O colapso dos irmãos Lehman: um estudo de caso

Em 15 de setembro de 2008, o Lehman Brothers entrou em falência. Esse nome pode trazer à tona imagens que milhões de pessoas viram no noticiário pela primeira vez: centenas de funcionários, a maioria vestidos em trajes de negócios, deixando os escritórios globais do banco, um por um, com caixas de bancos nas mãos. Foi um lembrete sombrio de que nada é para sempre - mesmo na riqueza dos mundos financeiro e de investimentos.

Com US $ 639 bilhões em ativos e US $ 619 bilhões em dívidas, o pedido de falência do Lehman foi o maior da história, já que seus ativos superavam em muito os de gigantes falidos anteriores, como WorldCom e Enron. O Lehman era o quarto maior banco de investimento dos EUA na época de seu colapso, com 25.000 funcionários em todo o mundo.

O fim do Lehman também a tornou a maior vítima da crise financeira induzida por hipotecas subprime dos EUA que varreu os mercados financeiros globais em 2008. O colapso do Lehman foi um evento seminal que intensificou bastante a crise de 2008 e contribuiu para a erosão de quase US $ 10 trilhões no mercado capitalização dos mercados acionários globais em outubro de 2008 - o maior declínio mensal registrado na época.

Neste artigo, vamos dar uma olhada no que aconteceu que levou ao colapso do banco.

Principais Takeaways

• O Lehman Brothers teve um início humilde como loja de produtos secos, mas acabou se ramificando no comércio de mercadorias e serviços de corretagem.
• A empresa sobreviveu a muitos desafios, mas acabou sendo derrubada pelo colapso do mercado hipotecário subprime.
• O Lehman entrou no mercado de títulos e CDOs lastreados em hipotecas no início dos anos 2000, antes de adquirir cinco credores hipotecários.
• A empresa registrou perdas múltiplas e consecutivas e seu preço das ações caiu.
• O Lehman entrou em falência em 15 de setembro de 2008, com US $ 639 bilhões em ativos e US $ 619 bilhões em dívidas.

História do Lehman Brothers

O Lehman Brothers teve origens humildes, remontando a uma pequena loja geral fundada pelo imigrante alemão Henry Lehman em Montgomery, Alabama, em 1844. Em 1850, Henry Lehman e seus irmãos Emanuel e Mayer fundaram o Lehman Brothers. A empresa cresceu da venda de produtos secos para o comércio de algodão. Depois que Henry morreu, os outros irmãos do Lehman expandiram o escopo dos negócios para serviços de corretagem e comércio de mercadorias.

À medida que a economia dos EUA se tornava uma potência internacional, a empresa prosperou nas décadas seguintes. Mas o Lehman ainda teve que enfrentar muitos desafios ao longo dos anos. A empresa sobreviveu a todos eles - as falências ferroviárias dos anos 1800, a Grande Depressão dos anos 30, duas guerras mundiais, uma escassez de capital quando foi desmembrada pela American Express (AXP) em 1994 em uma oferta pública inicial (IPO) e colapso da gestão de capital de longo prazo e inadimplência da dívida russa em 1998.

Apesar de sua capacidade de sobreviver a desastres do passado, o colapso do mercado imobiliário dos EUA acabou por deixar o Lehman de joelhos, pois sua corrida de cabeça no mercado de hipotecas subprime se mostrou um passo desastroso.

O principal culpado

A empresa, juntamente com muitas outras empresas financeiras, ramificou-se em títulos lastreados em hipotecas (MBS) e outras obrigações de dívida colateral (CDOs) em 2003 e 2004. Com o boom imobiliário dos EUA - leia-se: bolha - bem em curso, o Lehman adquiriu cinco hipotecas credores, incluindo o subprime BNC Mortgage e Aurora Loan Services, especializado em empréstimos Alt-A. Estes foram feitos para os mutuários sem documentação completa.

A princípio, as aquisições do Lehman pareciam prescientes. As receitas recordes dos negócios imobiliários do Lehman permitiram que as receitas na unidade de mercado de capitais aumentassem 56% entre 2004 e 2006, uma taxa de crescimento mais rápida do que outras empresas em banco de investimento ou gerenciamento de ativos. A empresa securitizou US $ 146 bilhões em hipotecas em 2006 - um aumento de 10% em relação a 2005. O Lehman registrou lucros recordes todos os anos de 2005 a 2007. Em 2007, a empresa registrou lucro líquido de US $ 4, 2 bilhões em receitas recorde de US $ 19, 3 bilhões.

O erro de cálculo colossal

Em fevereiro de 2007, as ações atingiram um recorde de US $ 86, 18, dando ao Lehman uma capitalização de mercado de quase US $ 60 bilhões. Mas no primeiro trimestre de 2007, as rachaduras no mercado imobiliário dos EUA já estavam se tornando aparentes. A inadimplência nas hipotecas subprime começou a subir para sete anos. Em 14 de março de 2007, um dia após o estoque ter tido sua maior queda em um dia em cinco anos, devido a preocupações de que o aumento da inadimplência afetasse a lucratividade do Lehman, a empresa divulgou receitas e lucros recordes no primeiro trimestre fiscal.

Na teleconferência da empresa após os lucros, o diretor financeiro do Lehman disse que os riscos decorrentes do aumento da inadimplência em residências eram bem contidos e teriam pouco impacto nos lucros da empresa. Ele também disse que não prevê problemas no mercado subprime que se espalham para o resto do mercado imobiliário ou prejudicam a economia dos EUA.

O começo do fim

As ações do Lehman caíram acentuadamente quando a crise do crédito eclodiu em agosto de 2007 com o fracasso de dois fundos de hedge do Bear Stearns. Durante esse mês, a empresa eliminou 2.500 empregos relacionados a hipotecas e fechou sua unidade BNC. Também fechou os escritórios do credor Alt-A Aurora em três estados. Mesmo quando a correção no mercado imobiliário americano ganhou impulso, o Lehman continuou a ser um participante importante no mercado hipotecário.

Em 2007, o Lehman subscreveu mais títulos lastreados em hipotecas do que qualquer outra empresa, acumulando uma carteira de US $ 85 bilhões ou quatro vezes o seu patrimônio líquido. No quarto trimestre de 2007, as ações do Lehman se recuperaram, à medida que os mercados globais de ações atingiram novos patamares e os preços dos ativos de renda fixa tiveram uma recuperação temporária. No entanto, a empresa não aproveitou a oportunidade para cortar sua enorme carteira de hipotecas, que em retrospecto, seria a sua última chance.

Arremessando-se para o fracasso

O alto grau de alavancagem do Lehman - a relação entre o total de ativos e o patrimônio líquido - era de 31 em 2007, e seu enorme portfólio de títulos hipotecários o tornava cada vez mais vulnerável à deterioração das condições do mercado. Em 17 de março de 2008, após o quase colapso do Bear Stearns - o segundo maior subscritor de títulos lastreados em hipotecas - as ações do Lehman caíram até 48% com a preocupação de que seria a próxima empresa de Wall Street a falir.

A confiança na empresa retornou, em certa medida, em abril, depois de ter levantado US $ 4 bilhões por meio de uma emissão de ações preferenciais conversíveis em ações do Lehman, com um prêmio de 32% ao seu preço na época. No entanto, as ações retomaram seu declínio quando os gestores de fundos de hedge começaram a questionar a avaliação da carteira de hipotecas do Lehman.

Em 9 de junho, o Lehman anunciou uma perda de US $ 2, 8 bilhões no segundo trimestre, sua primeira perda desde que foi cindida pela American Express, e informou que levantou outros US $ 6 bilhões de investidores. A empresa também disse que aumentou seu estoque de liquidez para cerca de US $ 45 bilhões, reduziu o ativo bruto em US $ 147 bilhões, reduziu sua exposição a hipotecas residenciais e comerciais em 20% e reduziu a alavancagem de um fator de 32 para cerca de 25.

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Muito Pouco, Muito Tarde

Essas medidas foram percebidas como muito pouco, muito tarde. Durante o verão, a administração do Lehman fez propostas sem êxito a vários parceiros em potencial. As ações caíram 77% na primeira semana de setembro de 2008, em meio a uma queda nos mercados acionários em todo o mundo, quando os investidores questionaram o plano do CEO Richard Fuld de manter a empresa independente, vendendo parte de sua unidade de gerenciamento de ativos e cindindo ativos imobiliários comerciais. As esperanças de que o Banco de Desenvolvimento da Coréia participe do Lehman foram frustradas em 9 de setembro, quando o banco estatal sul-coreano suspendeu as negociações.

A notícia foi um golpe mortal para o Lehman, levando a uma queda de 45% nas ações e um aumento de 66% nos swaps de crédito (default-default swaps - CDS) da dívida da empresa. Os clientes de fundos de hedge da empresa começaram a se retirar, enquanto seus credores de curto prazo cortaram as linhas de crédito. Em 10 de setembro, o Lehman pré-anunciou resultados sombrios do terceiro trimestre fiscal que enfatizavam a fragilidade de sua posição financeira.

A empresa reportou uma perda de US $ 3, 9 bilhões, incluindo uma redução de US $ 5, 6 bilhões, e também anunciou uma ampla reestruturação estratégica de seus negócios. No mesmo dia, a Moody's Investor Service anunciou que estava analisando os ratings de crédito do Lehman e também disse que o Lehman teria que vender uma participação majoritária a um parceiro estratégico para evitar um rebaixamento do rating. Esses desenvolvimentos levaram a uma queda de 42% no estoque em 11 de setembro.

Com apenas US $ 1 bilhão em dinheiro no final da semana, o Lehman estava ficando sem tempo. Os esforços da última vala no final de semana de 13 de setembro entre o Lehman, o Barclays PLC e o Bank of America (BAC) - destinados a facilitar a aquisição do Lehman - não tiveram êxito. Na segunda-feira, 15 de setembro, o Lehman declarou falência, resultando na queda das ações em 93% do seu fechamento anterior, em 12 de setembro.

As ações do Lehman despencaram 93% entre o fechamento das negociações em 12 de setembro de 2008 e o dia em que declarou a falência.

Onde eles estão agora?

Você provavelmente está se perguntando onde estão algumas das figuras-chave do Lehman agora. O ex-presidente e CEO Richard Fuld agora dirige o Matrix Private Capital Group, uma empresa que ele fundou em 2016 após o colapso do Lehman. A firma é uma firma de administração de ativos que presta serviços a indivíduos de alto patrimônio líquido. Fuld vendeu um apartamento em Nova York, bem como uma coleção de arte que ele possuía. Ele ainda é bastante crítico do governo dos EUA por não socorrer o Lehman Brothers, como fez com os outros bancos. Na época, as autoridades disseram que o banco era muito mais fraco do que seus pares e que o governo não conseguiu encontrar um comprador para o Lehman.

Erin Callan Montella tinha pouco mais de 40 anos quando assumiu o cargo de diretora financeira (CFO) do Lehman. Ela renunciou ao banco em junho de 2008, pouco depois de reportar sua perda no segundo trimestre. Ela fez uma pequena passagem pelo Credit Suisse trabalhando com fundos de hedge. Ela decidiu deixar o mundo financeiro completamente em 2009. Mantella escreveu o livro "Círculo Completo: Uma Memória de Inclinar-se Muito Longe e a Viagem de Volta" sobre suas experiências antes de se aposentar dos negócios.

A linha inferior

O colapso do Lehman agitou os mercados financeiros globais por semanas, dado o tamanho da empresa e seu status de principal ator nos EUA e internacionalmente. Muitos questionaram a decisão do governo dos EUA de deixar o Lehman falhar, em comparação com o apoio tácito ao Bear Stearns, adquirido pelo JPMorgan Chase (JPM) em março de 2008. A falência do Lehman levou à eliminação de mais de 46 bilhões de dólares do seu valor de mercado. Seu colapso também serviu como catalisador para a compra do Merrill Lynch pelo Bank of America em um acordo de emergência que também foi anunciado em 15 de setembro.