Por que a bolha da dívida corporativa pode estourar mais cedo do que você pensa

O alto nível de dívida corporativa ameaça o mercado de títulos, o mercado de ações e a economia em geral, na opinião de vários analistas respeitados. Uma delas é Stephanie Pomboy, fundadora da empresa de consultoria econômica MacroMavens. Mais de uma década atrás, ela alertou corretamente sobre a iminente crise das hipotecas subprime, um precursor essencial da crise financeira mais geral que se seguiu em 2008.

Agora, Pomboy vê semelhanças problemáticas nos mercados de dívida atuais. "Em 2007, a mentira era que você podia pegar uma cornucópia de porcaria, empacotá-la e de alguma forma torná-la AAA. Desta vez, a mentira é que você pode pegar um monte de títulos negociados com hora marcada, juntando-os ETF e magicamente torná-los líquidos ", disse Pomboy em uma longa entrevista para uma coluna na Barron's. Somente nos EUA, existem cerca de US $ 5, 5 trilhões em dívidas corporativas com qualidade baixa ou marginal, conforme detalhado na tabela abaixo.

A bolha da dívida corporativa está ficando maior

• US $ 1, 3 trilhão em empréstimos alavancados
• US $ 1, 2 trilhão em títulos não desejados
• US $ 3 trilhões em dívida corporativa com grau de investimento apenas um nível acima do lixo

Fonte: Barron's

Importância para investidores

A definição de um empréstimo alavancado é um pouco fluida, mas o conceito básico é que o mutuário já está sobrecarregado com uma dívida significativa e, portanto, representa um risco significativo para o credor. Os títulos não desejados, também chamados de títulos de alto rendimento, são obrigações de dívida corporativa classificadas abaixo do grau de investimento.

Pomboy alerta que os ETFs de alto rendimento representam hoje um risco particular, semelhante ao criado pelas obrigações de dívida colateralizada (CDOs) em 2007-09. Naquela época, os bancos descarregavam um grande número de hipotecas subprime instáveis ​​em empresas de valores mobiliários. Essas hipotecas foram então empacotadas em instrumentos de dívida que de alguma forma receberam classificações altas, o que, por sua vez, facilitou sua venda ao público investidor. Quando os tomadores em excesso começaram a deixar de pagar as hipotecas subjacentes, o valor desses instrumentos de dívida construídos sobre eles se acumulou.

Hoje, os ETFs que mantêm carteiras cheias de dívida corporativa de baixa qualidade e com poucas negociações prometem aos investidores "liquidez abundante e imediata", que é tão ilusória quanto a qualidade desses CDOs lastreados em hipotecas há mais de uma década, como Pomboy disse à Barron. "Esses veículos são apenas líquidos em uma direção", ela insiste. Ou seja, houve uma redução significativa no número de formadores de mercado e investidores institucionais potencialmente dispostos que provavelmente intervirão e estabilizarão os preços, caso uma onda de vendas atinja esses ETFs. Enquanto isso, o Bank of America Merrill Lynch descobre que o prêmio de liquidez no mercado de alto rendimento, ou o rendimento extra que compensa os investidores por manter títulos ilíquidos, é o mais baixo desde 2007, segundo o Barron.

Acrescentando aos riscos, Pomboy observa, é que alguns desses ETFs de alto rendimento usam alavancagem para aumentar os ganhos, enquanto muitos investidores compram na margem com o mesmo objetivo. O problema é que o uso de alavancagem e margem também tende a aumentar ainda mais as perdas quando os preços caem.

Colocando as cargas da dívida corporativa dos EUA em uma perspectiva mais ampla, o valor total ultrapassou US $ 9 trilhões e equivale a mais de 45% do PIB anual dos EUA, por CNBC. A ex-presidente do Federal Reserve, Janet Yellen, está entre aqueles que alertam que essa montanha de dívidas pode "prolongar" uma recessão econômica e causar uma onda de falências corporativas.

"No geral, as vulnerabilidades de crédito parecem maiores do que quando olhamos pela última vez em 2017; o canal de crédito corporativo em particular pode piorar a desaceleração econômica global", escreve Adam Slater, economista líder da Oxford Economics, em uma nota recente aos clientes citados pela MarketWatch. Ele vê a possibilidade de um efeito "acelerador financeiro negativo" com padrões mais altos "piorando a desaceleração econômica.

Olhando para grandes economias em todo o mundo, a Oxford Economics constata que 60% do PIB mundial está em economias com dívida corporativa "arriscada", enquanto 30% está em economias com dívida doméstica arriscada, por Business Insider. Em outra longa entrevista à Barron há menos de um ano, Pomboy identificou uma dívida massiva do consumidor como um risco fundamental para a economia e o mercado de ações dos EUA.

A Oxford Economics também indica que a qualidade dos empréstimos alavancados é sempre baixa nos EUA e na Europa, após uma corrida de novos negócios nos últimos anos. Além disso, eles descobrem que a dívida global do setor privado é uma porcentagem maior do PIB mundial do que antes da crise de 2008.

Olhando para o futuro

Os touros bond podem ser rápidos em apontar quantas vezes os ursos e os pessimistas estão errados nos últimos anos. Por outro lado, o Banco Central Europeu estudou 175 barreiras de crédito em todo o mundo entre 1970 e 2016 e constatou que 33% foram seguidas por uma crise bancária ou financeira dentro de três anos após o final da explosão. Se os investidores podem se proteger totalmente para o próximo colapso do crédito é uma questão em aberto.