Introdução ao CAPM Internacional

Investir em qualquer ativo tem riscos que podem ser minimizados usando ferramentas financeiras para determinar os retornos esperados. O modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) é uma dessas ferramentas. Esse modelo calcula a taxa de retorno necessária para um ativo usando o retorno esperado no mercado e em um ativo livre de risco e a correlação ou sensibilidade do ativo em relação ao mercado.

Alguns dos problemas inerentes ao modelo são suas premissas, que incluem: sem custos de transação, sem impostos, investidores que podem emprestar e emprestar à taxa livre de risco e investidores que são racionais e avessos ao risco. Obviamente, essas premissas não são totalmente aplicáveis ​​aos investimentos no mundo real. Apesar disso, o CAPM é útil como uma das várias ferramentas na estimativa do retorno esperado de um investimento.

As suposições irrealistas do CAPM levaram à criação de vários modelos expandidos que incluem fatores adicionais e ao relaxamento de várias suposições usadas no CAPM. O CAPM internacional (ICAPM) usa os mesmos insumos que o CAPM, mas também leva em consideração outras variáveis ​​que influenciam o retorno dos ativos em nível global. Como resultado, o ICAPM é muito mais útil que o CAPM na prática. No entanto, apesar de relaxar algumas suposições, o ICAPM tem limitações que afetam sua praticidade.

Compreendendo os cálculos do ICAPM

Como o ICAPM introduz variáveis ​​ou fatores adicionais ao modelo CAPM, os investidores primeiro precisam entender os cálculos do CAPM. O CAPM simplesmente declara que os investidores desejam ser compensados ​​por:

1. O valor temporal do dinheiro, que eles esperam ser mais do que a taxa livre de risco e
2. Assumir risco de mercado para exigir um prêmio sobre o retorno do mercado, menos a taxa livre de risco, multiplicado pela correlação com o mercado.

O ICAPM expande o CAPM dizendo ainda que, além de serem compensados ​​pelo valor temporal do dinheiro e pelo prêmio por assumir riscos de mercado, os investidores precisam ser pagos pela exposição direta e indireta à moeda estrangeira. O ICAPM permite que os investidores adicionem efeitos cambiais ao CAPM para dar conta da sensibilidade a alterações na moeda estrangeira quando os investidores detêm um ativo. Essa sensibilidade é responsável por alterações em uma moeda que afeta direta e indiretamente a lucratividade e, portanto, retornos.

Por exemplo, se uma empresa domiciliada nos Estados Unidos compra peças da China e o dólar dos EUA se fortalece em relação ao yuan, os custos dessas importações diminuem. Essa exposição indireta à moeda afeta a rentabilidade de uma empresa e os retornos gerados pelo investimento. Para determinar esses efeitos, os investidores precisam calcular a diferença entre a taxa de câmbio à vista futura esperada e a taxa a termo e dividir essa diferença pela taxa à vista de hoje, cujo resultado é o prêmio de risco em moeda estrangeira (FCRP). Em seguida, multiplique isso pela sensibilidade da moeda doméstica e retorne para as mudanças nas moedas estrangeiras. O ICAPM fornece aos investidores uma maneira de calcular os retornos esperados em termos de moeda local, contabilizando as variáveis ​​conforme indicado abaixo:

Retorno esperado = RFR + β (Rm − Rf) + β (FCRP) em que: RFR = Taxa nacional livre de riscoβ = BetaRm = Retorno esperado do mercadoRf = Taxa livre de riscoRm − Rf = Prêmio por risco de mercado global medido na moeda localFCRP = Prêmio de risco em moeda estrangeira \ begin {alinhado} & \ text {Retorno esperado} = \ text {RFR} + \ beta (\ text {R} _m - \ text {R} _f) + \ beta (\ text {FCRP}) \\ & \ textbf {where:} \\ & \ text {RFR} = \ text {Taxa doméstica sem risco} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & \ text {R} _m = \ text {Retorno esperado do mercado} \\ & \ text {R} _f = \ text {Taxa livre de risco} \\ & \ text {R} _m - \ text {R} _f = \ text {Prêmio por risco de mercado global medido } \\ & \ text {na moeda local} \\ & \ text {FCRP} = \ text {Prêmio de risco em moeda estrangeira} \\ \ end {alinhado} Retorno esperado = RFR + β (Rm −Rf) + β (FCRP) em que: RFR = Taxa doméstica livre de riscoβ = BetaRm = Retorno esperado do mercadoRf = Taxa livre de riscoRm −Rf = Prêmio por risco de mercado global medido em moeda localFCRP = Prêmio de risco em moeda estrangeira

Premissas

Embora o ICAPM melhore as suposições irrealistas do CAPM, ainda são necessárias várias suposições para que o modelo teórico seja válido. A suposição mais importante é que os mercados internacionais de capital estejam integrados. Se essa premissa falhar e os mercados internacionais forem segmentados, haverá discrepâncias de preços entre ativos com perfis de risco semelhantes, mas em moedas diferentes. Como resultado, mercados segmentados farão com que os investidores façam alocações mais altas para ativos específicos em países específicos, resultando em preços ineficientes dos ativos. O ICAPM também assume empréstimos e empréstimos ilimitados à taxa livre de risco.

Usos práticos

A utilidade do ICAPM na seleção de ações e gerenciamento de portfólio é apenas tão boa quanto entender as premissas mencionadas acima. Apesar dessas limitações, a seleção do portfólio pode ser influenciada pelo modelo. A compreensão do impacto dos movimentos da moeda nas operações e nos lucros de uma empresa específica ajudará os investidores a escolher entre dois ativos com características semelhantes em países diferentes.

Por exemplo, se um investidor nos EUA deseja calcular o retorno esperado do ativo A e comparar com o retorno esperado do ativo B, ele precisa determinar as entradas para os dois últimos componentes do modelo, que devem determinar o impacto direto da moeda e o impacto indireto da moeda. As duas primeiras variáveis ​​na equação serão as mesmas para os dois ativos. Portanto, a utilidade prática do ICAPM é entender como uma moeda afeta uma empresa no país estrangeiro e como a sua conversão para a moeda local do investidor afetará o retorno do ativo.

Por exemplo: Um investidor está decidindo investir em um dos seguintes ativos:

• Empresa A: empresa japonesa que obtém todos os seus lucros e custos de insumos em ienes
• Empresa B: empresa japonesa que obtém todos os seus lucros em dólares americanos, mas tem custos de entrada em ienes

Ambos os ativos têm betas semelhantes, ou sensibilidade a mudanças no portfólio do mercado mundial. Em um ambiente macroeconômico em que o dólar está enfraquecendo em relação ao iene, o investidor determinará que os lucros da empresa B diminuiriam, pois custaria mais dólares para comprar os produtos. Assim, o retorno exigido aumentaria para a empresa B, em relação à empresa A, para compensar o risco adicional de moeda.

A linha inferior

O ICAPM é um dos vários modelos usados ​​para determinar o retorno necessário de um ativo. Utilizado em conjunto com outras ferramentas financeiras, pode ajudar os investidores a selecionar ativos que atendam à taxa de retorno exigida. O ICAPM, como o CAPM, faz várias suposições, inclusive que os mercados globais são integrados e eficientes. Se essa suposição falhar, a seleção de ações é crítica; a alocação de mais recursos para investimentos em países com vantagem monetária deve resultar em alfa. As vantagens cambiais tendem a desaparecer rapidamente à medida que as ineficiências exploradas do mercado se aproximam, mas o fato de essas ineficiências ocorrerem argumenta que o gerenciamento ativo do portfólio é a chave para fornecer retornos superiores ao portfólio do mercado.