As 3 principais armadilhas da análise de fluxo de caixa descontado

A maioria dos cursos de finanças adota o evangelho da análise do fluxo de caixa descontado (DCF) como a metodologia de avaliação preferida para todos os ativos geradores de fluxo de caixa. Em teoria (e nos exames finais da faculdade), essa técnica funciona muito bem. Na prática, no entanto, o DCF pode ser difícil de aplicar na avaliação de ações. Mesmo que alguém acredite no evangelho do DCF, outras abordagens são úteis para ajudar a gerar uma imagem completa de avaliação de uma ação.

Noções básicas de análise DCF

A análise do DCF busca estabelecer, por meio de projeções de ganhos futuros de uma empresa, o valor atual real da empresa. A teoria do DCF sustenta que o valor de todos os ativos geradores de fluxo de caixa - de títulos de renda fixa a ações de uma empresa inteira - é o valor presente do fluxo de fluxo de caixa esperado, dada uma taxa de desconto apropriada. Basicamente, o DCF é um cálculo do caixa disponível atual e futuro de uma empresa, designado como fluxo de caixa livre, determinado como lucro operacional, depreciação e amortização, menos despesas e impostos operacionais e de capital. Esses valores projetados ano a ano são então descontados usando o custo médio ponderado do capital da empresa para finalmente obter uma estimativa atual do valor do crescimento futuro da empresa.

A fórmula para isso geralmente é dada algo como isto:

PV = CF1 (1 + k) 1 + CF2 (1 + k) 2 + ⋯ + CFn (k-g) (1 + k) n-1 onde: PV = valor presenteCFi = fluxo de caixa no i-ésimo períodoCFn = fluxo de caixa no período terminalk = taxa de desconto = taxa de crescimento assumida em perpetuidade além do período terminaln = o número de períodos no modelo de avaliação \ begin {alinhado} & PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(kg) (1 + k) ^ {n-1}} \\ \\ & \ textbf {onde:} \\ & PV = \ text {valor presente} \\ & CF_i = \ text {fluxo de caixa no} i ^ {th} \ text {period}} \\ & CF_n = \ text {fluxo de caixa no período terminal} \\ & k = \ text {taxa de desconto} \\ & g = \ text {taxa de crescimento presumida em perpetuidade após o período terminal} \\ & n = \ text {o número de períodos no modelo de avaliação} \\ \ end {alinhado} PV = (1+ k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn em que: PV = valor presenteCFi = fluxo de caixa no i-ésimo períodoCFn = fluxo de caixa no período terminalk = taxa de desconto = taxa de crescimento presumida em perpetuidade além do período terminaln = o número de períodos no modelo de avaliação

Para avaliação de patrimônio, os analistas costumam usar alguma forma de fluxo de caixa livre para o modelo de avaliação. O FCF é geralmente calculado como fluxo de caixa operacional menos despesas de capital. Observe que o PV deve ser dividido pelo número atual de ações em circulação para chegar a uma avaliação por ação. Às vezes, os analistas usam um fluxo de caixa livre desalavancado ajustado para calcular um valor presente dos fluxos de caixa para todas as partes interessadas da empresa. Eles subtraem o valor atual das reivindicações sênior ao patrimônio para calcular o valor do DCF do patrimônio e chegar a um valor do patrimônio. (Para mais informações, leia Análise do fluxo de caixa descontado .)

A regra prática para os investidores é que uma ação é considerada com bom potencial se o valor da análise do DCF for maior que o valor atual ou o preço das ações.

Problemas com o DCF

Os modelos de DCF são poderosos (para obter detalhes sobre suas vantagens, mas apresentam deficiências. Funcionam melhor para alguns setores do que outros (consulte Quais setores tendem a usar o fluxo de caixa descontado (DCF) e por quê? ).

1. Projeções de fluxo de caixa operacional
   O primeiro e mais importante fator no cálculo do valor DCF de uma ação é estimar a série de projeções operacionais de fluxo de caixa. Existem vários problemas inerentes à previsão de ganhos e fluxo de caixa que podem gerar problemas com a análise do DCF. O mais prevalente é que a incerteza com a projeção do fluxo de caixa aumenta a cada ano na previsão - e os modelos DCF costumam usar estimativas de cinco ou até 10 anos. Os anos exteriores do modelo podem ser fotos totais no escuro. Os analistas podem ter uma boa idéia de qual será o fluxo de caixa operacional para o ano atual e o seguinte, mas além disso, a capacidade de projetar ganhos e fluxo de caixa diminui rapidamente. Para piorar a situação, as projeções de fluxo de caixa em um determinado ano provavelmente serão baseadas em grande parte nos resultados dos anos anteriores. Pressupostos pequenos e errôneos nos primeiros dois anos de um modelo podem amplificar variações nas projeções de fluxo de caixa operacional nos últimos anos do modelo. (Para saber mais, consulte Assuntos de estilo na modelagem financeira .)
2. Projeções de Despesas de Capital
   A projeção de fluxo de caixa livre envolve projetar gastos de capital para cada ano modelo. Novamente, o grau de incerteza aumenta a cada ano adicional no modelo. As despesas de capital podem ser amplamente discricionárias; em um ano em baixa, a administração de uma empresa pode restringir os planos de investimento (o inverso também pode ser verdadeiro). Portanto, as premissas de investimentos são geralmente bastante arriscadas. Embora existam várias técnicas para calcular as despesas de capital, como o uso de índices de rotatividade de ativos fixos ou mesmo o método de porcentagem de receita, pequenas alterações nas premissas do modelo podem afetar amplamente o resultado do cálculo do DCF.
3. Taxa de Desconto e Taxa de Crescimento
   Talvez as premissas mais controversas em um modelo de DCF sejam as premissas de taxa de desconto e taxa de crescimento. Existem muitas maneiras de abordar a taxa de desconto em um modelo de DCF de ações. Os analistas podem usar o R ​​= _Rf + β Markowitziano (Rm - _Rf ) ou talvez o custo médio ponderado de capital da empresa como taxa de desconto no modelo DCF. Ambas as abordagens são bastante teóricas e podem não funcionar bem em aplicativos de investimento no mundo real. Outros investidores podem optar por usar uma taxa de barreira padrão arbitrária para avaliar todos os investimentos em ações. Dessa forma, todos os investimentos são avaliados entre si no mesmo pé. Ao escolher um método para estimar a taxa de desconto, normalmente não há respostas seguras (ou fáceis). (Para saber mais sobre como calcular a taxa de desconto, consulte Os investidores precisam de um bom WACC .) Talvez o maior problema com as premissas de taxa de crescimento seja quando elas são usadas como uma suposição permanente da taxa de crescimento. Assumir que qualquer coisa se manterá em perpetuidade é altamente teórico. Muitos analistas afirmam que todas as empresas preocupadas amadurecem de tal maneira que suas taxas de crescimento sustentável gravitam em direção à taxa de crescimento econômico de longo prazo no longo prazo. Portanto, é comum ver uma taxa de crescimento a longo prazo de cerca de 4%, com base no histórico de crescimento econômico de longo prazo nos Estados Unidos. Além disso, a taxa de crescimento de uma empresa mudará, às vezes drasticamente, de ano para ano ou até década para década. Raramente, uma taxa de crescimento gravita para uma taxa de crescimento madura da empresa e fica lá para sempre.

Devido à natureza do cálculo do DCF, o método é extremamente sensível a pequenas mudanças na taxa de desconto e no pressuposto da taxa de crescimento. Por exemplo, suponha que um analista projete o fluxo de caixa livre da empresa X da seguinte maneira:

Nesse caso, dada a metodologia padrão do DCF, uma taxa de desconto de 12% e uma taxa de crescimento terminal de 4% gera uma avaliação por ação de US $ 12, 73. Alterando apenas a taxa de desconto para 10% e deixando todas as outras variáveis ​​iguais, o valor é $ 16, 21. Essa é uma alteração de 27% com base em uma alteração de 200 pontos base na taxa de desconto.

Metodologias Alternativas

Mesmo que alguém acredite que o DCF é o melhor e o mais importante na avaliação do valor de um investimento em ações, é muito útil complementar a abordagem com abordagens de preço-alvo com base múltipla. Se você pretende projetar renda e fluxo de caixa, é fácil usar as abordagens complementares. É importante avaliar quais múltiplos de negociação (P / E, preço / fluxo de caixa etc.) são aplicáveis ​​com base na história da empresa e em seu setor. Escolher um intervalo múltiplo de destino é onde fica complicado.

Embora isso seja análogo à seleção arbitrária da taxa de desconto, o uso de um número final de ganhos daqui a dois anos e um múltiplo P / E apropriado para calcular um preço-alvo implicará muito menos suposições para "valorizar" o estoque do que no cenário do DCF. Isso melhora a confiabilidade da conclusão em relação à abordagem do DCF. Como sabemos o que é o P / L de uma empresa ou o preço / fluxo de caixa múltiplo após cada negociação, temos muitos dados históricos para avaliar as múltiplas possibilidades futuras. Por outro lado, a taxa de desconto do modelo DCF é sempre teórica e não temos realmente nenhum dado histórico para extrair ao calculá-lo.

A linha inferior

A análise do DCF aumentou em popularidade à medida que mais analistas se concentram no fluxo de caixa corporativo como um determinante essencial para saber se uma empresa é capaz de fazer as coisas para aumentar o valor das ações. é uma das poucas ferramentas de avaliação patrimonial que pode fornecer um valor intrínseco real para comparar o preço atual das ações em oposição a um valor relativo que compara uma ação a outras ações do mesmo setor ou ao desempenho geral do mercado. Analistas de mercado observam que é difícil falsificar o fluxo de caixa.

Embora a maioria dos investidores provavelmente concorde que o valor de uma ação esteja relacionado ao valor presente do fluxo futuro de fluxo de caixa livre, a abordagem DCF pode ser difícil de aplicar em cenários do mundo real. Suas fraquezas potenciais advêm do fato de existirem inúmeras variações que os analistas podem selecionar para os valores do fluxo de caixa livre e da taxa de desconto do capital. Mesmo com entradas ligeiramente diferentes, podem resultar valores de valores bastante variados.

Assim, a análise do DCF talvez seja melhor considerada em uma faixa de valores alcançados por diferentes analistas usando entradas variáveis. Além disso, como o foco da análise do DCF é o crescimento a longo prazo, não é uma ferramenta apropriada para avaliar o potencial de lucro a curto prazo.

Além disso, como investidor, é aconselhável evitar confiar demais em um método em detrimento de outro ao avaliar o valor das ações. Complementar a abordagem DCF com múltiplas abordagens de preço-alvo com base é útil no desenvolvimento de um entendimento completo do valor de uma ação.

Para leitura relacionada, consulte Avaliação relativa: não fique preso .