Perdendo a aposta do amaranto

O pigmento vermelho eterno da flor de amaranto permanece como um símbolo de imortalidade desde os tempos da Grécia antiga. Infelizmente, um fundo de hedge chamado Amaranth Advisors não conseguiu cumprir seu nome lendário e a empresa agora é famosa por um desastre comercial de uma semana que o colocou no corredor da vergonha de investimentos. Neste artigo, veremos o que aconteceu com o fundo de amaranto e discutiremos algumas das razões de sua queda.

A Fundação
O fundo de hedge de amaranto foi fundado por Nicholas Maounis e, ao longo dos anos, construiu uma sólida reputação dentro da comunidade de fundos de hedge. Sediada em Greenwich, Connecticut, a reivindicação de Amaranth à fama estava associada ao comércio de energia. O fundo conseguiu atrair muito dinheiro de grandes fundos de pensão, como a San Diego Employees Retirement Association. O comerciante de grande nome do fundo, Brian Hunter, ajudou o fundo a subir ao pico do sucesso e também contribuiu para sua rápida descida. (Para leitura relacionada, consulte Uma Breve História das Falhas nos Fundos de Hedge e nos Fundos de Hedge .)

O amaranto começou 2006 com US $ 7, 4 bilhões em ativos. Em agosto daquele ano, o fundo de hedge atingia a marca d'água de US $ 9, 2 bilhões. No entanto, o declínio do fundo foi rápido e, no mês seguinte, seu valor caiu abaixo de US $ 3, 5 bilhões antes da liquidação dos ativos. Os registros mostram que a Associação de Aposentadoria de Empregados de San Diego investiu US $ 175 milhões com o amaranto em 2005 e a perda de 50% nos primeiros nove meses de 2006 resultou em uma grande perda para o fundo de aposentadoria.

Apesar de sua queda épica, o amaranto não é um fundo de hedge noturno. O fundo existe desde setembro de 2000 e, embora as contas específicas do sucesso do fundo de hedge variem, o site da empresa afirma que os investidores da Amaranth tiveram retornos positivos todos os anos desde o início do fundo.

The Trader
Brian Hunter começou a se destacar no Deutsche Bank em 2001 como um comerciante de energia especializado em negócios de gás natural. Hunter gerou pessoalmente US $ 17 milhões em lucro para a empresa e seguiu com um desempenho ainda melhor em 2002, ganhando US $ 52 milhões.

Em 2003, Hunter começou a supervisionar o posto de gasolina na Deutsche (enquanto ganhava US $ 1, 6 milhão mais bônus). No final de 2003, o grupo que Hunter supervisionava estava prestes a encerrar o ano em aproximadamente US $ 76 milhões. Infelizmente, dentro de uma semana, houve perdas de US $ 51, 2 milhões. Este foi o início de uma série de eventos negativos que forçariam Hunter a deixar sua posição no Deutsche bank. Seu próximo trabalho seria na Amaranth Advisors, como chefe da mesa de negociação de energia.

Segundo a revista Trader Monthly, dentro de seis meses após ingressar no Amaranto, a Hunter faturou o fundo de hedge em US $ 200 milhões. Só essa distinção impressionou tanto seus chefes que eles criaram um escritório em Calgary, Alberta, permitindo que o canadense voltasse para sua cidade natal. Em março de 2006, a Hunter foi nomeada para o vigésimo nono lugar na lista Mensal dos traders. O amaranto lucrou cerca de US $ 800 milhões como resultado de todos os seus negócios e foi recompensado com uma remuneração entre US $ 75 milhões e US $ 100 milhões.

O que deu errado?
Enquanto a maioria dos investimentos em energia inicial da Amaranth era de natureza mais conservadora, a mesa de energia registrava consistentemente retornos anuais de cerca de 30%. Eventualmente, a Hunter conseguiu fazer posições mais especulativas usando contratos futuros de gás natural. Isso funcionou a favor do fundo em 2005, quando os furacões Katrina e Rita interromperam a produção de gás natural e ajudaram a elevar o preço do gás natural quase três vezes da baixa de janeiro para a alta de novembro, como mostra a Figura 1 abaixo. As especulações de Hunter se mostraram corretas e renderam à empresa mais de US $ 1 bilhão e uma reputação épica.

Fonte: StockCharts.com

Embora as apostas arriscadas com gás natural e furacões tenham sido recompensadas em 2005, as mesmas apostas acabariam provocando o fim do amaranto um ano depois.

Apostas no clima
Depois que uma temporada devastadora de furacões levou o amaranto a retornos de bilhões de dólares em 2005, era natural que Hunter fizesse as mesmas apostas novamente em 2006. E embora os meteorologistas não esperassem que a temporada de furacões de 2006 fosse tão severa quanto 2005, várias tempestades foram previstas. .

Como todos os fundos de hedge, as especificidades das estratégias de negociação do amaranto são mantidas em segredo, mas sabe-se que a Hunter fez uma aposta extremamente alavancada no aumento do gás natural. Porém, com o aumento do estoque de gás natural e a ameaça de outra temporada de furacões severos diminuindo, os touros desapareciam diariamente. Durante a segunda semana de setembro de 2006, o contrato de gás natural quebrou um importante suporte de preço em US $ 5, 50 e passou a cair outros 20% em um período de duas semanas. Como o preço do gás natural continuou a cair, as perdas do amaranto cresceram para US $ 6 bilhões.

Na terceira semana de setembro de 2006, os EUA não haviam sofrido nenhuma grande tempestade e o preço do gás natural estava no meio de uma queda livre. O amaranto e, em particular, a Hunter, foram fortemente investidos em futuros de gás natural e, de acordo com relatos de outros investidores em gás natural, usaram dinheiro emprestado para dobrar seus investimentos iniciais.

O que Amaranth e Hunter estavam tentando alcançar com o fundo de hedge são grandes ganhos com posições cobertas. Idealmente, o hedge deve reduzir o risco de um fundo, porque ele possui posições de alta e de baixa. Se o contrato futuro se mover em uma direção, o fundo deve lucrar com um contrato, pois o outro é vendido ou usado para proteger contra um movimento repentino na direção oposta. No entanto, muitos fundos de hedge fazem grandes apostas no mercado, movendo-se na direção de suas apostas alavancadas. Quando as negociações ocorrerem conforme o planejado, os investidores de um fundo terão retornos significativos. No entanto, como essa estratégia faz pouco para minimizar o risco, existem vários fundos de hedge que seguem o caminho do amaranto. (Para mais informações, consulte Olhando por trás dos fundos de hedge .)

Os contratos de futuros têm maior risco que as ações como resultado da alavancagem dada aos negociadores de futuros. Por exemplo, no mercado de ações, um trader deve ter pelo menos 50% do valor da negociação. Nos mercados futuros, por outro lado, os traders podem entrar em uma posição com apenas 10% do dinheiro adiantado. Muitos grandes fundos de hedge também tomam empréstimos através de linhas de crédito dos bancos para adicionar ainda mais alavancagem, o que aumenta o risco e o tamanho potencial do retorno.

Uma estratégia que Hunter implementou envolveu jogar o spread entre os contratos de março e abril de 2007. Hunter apostou que o spread aumentaria entre os dois contratos, quando na verdade diminuiu bastante no início de setembro. Como mencionado anteriormente, Hunter agravou ainda mais suas perdas usando uma estratégia conhecida como duplicação. Emprestando dinheiro para iniciar novas posições, o fundo ficou mais alavancado. Eventualmente, a quantidade de alavancagem que Hunter usou atingiu uma proporção de 8: 1. O amaranto havia emprestado US $ 8 por cada US $ 1 que eles possuíam originalmente.

Infelizmente, se as etapas apropriadas de gerenciamento de riscos não foram tomadas, basta uma aposta incorreta para conseguir um fundo de hedge em uma explosão de um bilhão de dólares semelhante ao amaranto e igualmente infame Long-Term Capital Management (1998).

Consequência
No final, a maioria dos investidores do Fundo de Amaranto ficou coçando a cabeça e se perguntando o que aconteceu com seu dinheiro. Um dos maiores problemas com fundos de hedge é a falta de transparência para os investidores. Dia após dia, os investidores não têm idéia do que o fundo está fazendo com seu dinheiro. Na realidade, o fundo de hedge tem livre controle sobre o dinheiro de seus investidores.

A maioria dos fundos de hedge ganha dinheiro com taxas de desempenho geradas quando o fundo atinge grandes ganhos; quanto maiores os ganhos, maiores as taxas do fundo de hedge. Se o fundo permanecer estável ou cair 70%, a taxa de desempenho é exatamente a mesma: zero. Esse tipo de estrutura de taxas pode fazer parte do que força os traders de fundos de hedge a implementar estratégias extremamente arriscadas.

Em setembro de 2006, a Reuters informou que o Amaranto estava vendendo seu portfólio de energia para o Citadel Investment Group e o JP Morgan Chase. Devido a chamadas de margem e questões de liquidez, Maounis destacou que o amaranto não tinha uma opção alternativa à venda de suas reservas de energia. Mais tarde, o amaranto confirmou que Brian Hunter havia deixado a empresa, mas esse é um pequeno conforto para investidores que tiveram grandes investimentos em amaranto.

Os investidores provavelmente serão capazes de liquidar o que resta de seu investimento original após a transação para vender os ativos, mas o capítulo final desta história ainda não foi escrito. No entanto, a história serve para ilustrar o risco envolvido em fazer grandes investimentos em um fundo de hedge, independentemente do sucesso passado do fundo.