Definição de evento de crédito
Um evento de crédito é uma mudança súbita e tangível (negativa) na capacidade de um mutuário de cumprir suas obrigações de pagamento, o que desencadeia uma liquidação sob um contrato de CDS (Credit Default Swap). Um CDS é um produto de investimento em derivativos de crédito com contrato entre duas partes. Em uma troca de crédito padrão, o comprador faz pagamentos periódicos a um vendedor para proteção contra eventos de crédito como o padrão. Nesse caso, o padrão é o evento que acionaria a liquidação do contrato CDS.
Você pode considerar um CDS como um seguro destinado a proteger o comprador transferindo o risco de um evento de crédito para terceiros. Os swaps de inadimplência de crédito não são regulados e são vendidos através de acordos intermediados.
Desde a crise de crédito de 2008, tem-se falado muito em renovar e regular o mercado de CDS. Isso pode finalmente acontecer com as emendas propostas pela ISDA de 2019 às suas Definições de Derivativos de Crédito de 2014, que tratam de questões relacionadas a "eventos de crédito sob medida restrita".
Tipos de eventos de crédito
Os três eventos de crédito mais comuns, conforme definido pela Associação Internacional de Swaps e Derivativos (ISDA), são 1) pedido de falência, 2) inadimplência no pagamento e 3) reestruturação da dívida. Eventos de crédito menos comuns são inadimplência, aceleração de obrigações e repúdio / moratória.
- A falência é um processo legal e refere-se à incapacidade de um indivíduo ou organização de pagar suas dívidas pendentes. Geralmente, o devedor (ou, menos comumente, o credor) pede falência. Uma empresa falida também é insolvente.
- A inadimplência de pagamento é um evento específico e refere-se à incapacidade de um indivíduo ou organização de pagar suas dívidas em tempo hábil. Os padrões de pagamento contínuo podem ser um precursor da falência. A inadimplência e a falência do pagamento geralmente são confundidas entre si: uma falência informa aos seus credores que você não poderá pagá-los integralmente; um padrão de pagamento informa aos seus credores que você não poderá pagar no vencimento.
- A reestruturação da dívida refere-se a uma mudança nos termos da dívida, o que faz com que a dívida seja menos favorável aos acionistas. Exemplos comuns de reestruturação da dívida incluem uma redução no valor do principal a ser pago, uma queda na taxa do cupom, um adiamento das obrigações de pagamento, um prazo de vencimento mais longo ou uma alteração na classificação de pagamento prioritária.
Noções básicas sobre eventos de crédito e swaps de crédito padrão
Um swap de crédito inadimplente é uma transação em que uma parte, o "comprador da proteção", paga à outra parte, o "vendedor da proteção", uma série de pagamentos durante o prazo do contrato. Em essência, o comprador está contratando uma forma de seguro sobre a possibilidade de um devedor sofrer um evento de crédito que comprometeria sua capacidade de cumprir suas obrigações de pagamento.
Embora os CDS pareçam semelhantes ao seguro, eles não são um tipo de seguro. Em vez disso, são mais parecidas com opções porque apostam se um evento de crédito ocorrerá ou não. Além disso, os CDSs não possuem a subscrição e a análise atuarial de um produto de seguro típico; pelo contrário, baseiam-se na força financeira da entidade que emite o ativo subjacente (empréstimo ou título).
A compra de um CDS pode ser um hedge se o comprador estiver exposto à dívida subjacente do mutuário; mas como os contratos de CDS são negociados, uma terceira parte pode estar apostando que
- as chances de um evento de crédito aumentariam; nesse caso, o valor do CDS aumentaria; ou
- um evento de crédito realmente ocorrerá, o que levaria a uma liquidação financeira lucrativa.
Se nenhum evento de crédito surgir durante o prazo do contrato, o vendedor que recebe os pagamentos do prêmio do comprador não precisaria liquidar o contrato e, em vez disso, se beneficiaria do recebimento dos prêmios.
principais tópicos
- Um evento de crédito é uma mudança negativa na capacidade de um tomador de receber seus pagamentos, o que desencadeia a liquidação de um swap de inadimplência de crédito.
- Os três eventos de crédito mais comuns são 1) pedido de falência, 2) inadimplência e 3) reestruturação da dívida.
Swaps de Crédito Padrão: Breve Histórico
Os anos 80
Nos anos 80, a necessidade de produtos de gerenciamento de risco mais líquidos, flexíveis e sofisticados para os credores lançou as bases para o eventual surgimento de swaps de inadimplência.
Entre meados e final da década de 90
Em 1994, a empresa de banco de investimento JPMorgan Chase (NYSE: JPM) criou o swap de crédito como uma maneira de transferir a exposição de crédito para empréstimos comerciais e liberar capital regulatório em bancos comerciais. Ao celebrar um contrato de CDS, um banco comercial transferiu o risco de inadimplência para terceiros; o risco não contava com os requisitos de capital regulatório dos bancos.
No final dos anos 90, os CDS estavam começando a ser vendidos para títulos corporativos e municipais.
Início dos anos 2000
Em 2000, o mercado de CDS era de aproximadamente US $ 900 bilhões e estava trabalhando de maneira confiável - incluindo, por exemplo, pagamentos de CDS relacionados a alguns dos títulos da Enron e da Worldcom. Havia um número limitado de partes nas transações iniciais do CDS; portanto, esses investidores estavam bem familiarizados entre si e entendiam os termos do produto CDS. Além disso, na maioria dos casos, o comprador da proteção também possuía o ativo de crédito subjacente.
Em meados da década de 2000, o mercado de CDS mudou de três maneiras significativas:
- Muitas novas partes se envolveram na negociação de CDSs por meio de um mercado secundário para vendedores e compradores de proteção. Devido ao grande número de participantes no mercado de CDS, era difícil o suficiente acompanhar os verdadeiros proprietários da proteção, sem falar em qual deles era financeiramente forte.
- O CDS começou a ser emitido para veículos de investimento estruturado (SIVs), por exemplo, títulos garantidos por ativos (ABSs), títulos garantidos por hipotecas (MBSs) e obrigações de dívida colateralizada (CDOs); e esses investimentos não tinham mais uma entidade conhecida a seguir para determinar a força de um ativo subjacente específico.
- A especulação tornou-se desenfreada no mercado, de forma que os vendedores e compradores de CDS não eram mais proprietários do ativo subjacente, mas estavam apenas apostando na possibilidade de um evento de crédito de um ativo específico.
O papel dos eventos de crédito durante a crise financeira de 2007-2008
Indiscutivelmente, entre 2000 e 2007 - quando o mercado de CDS cresceu 10.000% - os swaps de inadimplência creditados foram o produto de investimento mais rapidamente adotado na história.
No final de 2007, o mercado de CDS tinha um valor nocional de US $ 45 trilhões, mas o mercado de títulos corporativos, títulos municipais e SIV totalizava menos de US $ 25 trilhões. Portanto, um mínimo de US $ 20 trilhões foi composto de apostas especulativas sobre a possibilidade de um evento de crédito ocorrer em um ativo específico não pertencente a nenhuma das partes no contrato de CDS. De fato, alguns contratos de CDS foram passados por 10 a 12 partes diferentes.
Com investimentos em CDS, o risco não é eliminado; em vez disso, é transferido para o vendedor do CDS. O risco, então, é que o vendedor do CDS sofra um evento de crédito padrão ao mesmo tempo que o mutuário do CDS. Essa foi uma das principais causas da crise de crédito de 2008: vendedores de CDS, como Lehman Brothers, Bear Stearns e AIG, deixaram de cumprir suas obrigações com CDS.
Finalmente, um evento de crédito que aciona o pagamento inicial do CDS pode não acionar um pagamento a jusante. Por exemplo, a empresa de serviços profissionais AON PLC (NYSE: AON) entrou em um CDS como vendedor de proteção. A AON revendeu seu interesse para outra empresa. O título subjacente não pagou e a AON pagou US $ 10 milhões devido como resultado do inadimplemento.
A AON, em seguida, procurou recuperar os US $ 10 milhões do comprador a jusante, mas não obteve êxito no litígio. Portanto, a AON ficou com a perda de US $ 10 milhões, apesar de terem vendido a proteção a outra parte. O problema legal era que o contrato a jusante para revender a proteção não correspondia exatamente aos termos do contrato CDS original.
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