receitas após impostos.
No entanto, há um limite para o montante da dívida que uma empresa deve ter, porque um montante excessivo de dívida aumenta os pagamentos de juros, a volatilidade dos ganhos e o risco de falência. Esse aumento no risco financeiro para os acionistas significa que eles exigirão um retorno maior para compensá-los, o que aumenta o WACC - e reduz o valor de mercado de um negócio. A estrutura ideal envolve o uso de patrimônio suficiente para mitigar o risco de não poder pagar a dívida - levando em consideração a variabilidade do fluxo de caixa da empresa.
As empresas com fluxos de caixa consistentes podem tolerar uma carga de dívida muito maior e terão uma porcentagem muito maior de dívida em sua estrutura de capital ideal. Por outro lado, uma empresa com fluxo de caixa volátil terá pouca dívida e uma grande quantidade de patrimônio.
Mudanças na estrutura de capital enviam sinais ao mercado
Como pode ser difícil identificar a estrutura ideal, os gerentes geralmente tentam operar dentro de uma faixa de valores. Eles também precisam levar em consideração os sinais que suas decisões de financiamento enviam ao mercado.
Uma empresa com boas perspectivas tentará aumentar o capital usando dívida em vez de patrimônio, para evitar diluição e enviar sinais negativos ao mercado. Os anúncios feitos sobre uma empresa que toma dívidas são normalmente vistos como notícias positivas, conhecidas como sinalização de dívidas. Se uma empresa aumentar muito capital durante um determinado período de tempo, os custos da dívida, ações preferenciais e ações ordinárias começarão a subir e, como isso ocorre, o custo marginal do capital também aumentará.
Para avaliar o risco de uma empresa, os potenciais investidores em ações analisam a relação dívida / patrimônio. Eles também comparam a quantidade de alavancagem que outras empresas do mesmo setor estão usando - supondo que essas empresas estejam operando com uma estrutura de capital ideal - para ver se a empresa está empregando uma quantidade incomum de dívida em sua estrutura de capital.
Outra maneira de determinar os níveis ideais de dívida / patrimônio é pensar como um banco. Qual é o nível ideal de dívida que um banco está disposto a emprestar? Um analista também pode utilizar outros índices de dívida para colocar a empresa em um perfil de crédito usando um rating de título. O spread padrão associado ao rating de títulos pode então ser usado para o spread acima da taxa livre de risco de uma empresa classificada como AAA.
Limitações à estrutura ideal de capital
Infelizmente, não há uma proporção mágica de dívida em relação ao patrimônio a ser usada como orientação para alcançar a estrutura de capital ideal no mundo real. O que define uma combinação saudável de dívida e patrimônio varia de acordo com os setores envolvidos, a linha de negócios e o estágio de desenvolvimento de uma empresa e também pode variar ao longo do tempo devido a mudanças externas nas taxas de juros e no ambiente regulatório.
No entanto, como é melhor os investidores colocarem seu dinheiro em empresas com fortes balanços patrimoniais, faz sentido que o saldo ideal geralmente reflita níveis mais baixos de dívida e níveis mais altos de patrimônio.
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