Ações de aquisição com arbitragem em fusões

A arbitragem de fusões é o negócio de negociação de ações de empresas sujeitas a aquisições ou fusões. A arbitragem explora o fato de que as aquisições normalmente envolvem um grande prêmio de preço para a empresa. Enquanto houver uma diferença de preço, há potencial para recompensas consideráveis. Mas apostar em fusões pode ser um negócio arriscado. Como regra geral, é uma ferramenta exclusiva para profissionais, e provavelmente não é algo que você queira experimentar em casa. Neste artigo, vamos levá-lo a um passeio pelo mundo de alto risco da arbitragem de fusões.

O que é arbitragem em fusões?

A arbitragem envolve a compra de um ativo a um preço para uma venda imediata a um preço mais alto. Assim, um árbitro - um termo chique para a pessoa que compra as ações a um preço mais baixo - tenta lucrar com a discrepância de preço. É bastante raro encontrar oportunidades potenciais de arbitragem em um mercado eficiente, mas, de vez em quando, essas oportunidades surgem.

A arbitragem de fusões (também conhecida como "mesclagem-arb") exige a negociação de ações de empresas envolvidas em fusões e aquisições. Quando os termos de uma potencial fusão se tornarem públicos, um árbitro irá demorar muito ou comprará ações da empresa-alvo, que na maioria dos casos negociam abaixo do preço de aquisição. Ao mesmo tempo, o árbitro venderá a curto prazo a empresa adquirente, emprestando ações com a esperança de reembolsá-las posteriormente com ações de menor custo.

Se tudo correr como planejado, o preço das ações da empresa-alvo deverá eventualmente subir para refletir o preço de aquisição por ação acordado, e o preço do adquirente deverá cair para refletir o que está pagando pelo negócio. Quanto maior a diferença, ou spread, entre os preços atuais de negociação e seus preços avaliados pelos termos da aquisição, melhor o retorno potencial do árbitro. (Para leitura relacionada, consulte Negociando as probabilidades com a arbitragem .)

Um exemplo de fusão bem-sucedida

Vejamos um exemplo de como um acordo de arbitragem de fusões bem-sucedido funciona na prática.

Suponha que a Delicious Co. esteja negociando a US $ 40 por ação quando a Hungry Co. aparecer e oferecer US $ 50 por ação - um prêmio de 25%. O estoque da Delicious subirá imediatamente, mas provavelmente se liquidará a um preço superior a US $ 40 e menos de US $ 50 até que o acordo de aquisição seja aprovado e fechado. No entanto, se negociar a um preço mais alto, o mercado está apostando que um licitante maior surgirá.

Digamos que o negócio deve fechar em US $ 50 e as ações da Delicious estão sendo negociadas em US $ 47. Aproveitando a oportunidade de diferença de preço, um árbitro de risco compraria a Delicious por US $ 48, pagaria uma comissão, manteria as ações e eventualmente as venderia pelo preço acordado de aquisição de US $ 50, assim que a fusão fosse fechada. Dessa parte do acordo, o árbitro obtém um lucro de US $ 2 por ação, ou um ganho de 4%, menos as taxas de negociação. Desde o anúncio, fusões e aquisições levam cerca de quatro meses para serem concluídas. Portanto, esse ganho de 4% se traduziria em um retorno anualizado de 12%.

Ao mesmo tempo, o árbitro provavelmente venderá as ações da Hungry com uma antecipação antecipada de que o preço de suas ações cairá de valor. Obviamente, o valor de Hungry pode não mudar. Mas, muitas vezes, as ações de um comprador caem em valor. Se as ações da Hungry caírem de US $ 100 a US $ 95, por exemplo, a venda a descoberto renderia à arbitragem outros US $ 5 por ação, ou 5% (15% anualizados se o negócio levar quatro meses para ser concluído).

Conheça os riscos para evitar as perdas

Embora tudo isso pareça bastante direto, certamente não é assim tão simples. Na vida real, as coisas nem sempre correm como previsto. Todo o negócio de arbitragem de fusões é arriscado, no qual as negociações de aquisição podem fracassar e os preços podem se mover em direções inesperadas, resultando em perdas consideráveis ​​para o árbitro.

O maior fator que aumenta o risco de participação na arbitragem de fusões é a possibilidade de um acordo fracassar. As aquisições podem ser descartadas por todos os tipos de razões, incluindo problemas de financiamento, resultados de due diligence, conflitos de personalidade, objeções regulatórias ou outros fatores que podem causar a desistência dos compradores ou do vendedor. Os lances hostis também têm mais probabilidade de falhar do que os amigáveis. Quanto mais tempo um acordo leva para fechar, mais coisas podem dar errado para impedi-lo.

Considere as consequências do acordo Hungry-Delicious. Outra empresa pode fazer uma oferta pela Delicious, caso em que seu valor da ação pode não cair muito. No entanto, se o negócio entrar em colapso sem ofertas alternativas, a posição do árbitro na empresa-alvo provavelmente cairia em valor, voltando ao preço original de US $ 40. Nesse caso, o árbitro perde US $ 8 por ação (ou aproximadamente 16%).

Por outro lado, o comportamento das ações da adquirente é menos previsível no caso de uma aquisição descontinuada. O mercado pode interpretar o acordo como uma grande perda para a Hungry, e suas ações podem cair em valor, digamos de US $ 100 a US $ 95. Nesse caso, o árbitro ganharia US $ 5 por ação com as ações vendidas a descoberto da Hungry. Aqui, a venda a descoberto das ações da adquirente atuaria como um hedge, oferecendo algum abrigo contra a perda de US $ 8 por ação sofrida nas ações do alvo. (Para mais informações, consulte Guia para iniciantes de hedge .)

Um acordo fracassado - especialmente aquele em que o adquirente fez um preço excessivamente alto - pode ser aplaudido pelo mercado. O preço das ações da Hungry pode voltar para US $ 100 ou pode subir ainda mais, para US $ 105, por exemplo. Nesse caso, o árbitro perde US $ 8 por ação na negociação longa e US $ 5 por ação na negociação curta, com uma perda combinada de US $ 13.

Com as posições curtas compensando as posições longas, os acordos de fusão e arbitragem devem estar bastante seguros contra a volatilidade mais ampla do mercado de ações, mas, na prática, esse nem sempre é o caso. Um mercado em alta pode elevar o valor das ações da empresa-alvo, tornando-o muito caro para o adquirente e elevar o preço do adquirente, criando perdas no final da venda a descoberto do negócio de arbitragem.

Um mercado em baixa sempre pode criar problemas. Durante o colapso do mercado de 2000-2001, os árbitros sofreram pesadas perdas. Se a Delicious e a Hungry estivessem envolvidas em um acordo de aquisição durante esse período, os preços das ações de ambos teriam caído. É provável que o Delicious tivesse caído mais do que o Hungry, porque o Hungry teria retirado sua oferta à medida que o otimismo do mercado secasse. Se os árbitros não tivessem sido cobertos pela venda a descoberto de ações da Hungry, suas perdas teriam sido ainda maiores.

Para compensar parte do risco, os árbitros misturam movimentos tradicionais, às vezes diminuindo as metas de aquisição e adiando o tempo do adquirente, depois vendendo as ações das ações do alvo. Se a fusão se desfazer e o preço cair, o vendedor lucra com o preço pago pela compra; se a fusão for concluída com êxito, a chamada refletirá grande parte da diferença entre o preço atual e o preço de fechamento.

Negócio especialista

Os pequenos investidores que pensam que podem tentar um pouco de fusão devem provavelmente pensar novamente. O árbitro veterano Joel Greenblatt, em seu livro "Você pode ser um gênio do mercado de ações" (1985), recomenda que os investidores individuais se afastem da arena altamente arriscada de arbitragem de fusões.

O negócio de fusão e arbitragem é amplamente o domínio de empresas especializadas em arbitragem e fundos de hedge. O verdadeiro trabalho dessas empresas consiste em prever quais aquisições propostas serão bem-sucedidas e evitar aquelas que fracassarão. Isso significa que eles devem ter advogados experientes à sua disposição para avaliar negócios e analistas de valores mobiliários com uma compreensão real do valor real das empresas envolvidas.

Uma coleção diversificada de apostas em acordos anunciados pode gerar retornos constantes para essas empresas. Dito isto, um fluxo de ganhos ainda é às vezes pontuado pela perda ocasional quando um acordo de "infalibilidade" se desfaz. Mesmo com profissionais de alto preço para fazer backup deles com informações, essas empresas especializadas às vezes ainda podem errar nos negócios.

Pior ainda, um número crescente de fundos especializados entrando nessa parte do mercado causou, paradoxalmente, maior eficiência do mercado e, subsequentemente, menos chances de lucro. Por exemplo, apenas tantos investidores podem acumular uma negociação de mesclagem antes que o preço das ações da empresa-alvo salte para a aquisição por ação acordada, o que elimina completamente a oportunidade de spread de preço.

Essa situação em mudança força os árbitros a serem mais criativos. Por exemplo, para aumentar os retornos, alguns traders alavancam suas apostas, mas também aumentam seu risco usando fundos emprestados. Alguns investidores em fusões apostam em possíveis metas de aquisição antes que qualquer acordo seja anunciado. Outros intervêm como ativistas, pressionando o conselho de administração de um alvo a rejeitar ofertas em favor de preços mais altos.

A linha inferior

Se tudo correr como planejado, a arbitragem de fusões pode gerar retornos decentes. O problema é que o mundo das fusões e aquisições está cheio de incertezas. Apostar em movimentos de preços em torno de aquisições é um negócio muito arriscado, onde os lucros são mais difíceis de obter.

Para leitura relacionada, consulte A fusão - o que fazer quando as empresas convergem e os conceitos básicos de fusões e aquisições.