As 4 principais estratégias para gerenciar um portfólio de títulos

Para o observador casual, o investimento em títulos parece ser tão simples quanto comprar o título com o maior rendimento. Embora isso funcione bem ao comprar um certificado de depósito (CD) no banco local, não é tão simples no mundo real. Existem várias opções disponíveis quando se trata de estruturar uma carteira de títulos, e cada estratégia vem com seus próprios riscos e recompensas. As quatro principais estratégias usadas para gerenciar carteiras de títulos são:

• Passivo ou "compre e mantenha"
• Correspondência de índice ou "quase passiva"
• Imunização, ou "quase ativo"
• Dedicado e ativo

Investimento passivo é para investidores que desejam renda previsível, enquanto investimento ativo é para investidores que desejam fazer apostas no futuro; indexação e imunização caem no meio, oferecendo alguma previsibilidade, mas não tanto quanto estratégias de compra e manutenção ou passivas.

Estratégia de Gerenciamento de Obrigações Passivas

O investidor passivo de compra e manutenção geralmente procura maximizar as propriedades geradoras de renda dos títulos. A premissa dessa estratégia é que os títulos sejam considerados fontes seguras e previsíveis de renda. Comprar e manter envolve comprar títulos individuais e mantê-los até o vencimento. O fluxo de caixa dos títulos pode ser usado para financiar as necessidades de renda externa ou pode ser reinvestido na carteira em outros títulos ou outras classes de ativos.

Em uma estratégia passiva, não existem suposições quanto à direção das taxas de juros futuras e quaisquer alterações no valor atual do título devido a mudanças no rendimento não são importantes. O título pode ser comprado originalmente com um prêmio ou um desconto, enquanto se assume que o valor total será recebido no vencimento. A única variação no retorno total do rendimento real do cupom é o reinvestimento dos cupons à medida que ocorrem.

Na superfície, isso pode parecer um estilo preguiçoso de investimento, mas, na realidade, as carteiras de títulos passivos fornecem âncoras estáveis ​​em tempestades financeiras difíceis. Eles minimizam ou eliminam os custos de transação e, se implementados originalmente durante um período de taxas de juros relativamente altas, têm uma chance decente de superar estratégias ativas.

Uma das principais razões para sua estabilidade é o fato de que as estratégias passivas funcionam melhor com títulos de alta qualidade e não exigíveis como títulos do governo ou corporativos ou municipais com grau de investimento. Esses tipos de títulos são adequados para uma estratégia de compra e manutenção, pois minimizam o risco associado a alterações no fluxo de renda devido às opções incorporadas, que são gravadas nos convênios do título em questão e permanecem com o vínculo por toda a vida. Como o cupom declarado, os recursos de compra e venda incorporados em um título permitem que a emissão atue nessas opções sob condições específicas de mercado.

Exemplo: recurso de chamada
A empresa A emite US $ 100 milhões em títulos a uma taxa de cupom de 5% para o mercado público; os títulos estão completamente esgotados em questão. Há um recurso de compra nos covenants dos títulos que permite ao credor chamar (recuperar) os títulos se as taxas caírem o suficiente para reemitir os títulos a uma taxa de juros predominante mais baixa. Três anos depois, a taxa de juros vigente é de 3% e, devido à boa classificação de crédito da empresa, é capaz de recomprar os títulos a um preço predeterminado e reemitir os títulos à taxa de cupom de 3%. Isso é bom para o credor, mas ruim para o mutuário.

Escalonamento de títulos em investimentos passivos

As escadas são uma das formas mais comuns de investimento em títulos passivos. É aqui que o portfólio é dividido em partes iguais e investido em vencimentos em estilo laddered no horizonte de tempo do investidor. A Figura 1 é um exemplo de um portfólio básico de títulos de 10 milhões de dólares, acumulado em 10 anos, com cupom de 5%.

figura 1

A divisão do principal em partes iguais fornece um fluxo constante e igual de fluxo de caixa anualmente.

O investimento em títulos não é tão simples ou previsível como pode parecer ao observador casual; existem muitas maneiras de criar um portfólio de títulos e cada um deles apresenta riscos e recompensas.

Estratégia de Obrigação de Indexação

A indexação é considerada quase passiva por design. O principal objetivo da indexação de uma carteira de títulos é fornecer uma característica de retorno e risco intimamente ligada ao índice alvo. Embora essa estratégia possua algumas das mesmas características do passivo buy-and-hold, ela possui alguma flexibilidade. Assim como rastrear um índice específico do mercado de ações, um portfólio de títulos pode ser estruturado para imitar qualquer índice de títulos publicado. Um índice comum imitado pelos gerentes de portfólio é o Barclays US Aggregate Bond Index.

Devido ao tamanho desse índice, a estratégia funcionaria bem com um grande portfólio devido ao número de títulos necessários para replicar o índice. Também é preciso considerar os custos de transação associados não apenas ao investimento original, mas também ao reequilíbrio periódico do portfólio para refletir as mudanças no índice.

Estratégia de títulos de imunização

Essa estratégia possui as características das estratégias ativas e passivas. Por definição, a imunização pura implica que um portfólio seja investido por um retorno definido por um período específico, independentemente de quaisquer influências externas, como alterações nas taxas de juros.

Semelhante à indexação, o custo de oportunidade do uso da estratégia de imunização está potencialmente abrindo mão do potencial positivo de uma estratégia ativa para garantir que o portfólio atinja o retorno desejado. Como na estratégia de compra e manutenção, por design, os instrumentos mais adequados para essa estratégia são títulos de alto grau com possibilidades remotas de inadimplência.

De fato, a forma mais pura de imunização seria investir em um título de cupom zero e equiparar o vencimento do vínculo à data em que se espera que o fluxo de caixa seja necessário. Isso elimina qualquer variabilidade do retorno, positivo ou negativo, associado ao reinvestimento dos fluxos de caixa.

A duração, ou a vida média de um vínculo, é comumente usada na imunização. É uma medida preditiva muito mais precisa da volatilidade de um título do que a maturidade. Uma estratégia de duração é comumente usada no ambiente de investimento institucional por companhias de seguros, fundos de pensão e bancos para combinar o horizonte temporal de seus passivos futuros com fluxos de caixa estruturados. É uma das estratégias mais sólidas e pode ser usada com sucesso por indivíduos.

Por exemplo, assim como um fundo de pensão usaria uma imunização para planejar fluxos de caixa após a aposentadoria de um indivíduo, esse mesmo indivíduo poderia criar um portfólio dedicado para seu próprio plano de aposentadoria.

Estratégia de títulos ativos

O objetivo do gerenciamento ativo é maximizar o retorno total. Juntamente com a oportunidade aprimorada de retornos, obviamente, surge um risco aumentado. Alguns exemplos de estilos ativos incluem antecipação de taxas de juros, tempo, avaliação e exploração de spread e vários cenários de taxas de juros. A premissa básica de todas as estratégias ativas é que o investidor está disposto a fazer apostas no futuro, em vez de se contentar com os retornos potencialmente mais baixos que uma estratégia passiva pode oferecer.

A linha inferior

Existem muitas estratégias para investir em títulos que os investidores podem empregar. A abordagem de compra e manutenção atrai investidores que procuram renda e não estão dispostos a fazer previsões. As estratégias do meio do caminho incluem indexação e imunização, as quais oferecem alguma segurança e previsibilidade. Depois, há o mundo ativo, que não é para o investidor casual. Cada estratégia tem seu lugar e, quando implementada corretamente, pode atingir os objetivos a que se destina.