Rendimento do Tesouro e Taxas de Juros

A maioria dos investidores se preocupa com as taxas de juros futuras, mas nada além de obrigacionistas. Se você está considerando um investimento em títulos ou fundos de títulos, deve se perguntar se acha que o rendimento do tesouro e as taxas de juros subirão no futuro. Se a resposta for sim, você provavelmente deseja evitar títulos de longo prazo com vencimento ou pelo menos encurtar a duração média de seus títulos; ou planeje enfrentar o declínio de preço resultante mantendo seus títulos e coletando o valor nominal quando eles vencem.

(Para uma revisão das relações entre as taxas de juros vigentes e o rendimento, a duração e o vencimento, consulte O efeito das subidas das taxas do Fed Fund na sua carteira de títulos .)

Entendendo o Rendimento do Tesouro

A curva de rendimento do tesouro

Nos Estados Unidos, a curva de juros do Tesouro (ou estrutura a prazo) é a primeira a impulsionar todas as taxas de juros domésticas e um fator influente no estabelecimento de taxas globais. As taxas de juros em todas as outras categorias de títulos domésticos aumentam e diminuem com os Treasuries, que são os títulos de dívida emitidos pelo governo dos EUA. Para atrair investidores, qualquer título ou título de dívida que contenha maior risco do que um título do Tesouro semelhante deve oferecer um rendimento maior. Por exemplo, a taxa de hipoteca de 30 anos historicamente fica de 1% a 2% acima do rendimento dos títulos do Tesouro de 30 anos. (Para algumas informações básicas, consulte Como é determinada a taxa de juros de um título do tesouro? )

Abaixo está um gráfico da curva de juros real do Tesouro em 13 de maio de 2018. É considerado normal porque se inclina para cima com uma forma côncava, pois o período do empréstimo ou o vencimento do título se estende para o futuro:

Fonte: Ldecola, trabalho próprio

Considere três elementos dessa curva. Primeiro, mostra taxas de juros nominais. A inflação corroerá o valor dos futuros dólares em cupons e pagamentos de principal; a taxa de juros real é o retorno após dedução da inflação. A curva, portanto, combina inflação antecipada e taxas de juros reais.

Segundo, o Federal Reserve manipula diretamente apenas a taxa de juros de curto prazo no início da curva. O Fed tem três ferramentas de política, mas seu maior martelo é a taxa de fundos federais, que é de apenas um dia durante a noite. Terceiro, o restante da curva é determinado pela oferta e demanda em um processo de leilão.

Compradores institucionais sofisticados têm seus requisitos de rendimento que, juntamente com seu apetite por títulos do governo, determinam como eles fazem lances. Como esses compradores têm opiniões informadas sobre inflação e taxas de juros, muitos consideram a curva de juros uma bola de cristal que já oferece a melhor previsão disponível das taxas de juros futuras. Se você acredita nisso, também assume que apenas eventos imprevistos (por exemplo, um aumento imprevisto da inflação) mudarão a curva de juros para cima ou para baixo.

Taxas longas tendem a seguir taxas curtas

Tecnicamente, a curva de juros do Tesouro pode mudar de várias maneiras: pode se mover para cima ou para baixo (uma mudança paralela), tornar-se mais plana ou mais íngreme (uma mudança na inclinação) ou tornar-se mais ou menos alterada no meio (uma alteração na curvatura) .

O gráfico a seguir compara o rendimento das notas do Tesouro a 10 anos (linha vermelha) ao rendimento das notas do Tesouro a dois anos (linha roxa) de 1977 a 2016. O spread entre as duas taxas, o ano 10 menos o de dois anos (linha azul) ) é uma medida simples de inclinação:

Podemos fazer duas observações aqui. Primeiro, as duas taxas sobem e descem um pouco juntas (a correlação para o período acima é de cerca de 88%). Portanto, mudanças paralelas são comuns. Segundo, embora as taxas longas sigam direcionalmente as taxas curtas, elas tendem a ficar em magnitude.

Mais especificamente, quando as taxas curtas aumentam, o spread entre os rendimentos de 10 e 2 anos tende a diminuir (a curva do spread achata) e quando as taxas curtas caem, o spread aumenta (a curva fica mais íngreme). Em particular, o aumento das taxas de 1977 a 1981 foi acompanhado por um achatamento e inversão da curva (spread negativo); a queda nas taxas de 1990 a 1993 criou uma curva mais acentuada no spread, e a queda acentuada nas taxas de março de 2000 a final de 2003 produziu uma curva igualmente acentuada para os padrões históricos.

Fenômeno de Oferta-Demanda

Então, o que move a curva de juros para cima ou para baixo "> fluxos de capital que interagem para produzir taxas de juros de mercado. Mas podemos ter em mente que a curva de juros do Tesouro reflete o custo da dívida do governo dos EUA e, portanto, é, em última análise, um fenômeno de oferta e demanda. Para uma atualização sobre como os aumentos e diminuições na oferta e na demanda de crédito afetam as taxas de juros, consulte Forças por trás das taxas de juros .)

Fatores relacionados à oferta

Política monetária
Se o Fed quiser aumentar a taxa de fundos federais, ele fornece mais títulos de curto prazo em operações de mercado aberto. O aumento na oferta de títulos de curto prazo restringe o dinheiro em circulação, uma vez que os mutuários dão dinheiro ao Fed. Por sua vez, essa diminuição na oferta de moeda aumenta a taxa de juros de curto prazo, porque há menos dinheiro em circulação (crédito) disponível para os mutuários. Ao aumentar a oferta de títulos de curto prazo, o Fed está puxando o extremo esquerdo da curva, e os rendimentos de curto prazo próximos rapidamente se aproximam rapidamente.

Podemos prever taxas futuras de curto prazo? Bem, a teoria das expectativas diz que as taxas de longo prazo incorporam uma previsão de taxas futuras de curto prazo. Mas considere a curva de juros real de dezembro ilustrada acima, que é normal, mas muito acentuada. O rendimento de um ano é de 1, 38% e o rendimento de dois anos é de 2, 06%.

Se você investisse com um horizonte de dois anos e se as taxas de juros se mantivessem estáveis, é claro que você faria muito melhor para comprar diretamente o título de dois anos (com um rendimento muito maior) em vez de comprar o título de um ano e transferi-lo para outro título de um ano. A teoria das expectativas, no entanto, diz que o mercado está prevendo um aumento na taxa curta. Portanto, no final do ano, você poderá passar para uma taxa de um ano mais favorável e ser mantido inteiro em relação ao título de dois anos, mais ou menos. Em outras palavras, a teoria das expectativas diz que uma curva acentuada de rendimento prediz taxas futuras de curto prazo mais altas.

Infelizmente, a forma pura da teoria não teve um bom desempenho: as taxas de juros geralmente permanecem estáveis ​​durante uma curva de rendimento normal (inclinada para cima). Provavelmente, a melhor explicação para isso é que, como um título mais longo exige que você sofra uma maior incerteza na taxa de juros, há um rendimento extra contido no título de dois anos. Se observarmos a curva de juros desse ponto de vista, o yield de dois anos contém dois elementos: uma previsão da taxa futura de curto prazo mais o yield extra (isto é, um prêmio de risco) para a incerteza. Assim, poderíamos dizer que, enquanto uma curva de rendimento acentuadamente inclinada pressagia um aumento na taxa de curto prazo, uma curva levemente inclinada para cima, por outro lado, pressagia nenhuma mudança na taxa de curto prazo - a inclinação ascendente deve-se apenas a o rendimento extra concedido pela incerteza associada a obrigações de longo prazo.

Como a observação do Fed é um esporte profissional, não basta esperar por uma mudança real na taxa de fundos do Fed, pois apenas as surpresas contam. É importante para você, como investidor de títulos, tentar ficar um passo à frente da taxa, antecipando e não observando suas alterações. Os participantes do mercado em todo o mundo examinam cuidadosamente a redação de cada anúncio do Fed (e os discursos dos governadores do Fed) em uma vigorosa tentativa de discernir intenções futuras.

Politica fiscal
Quando o governo dos EUA tem um déficit, empresta dinheiro emitindo títulos do Tesouro de longo prazo para credores institucionais. Quanto mais o governo toma emprestado, mais oferta de dívida emite. Em algum momento, à medida que os empréstimos aumentam, o governo dos EUA deve aumentar a taxa de juros para induzir novos empréstimos.

No entanto, os credores estrangeiros sempre terão prazer em manter títulos no governo dos EUA: os títulos do tesouro são altamente líquidos e os EUA nunca faliram (na verdade, quase chegaram a fazê-lo no final de 1995, mas Robert Rubin, o secretário do Tesouro na época, impediu fora da ameaça e chamou um padrão do Tesouro de "impensável - algo semelhante à guerra nuclear"). Ainda assim, os credores estrangeiros podem facilmente procurar alternativas como eurobonds e, portanto, podem exigir uma taxa de juros mais alta se os EUA tentarem fornecer muito de sua dívida.

Fatores relacionados à demanda

Inflação
Se assumirmos que os tomadores de empréstimos da dívida dos EUA esperam um determinado retorno real, um aumento na inflação esperada aumentará a taxa de juros nominal (o rendimento nominal = rendimento real + inflação). A inflação também explica por que as taxas de curto prazo se movem mais rapidamente que as taxas de longo prazo: Quando o Fed aumenta as taxas de curto prazo, as taxas de longo prazo aumentam para refletir a expectativa de taxas futuras de curto prazo mais altas; no entanto, esse aumento é mitigado por expectativas de inflação mais baixas, pois as taxas mais altas de curto prazo também sugerem inflação mais baixa (à medida que o Fed vende / fornece mais títulos do tesouro de curto prazo, coleta dinheiro e aperta a oferta monetária):

Um aumento nos fundos federais (curto prazo) tende a achatar a curva porque a curva de juros reflete as taxas de juros nominais: nominal mais alta = taxa de juros real mais alta + inflação mais baixa.

Economia Fundamental

Os fatores que criam demanda por títulos do tesouro incluem crescimento econômico, moedas competitivas e oportunidades de hedge. Lembre-se: qualquer coisa que aumente a demanda por títulos do Tesouro de longo prazo exerce pressão negativa sobre as taxas de juros (maior demanda = preço mais alto = menor rendimento ou taxa de juros) e menor demanda por títulos tende a exercer pressão positiva sobre as taxas de juros.

Uma economia americana mais forte tende a tornar a dívida corporativa (privada) mais atrativa que a dívida do governo, diminuindo a demanda por dívida americana e aumentando as taxas. Uma economia mais fraca, por outro lado, promove uma "fuga para a qualidade", aumentando a demanda por títulos do Tesouro, o que gera rendimentos mais baixos. Às vezes, supõe-se que uma economia forte levará automaticamente o Fed a aumentar as taxas de curto prazo, mas não necessariamente. Somente quando o crescimento se traduz ou superaquece em preços mais altos é provável que o Fed aumente as taxas.

Na economia global, os títulos do Tesouro competem com a dívida de outras nações. No cenário global, os Treasuries representam um investimento tanto nas taxas de juros reais dos EUA quanto no dólar. O euro é uma alternativa particularmente importante: durante a maior parte de 2003, o Banco Central Europeu fixou sua taxa de curto prazo em 2%, uma taxa mais atraente do que a taxa de fundos federais de 1%.

Por fim, o Tesouro desempenha um papel enorme nas atividades de hedge dos participantes do mercado. Em ambientes de queda nas taxas de juros, muitos detentores de títulos lastreados em hipotecas, por exemplo, têm protegido seu risco de pagamento antecipado com a compra de títulos do Tesouro de longo prazo. Essas compras de hedge podem desempenhar um grande papel na demanda, ajudando a manter as taxas baixas, mas a preocupação é que elas possam contribuir para a instabilidade.

A linha inferior

Cobrimos alguns dos principais fatores tradicionais associados aos movimentos das taxas de juros. Do lado da oferta, a política monetária determina quanta dívida e dinheiro do governo são injetados na economia. Do lado da demanda, as expectativas de inflação são o fator chave. No entanto, também discutimos outras influências importantes nas taxas de juros, incluindo a política fiscal (ou seja, quanto o governo precisa pedir emprestado ">

Aqui está um gráfico resumido dos diferentes fatores que influenciam as taxas de juros: