Como a alavancagem operacional pode impactar um negócio

O retorno sobre o patrimônio, o fluxo de caixa livre (FCF) e a relação preço / lucro são alguns dos métodos comuns usados ​​para medir o bem-estar de uma empresa e o nível de risco para os investidores. Uma medida que não recebe atenção suficiente, no entanto, é a alavancagem operacional, que captura a relação entre os custos fixos e variáveis ​​de uma empresa. (Para ler mais sobre índices, consulte "Analisar investimentos rapidamente com índices" e o "Tutorial de análise de índices").

Nos bons tempos, a alavancagem operacional pode sobrecarregar o crescimento do lucro. Em tempos ruins, pode esmagar os lucros. Mesmo uma idéia aproximada da alavancagem operacional de uma empresa pode dizer muito sobre as perspectivas de uma empresa. Neste artigo, forneceremos um guia detalhado para entender a alavancagem operacional.

O que é alavancagem operacional?

Essencialmente, a alavancagem operacional se resume a uma análise de custos fixos e custos variáveis. A alavancagem operacional é mais alta nas empresas que possuem uma alta proporção de custos operacionais fixos em relação aos custos operacionais variáveis. Esse tipo de empresa utiliza mais ativos fixos em suas operações. Por outro lado, a alavancagem operacional é mais baixa nas empresas que possuem uma baixa proporção de custos operacionais fixos em relação aos custos operacionais variáveis. (Para saber mais sobre alavancagem operacional e financeira, leia "Quais são os riscos de ter alta alavancagem operacional e alta alavancagem financeira?")

Os benefícios da alta alavancagem operacional podem ser imensos. As empresas com alta alavancagem operacional podem ganhar mais dinheiro com cada venda adicional se não tiverem que aumentar os custos para produzir mais vendas. No momento em que os negócios são retomados, os ativos fixos, como imobilizado (imobilizado) e os trabalhadores existentes, podem fazer muito mais sem adicionar despesas adicionais. As margens de lucro se expandem e os ganhos aumentam mais rapidamente. (Leia mais sobre margens em "The Bottom Line on Margins" e "Measuring Efficiency Company".)

Exemplos reais de alavancagem operacional

A melhor maneira de explicar a alavancagem operacional é por meio de exemplos. Tomemos, por exemplo, um fabricante de software como a Microsoft. A maior parte da estrutura de custos desta empresa é fixa e limitada a custos iniciais de desenvolvimento e marketing. Quer venda uma cópia ou 10 milhões de cópias de seu software Windows mais recente, os custos da Microsoft permanecem basicamente inalterados. Assim, uma vez que a empresa vendeu cópias suficientes para cobrir seus custos fixos, cada dólar adicional de receita de vendas cai no resultado final. Em outras palavras, a Microsoft possui uma alavancagem operacional notavelmente alta.

Por outro lado, um varejista como o Wal-Mart demonstra uma alavancagem operacional relativamente baixa. A empresa possui níveis bastante baixos de custos fixos, enquanto seus custos variáveis ​​são grandes. O estoque de mercadorias representa o maior custo do Wal-Mart. Para cada venda de produto em que o Wal-Mart realiza, a empresa deve pagar pelo fornecimento desse produto. Como resultado, o custo dos produtos vendidos (CPV) do Wal-Mart continua a aumentar à medida que as receitas de vendas aumentam.

Alavancagem e lucros operacionais

Ao examinar a sensibilidade da receita operacional de uma empresa a uma mudança nos fluxos de receita, o grau de alavancagem operacional reflete diretamente a estrutura de custos da empresa, e a estrutura de custos é uma variável significativa na determinação da rentabilidade. (Para obter mais informações, consulte "O que indica um alto grau de alavancagem operacional?") Se os custos fixos forem altos, a empresa terá dificuldade em gerenciar a flutuação da receita a curto prazo, porque as despesas são incorridas independentemente dos níveis de vendas. Isso aumenta o risco e normalmente cria uma falta de flexibilidade que prejudica os resultados. Empresas com alto risco e altos graus de alavancagem operacional acham mais difícil obter financiamento barato.

Por outro lado, uma empresa com graus relativamente baixos de alavancagem operacional sofre pequenas alterações quando a receita de vendas flutua. Empresas com alto grau de alavancagem operacional experimentam mudanças mais significativas nos lucros quando as receitas mudam.

Custos fixos mais altos levam a graus mais altos de alavancagem operacional; um maior grau de alavancagem operacional cria sensibilidade adicional às mudanças na receita. Uma alavancagem operacional mais sensível é considerada mais arriscada, pois implica que as margens de lucro atuais são menos seguras para o futuro.

Embora isso seja mais arriscado, significa que toda venda realizada após o ponto de equilíbrio gerará uma maior contribuição para o lucro. Há menos custos variáveis ​​em uma estrutura de custos com um alto grau de alavancagem operacional, e os custos variáveis ​​sempre reduzem a produtividade adicional - embora eles também reduzam as perdas por falta de vendas.

Negócio arriscado

A alavancagem operacional pode dizer muito aos investidores sobre o perfil de risco de uma empresa. Embora a alta alavancagem operacional possa muitas vezes beneficiar as empresas, as empresas com alta alavancagem operacional também são vulneráveis ​​a fortes oscilações nos ciclos econômico e comercial.

Como mencionado acima, nos bons tempos, a alta alavancagem operacional pode sobrecarregar o lucro. Mas as empresas com muitos custos associados a máquinas, fábricas, imóveis e redes de distribuição não podem facilmente cortar despesas para se adaptar a uma mudança na demanda. Portanto, se houver uma desaceleração da economia, os ganhos não caem, eles podem despencar.

Considere o desenvolvedor de software Inktomi. Durante os anos 90, os investidores ficaram maravilhados com a natureza de seus negócios de software. A empresa gastou dezenas de milhões de dólares para desenvolver cada um de seus programas de software de entrega e armazenamento digital. Mas, graças à Internet, o software da Inktomi poderia ser distribuído aos clientes quase sem nenhum custo. Em outras palavras, a empresa tinha custo quase zero de produtos vendidos. Depois que seus custos fixos de desenvolvimento foram recuperados, cada venda adicional foi quase um lucro puro.

Após o colapso da demanda do mercado de tecnologia pontocom em 2000, o Inktomi sofreu o lado sombrio da alavancagem operacional. À medida que as vendas caíam, os lucros caíram drasticamente para uma perda impressionante de US $ 58 milhões no primeiro trimestre de 2001 - caindo do lucro de US $ 1 milhão que a empresa desfrutara no primeiro trimestre de 2000. "O maior mercado cai" e "Quando o medo e a ganância tomarem conta".)

A alta alavancagem envolvida em contar com vendas para pagar custos fixos pode colocar empresas e seus acionistas em risco. A alta alavancagem operacional durante uma desaceleração pode ser um calcanhar de Aquiles, pressionando as margens de lucro e tornando inevitável uma contração nos lucros. De fato, empresas como a Inktomi, com alta alavancagem operacional, normalmente apresentam maior volatilidade em seus ganhos operacionais e preços de ações. Como resultado, os investidores precisam tratar essas empresas com cautela.

Medindo a alavancagem operacional

A alavancagem operacional ocorre quando uma empresa possui custos fixos que devem ser atendidos, independentemente do volume de vendas. Quando a empresa possui custos fixos, a variação percentual nos lucros devido a mudanças no volume de vendas é maior que a variação percentual nas vendas. Com custos operacionais fixos positivos (ou seja, maiores que zero), uma variação de 1% nas vendas produz uma variação superior a 1% no lucro operacional.

Uma medida desse efeito de alavancagem é chamada de grau de alavancagem operacional (DOL), que mostra até que ponto os lucros operacionais mudam à medida que o volume de vendas muda. Isso indica a resposta esperada nos lucros se os volumes de vendas mudarem. Especificamente, DOL é a variação percentual na receita (geralmente tomada como lucro antes dos juros e impostos, ou EBIT) dividida pela variação percentual no nível da produção de vendas.

Por exemplo, digamos que uma empresa de software tenha investido US $ 10 milhões em desenvolvimento e marketing para o seu mais recente programa de aplicativos, que é vendido por US $ 45 por cópia. Cada cópia custa à empresa US $ 5 para vender. O volume de vendas atinge um milhão de cópias.

Portanto, a empresa de software desfruta de um DOL de 1, 33. Em outras palavras, uma variação de 25% no volume de vendas produziria uma variação de 1, 33 x 25% = 33% no lucro operacional.

Infelizmente, a menos que você seja um membro da empresa, pode ser muito difícil adquirir todas as informações necessárias para medir o DOL de uma empresa. Considere, por exemplo, custos fixos e variáveis, que são entradas críticas para entender a alavancagem operacional. Seria surpreendente se as empresas não tivessem esse tipo de informação sobre estrutura de custos, mas as empresas não são obrigadas a divulgar essas informações nas contas publicadas.

Os investidores podem chegar a uma estimativa aproximada da DOL, dividindo a mudança no lucro operacional de uma empresa pela mudança na receita de vendas.

Olhando para as demonstrações de resultados de uma empresa, os investidores podem calcular mudanças no lucro operacional e nas vendas. Os investidores podem usar a mudança no EBIT dividida pela mudança na receita de vendas para estimar qual será o valor do DOL para diferentes níveis de vendas. Isso permite que os investidores calculem a lucratividade em uma variedade de cenários.

O software pode fazer as contas para você. Para obter mais informações, consulte "Como posso calcular o grau de alavancagem operacional no Excel">

Tenha muito cuidado usando uma dessas abordagens. Eles podem ser enganosos se aplicados indiscriminadamente. Eles não consideram a capacidade de uma empresa para aumentar as vendas. Poucos investidores realmente sabem se uma empresa pode expandir o volume de vendas além de um certo nível sem, digamos, subcontratar terceiros ou fazer mais investimentos de capital, o que aumentaria os custos fixos e alteraria a alavancagem operacional. Ao mesmo tempo, os preços, o mix de produtos e o custo de estoque e as matérias-primas de uma empresa estão sujeitos a alterações. Sem uma boa compreensão do funcionamento interno da empresa, é difícil obter uma medida realmente precisa do DOL.

A linha inferior

Mesmo que não seja 100% exato, o conhecimento do DOL de uma empresa pode nos ajudar a avaliar

Em finanças, as empresas avaliam seu risco comercial capturando uma variedade de fatores que podem resultar em lucros ou perdas inferiores ao previsto. Um dos fatores mais importantes que afetam o risco de negócios de uma empresa é a alavancagem operacional; ocorre quando uma empresa deve incorrer em custos fixos durante a produção de seus bens e serviços. Uma proporção maior de custos fixos no processo de produção significa que a alavancagem operacional é maior e a empresa apresenta mais riscos de negócios.

Quando uma empresa incorre em custos fixos no processo de produção, a variação percentual nos lucros quando o volume de vendas aumenta é maior que a variação percentual nas vendas. Quando o volume de vendas diminui, a variação percentual negativa nos lucros é maior que a queda nas vendas. A alavancagem operacional colhe grandes benefícios nos bons momentos em que as vendas crescem, mas amplifica significativamente as perdas nos maus momentos, resultando em um grande risco comercial para uma empresa. O que outras pessoas estão dizendo

Embora você precise ter cuidado ao analisar a alavancagem operacional, ela pode dizer muito sobre uma empresa e sua lucratividade futura e o nível de risco que ela oferece aos investidores. Embora a alavancagem operacional não conte a história toda, certamente pode ajudar.