Títulos exigíveis: levando uma vida dupla

Normalmente, um título é um instrumento de investimento muito simples. Paga juros até o vencimento e tem uma vida útil única e fixa. É previsível, simples e seguro. O vínculo exigível, por outro lado, pode ser visto como o primo emocionante e levemente perigoso do vínculo regular.

Os títulos exigíveis têm uma "vida dupla" e, como tal, são mais complexos que um vínculo normal e requerem mais atenção de um investidor. Neste artigo, veremos as diferenças entre títulos regulares e títulos exigíveis e, em seguida, exploraremos se os títulos exigíveis são adequados para o seu portfólio de investimentos.

(Para obter mais informações sobre o investimento em títulos, consulte Noções básicas sobre títulos)

Títulos exigíveis e vida dupla

Os títulos resgatáveis ​​têm dois períodos de vida em potencial, um terminando na data de vencimento original e o outro na "data de vencimento".

Na data exigível, o emissor pode "recuperar" os títulos de seus investidores. Isso significa simplesmente que o emissor retira (ou compensa) o título retornando o dinheiro dos investidores. Se isso ocorre ou não é um fator do ambiente da taxa de juros.

Considere o exemplo de um título exigível em 30 anos emitido com um cupom de 7% que é exigível após cinco anos. Suponha que cinco anos depois, as taxas de juros para novos títulos de 30 anos sejam de 5%. Nesse caso, o emissor recuperaria os títulos porque a dívida poderia ser refinanciada a uma taxa de juros mais baixa. Por outro lado, se as taxas passassem para 10%, o emissor não faria nada, pois o título é relativamente barato comparado às taxas de mercado.

Essencialmente, os títulos exigíveis representam um vínculo normal, mas com uma opção de compra incorporada. Esta opção é implicitamente vendida ao emissor pelo investidor e autoriza o emissor a aposentar os títulos após um determinado momento. Simplificando, o emissor tem o direito de "cancelar" os títulos do investidor, daí o termo título exigível. Esta opção introduz incerteza na vida útil da ligação.

Compensação de títulos exigíveis

Para compensar os investidores por essa incerteza, o emissor pagará uma taxa de juros ligeiramente mais alta do que seria necessário para um título semelhante, mas não exigível. Além disso, os emissores podem oferecer títulos exigíveis a um preço superior ao valor nominal original. Por exemplo, o título pode ser emitido no valor nominal de US $ 1.000, mas ser cancelado no valor nominal de US $ 1.050. O custo do emissor assume a forma de custos gerais mais altos de juros e o benefício do investidor é o interesse geral mais alto recebido.

Apesar do custo mais alto para os emissores e do aumento do risco para os investidores, esses títulos podem ser muito atraentes para qualquer uma das partes. Os investidores gostam deles porque oferecem uma taxa de retorno acima do normal, pelo menos até que os títulos sejam retirados. Por outro lado, os títulos exigíveis são atraentes para os emissores porque permitem reduzir os custos de juros em uma data futura, caso as taxas diminuam. Além disso, eles servem a um propósito importante para os mercados financeiros, criando oportunidades para empresas e indivíduos agirem de acordo com suas expectativas de taxa de juros.

No geral, os títulos exigíveis também trazem uma grande vantagem para os investidores. Eles são menos demandados devido à falta de garantia de recebimento de pagamentos de juros por todo o período; portanto, os emissores devem pagar taxas de juros mais altas para convencer as pessoas a investir neles. Normalmente, quando um investidor deseja um título a uma taxa de juros mais alta, ele deve pagar um prêmio, o que significa que paga mais do que o valor nominal do título. Com um título exigível, no entanto, o investidor pode receber pagamentos de juros mais altos sem um prêmio. Títulos exigíveis nem sempre são chamados; muitos deles pagam juros pelo período integral e o investidor colhe os benefícios de juros mais altos por toda a duração.

Olhe antes de saltar para títulos exigíveis

Antes de investir em um título exigível, o investidor deve entender que esses instrumentos introduzem um novo conjunto de fatores e considerações de risco além dos títulos normais. Compreender a diferença entre yield to maturity (YTM) e yield to call (YTC) é o primeiro passo nesse sentido.

Os títulos normais são cotados com base no seu YTM, que é o rendimento esperado dos pagamentos de juros dos títulos e eventual retorno de capital. O YTC é semelhante, mas apenas leva em consideração a taxa de retorno esperada caso os títulos sejam resgatados. O risco de um título ser rescindido introduz outro risco significativo para os investidores: o risco de reinvestimento.

O risco de reinvestimento, embora simples de entender, é profundo em suas implicações. Por exemplo, considere dois títulos de 30 anos emitidos por empresas igualmente dignas de crédito. Suponha que a empresa A emita um título normal com um YTM de 7% e a empresa B emita um título exigível com um YTM de 7, 5% e um YTC de 8%. Na superfície, a ligação exigível da empresa B parece mais atraente devido ao maior YTM e YTC.

Agora, suponha que as taxas de juros caiam em cinco anos, para que a Empresa B possa emitir um título normal de 30 anos em apenas 3%. O que a empresa faria? É provável que recupere seus títulos e emita novos títulos com a menor taxa de juros. As pessoas que investissem nos títulos exigíveis da empresa B agora seriam forçadas a reinvestir seu capital a taxas de juros muito mais baixas.

Nesse exemplo, eles provavelmente estariam melhor comprando o título normal da empresa A e mantendo-o por 30 anos. Por outro lado, se as taxas continuassem iguais ou aumentassem, o investidor estaria melhor com o título exigível da empresa B.

Além do risco de taxa de reinvestimento, os investidores também devem entender que os preços de mercado dos títulos exigíveis se comportam de maneira diferente dos títulos normais. Normalmente, à medida que as taxas diminuem, os preços dos títulos aumentam, mas esse não é o caso dos títulos exigíveis. Esse fenômeno é chamado de compressão de preço e é um aspecto integrante de como os títulos exigíveis se comportam.

Como os títulos normais têm uma vida útil fixa, os investidores podem assumir que os pagamentos de juros continuarão até o vencimento e valorizarão adequadamente esses pagamentos. Portanto, à medida que as taxas caem, os pagamentos de juros se tornam mais valiosos ao longo do tempo e o preço do título aumenta.

No entanto, como um título exigível pode ser retirado, esses pagamentos de juros futuros são incertos. Portanto, quanto mais taxas de juros caem, menor a probabilidade de que esses pagamentos futuros se tornem, com a probabilidade de o emissor chamar o aumento de títulos. Portanto, a valorização positiva do preço geralmente é limitada para títulos exigíveis, que é outra compensação por receber uma taxa de juros acima do normal do emissor.

Os títulos exigíveis são uma boa adição ao portfólio?

Como é o caso de qualquer instrumento de investimento, os títulos exigíveis têm lugar dentro de um portfólio diversificado. No entanto, os investidores devem ter em mente suas qualidades únicas e formar expectativas adequadas.

Não há almoço grátis, e os pagamentos de juros mais altos recebidos por um título exigível vêm com o preço do risco da taxa de reinvestimento e com o potencial de valorização diminuído. No entanto, esses riscos estão relacionados a reduções nas taxas de juros e tornam os títulos exigíveis uma das muitas ferramentas para os investidores expressarem suas visões táticas nos mercados financeiros. (Para obter mais informações sobre práticas de diversificação de investimentos, consulte Alcançando a alocação ótima de ativos).

Apostar nas taxas de juros ao optar por títulos exigíveis

O uso tático efetivo de títulos exigíveis depende da visão das taxas de juros futuras. Lembre-se de que um título exigível é composto por dois componentes principais, um título normal e uma opção de compra embutida nas taxas de juros.

Como comprador de um título, você está apostando essencialmente que as taxas de juros permanecerão as mesmas ou aumentarão. Se isso acontecer, você receberá o benefício de uma taxa de juros acima do normal durante toda a vida útil do título, pois o emissor nunca teria a oportunidade de recuperar os títulos e emitir novamente a dívida a uma taxa mais baixa.

Por outro lado, se as taxas caírem, seu título terá menos valor do que um título normal e poderá até ser cancelado. Caso isso aconteça, você teria se beneficiado a curto prazo de uma taxa de juros mais alta, mas seria forçado a reinvestir seus ativos nas taxas mais baixas vigentes.

A linha inferior

Como regra geral no investimento, é melhor diversificar seus ativos o máximo possível. Os títulos mobilizáveis ​​oferecem uma ferramenta para aumentar marginalmente a taxa de retorno sobre seu portfólio geral de renda fixa, mas o fazem com risco adicional e representam uma aposta contra taxas de juros mais baixas. Esses rendimentos atraentes de curto prazo podem acabar custando a longo prazo.