Contango vs. retrocesso normal: qual é a diferença?

O formato da curva de futuros é importante para os hedgers e especuladores de commodities. Ambos se preocupam se os mercados futuros de commodities são mercados de contango ou mercados normais de atraso. No entanto, essas duas curvas geralmente são confusas uma para a outra.

Contango e atraso normal referem-se ao padrão de preços ao longo do tempo, especificamente se o preço do contrato estiver subindo ou descendo.

Em 1993, a empresa alemã Metallgesellschaft perdeu famosa mais de US $ 1 bilhão, principalmente porque a administração implantou um sistema de hedge que lucrava com os mercados normais de atrasos, mas não previa uma mudança para os mercados de contango. Neste artigo, mostraremos as diferenças entre contango e retrocesso e mostraremos como evitar perdas sérias.

Principais Takeaways

• Um mercado de contango é frequentemente confundido com uma curva de futuros normal.
• Um mercado normal de atraso é confundido com uma curva de futuros invertidos.
• Um mercado futuro é normal se os preços futuros forem mais altos em vencimentos mais longos e invertidos se os preços futuros forem mais baixos em vencimentos distantes.

Contango

Um mercado de contango é frequentemente confundido com uma curva de futuros normal.

Atraso normal

Um mercado normal de atraso - às vezes chamado simplesmente de atraso - é confundido com uma curva futura invertida.

Considerações Especiais

Para entender melhor a diferença entre os dois, comece com uma imagem estática de uma curva futura. Uma imagem estática da curva de futuros plota os preços futuros (eixo y) em relação aos vencimentos do contrato (ou seja, termos até o vencimento). Isso é análogo a um gráfico da estrutura a termo das taxas de juros: estamos analisando os preços para muitos vencimentos diferentes à medida que se estendem para o horizonte. O gráfico abaixo representa um mercado normal em verde e um mercado invertido em vermelho:

No gráfico acima, o preço spot é de US $ 60. No mercado normal (linha verde), um contrato futuro de um ano custa US $ 90. Portanto, se você assumir uma posição longa no contrato de um ano, promete comprar um contrato por US $ 90 em um ano. Sua posição longa não é uma opção no futuro, é uma obrigação no futuro.

Contango versus retrocesso normal

A linha vermelha na Figura 1, por outro lado, representa um mercado invertido. Em um mercado invertido, o preço futuro de entregas distantes é menor que o preço à vista. Por que uma curva de futuros seria invertida ">

Se realmente queremos ser precisos, poderíamos dizer que fundamentos como custo de armazenamento, custo de financiamento (custo de transporte) e rendimento de conveniência informam a oferta e a demanda. A oferta atende à demanda, onde os participantes do mercado estão dispostos a concordar com o preço spot futuro esperado. Sua visão de consenso define o preço futuro. E é por isso que um preço futuro muda ao longo do tempo: os participantes do mercado atualizam suas opiniões sobre o preço futuro esperado.

A curva tradicional de futuros de petróleo bruto, por exemplo, é tipicamente exagerada: é normal no curto prazo, mas dá lugar a um mercado invertido para prazos mais longos.

No caso de um ativo físico, pode haver algum benefício em possuir o ativo chamado rendimento de conveniência. No caso de um ativo financeiro, a propriedade pode conferir um dividendo ao proprietário. Às vezes, pode ser rentável manter a mercadoria tangível em vez de manter produtos derivativos no ativo.

Principais diferenças

Um mercado futuro é normal se os preços futuros forem mais altos em vencimentos mais longos e invertidos se os preços futuros forem mais baixos em vencimentos distantes.

É aqui que o conceito fica um pouco complicado, então vamos começar com duas ideias principais:

• À medida que nos aproximamos do vencimento do contrato - podemos ser longos ou curtos - o contrato futuro - o preço futuro deve se mover ou convergir para o preço à vista. A diferença entre os dois é a base. Isso ocorre porque, na data de vencimento, o preço futuro deve ser igual ao preço à vista. Se eles não convergirem para a maturidade, qualquer um poderia ganhar dinheiro de graça com uma arbitragem fácil.
• O preço futuro mais racional é o preço spot futuro esperado . Por exemplo, usando sua bola de cristal, se você e sua contraparte pudessem prever que o preço à vista do petróleo seria de US $ 80 em um ano, você aceitaria racionalmente um preço futuro de US $ 80. Qualquer coisa acima ou abaixo representaria uma perda para um dos pares de contratos comerciais.

Agora podemos definir contango e backwardation normal. A diferença é normal / invertida refere-se ao formato da curva à medida que tiramos um instantâneo no tempo.

Suponhamos que assinamos hoje um contrato futuro de dezembro de 2012 por US $ 100. Agora vá em frente um mês. O mesmo contrato futuro de dezembro de 2012 ainda pode ser de US $ 100, mas também pode ter aumentado para US $ 110 (isso implica atraso normal) ou pode ter diminuído para US $ 90 (implica contango). As definições são as seguintes:

• Contango é quando o preço futuro está acima do preço spot futuro esperado. Como o preço futuro deve convergir com o preço à vista futuro esperado, o contango implica que os preços futuros estão caindo ao longo do tempo, à medida que novas informações os alinham com o preço à vista futuro esperado.
• Atraso normal é quando o preço futuro está abaixo do preço à vista futuro esperado. Isso é desejável para os especuladores com posições líquidas longas: eles querem que o preço futuro aumente. Portanto, o atraso normal ocorre quando os preços futuros estão subindo.

Considere um contrato de futuros que compramos hoje, com vencimento em exatamente um ano. Suponha que o preço spot futuro esperado seja de US $ 60 (a linha plana azul na Figura 2 abaixo). Se o custo de hoje para o contrato futuro de um ano for de US $ 90 (a linha vermelha), o preço futuro estará acima do preço spot futuro esperado. Este é um cenário de contango. A menos que o preço spot futuro esperado mude, o preço do contrato deve cair. Se avançarmos no prazo de um mês, estaremos nos referindo a um contrato de 11 meses; em seis meses, será um contrato de seis meses.

A linha inferior

Saber a diferença entre contango e backwardation ajudará a evitar perdas no mercado futuro.