A década perdida: lições da crise imobiliária do Japão

As economias de livre mercado estão sujeitas a ciclos. Os ciclos econômicos consistem em períodos flutuantes de expansão e contração econômica, medidos pelo produto interno bruto (PIB) de uma nação. A duração dos ciclos econômicos (períodos de expansão versus contração) pode variar bastante. A medida tradicional de uma recessão econômica é de dois ou mais quartos consecutivos da queda do produto interno bruto. Há também depressões econômicas, que são períodos prolongados de contração econômica, como a Grande Depressão da década de 1930.

De 1991 a 2001, o Japão passou por um período de estagnação econômica e deflação de preços conhecido como "Década Perdida do Japão". Embora a economia japonesa tenha superado esse período, ela o fez em um ritmo muito mais lento do que outras nações industrializadas. Durante esse período, a economia japonesa sofreu uma contração de crédito e uma armadilha de liquidez. Neste artigo, definiremos e discutiremos o significado desses termos e usaremos a "Década Perdida do Japão" para exemplos.

Década Perdida do Japão
A economia do Japão foi a inveja do mundo na década de 1980 - cresceu a uma taxa média anual (medida pelo PIB) de 3, 89% na década de 1980, em comparação com 3, 07% nos Estados Unidos (de acordo com o Bureau of Economic Analysis). Mas a economia do Japão enfrentou problemas nos anos 90. De 1991 a 2003, a economia japonesa, medida pelo PIB, cresceu apenas 1, 14% ao ano, bem abaixo da de outras nações industrializadas ("As Causas da Década Perdida no Japão", de Charles Yuji Horioka. Japão e Economia Mundial, junho de 2006) . Veremos as causas do lento crescimento do Japão nas seções a seguir, mas vale a pena mencionar aqui que o lento crescimento começou em 1989 com o estouro de algumas bolhas.

As bolhas patrimoniais e imobiliárias do Japão explodiram a partir do outono de 1989. Os valores das ações caíram 60% do final de 1989 a agosto de 1992, enquanto os valores das terras caíram ao longo dos anos 90, caindo incríveis 70% até 2001. (Para ler mais sobre bolhas, consulte Colapsos econômicos: deixe-os queimar ou carimbá-los? E por que as bolhas do mercado imobiliário estouram .)

Erros de taxa de juros do Banco do Japão
É geralmente reconhecido que o Banco do Japão (BoJ), banco central do Japão, cometeu vários erros que podem ter adicionado e prolongado os efeitos negativos do estouro das bolhas patrimoniais e imobiliárias. Por exemplo, a política monetária foi interrompida; preocupado com a inflação e os preços dos ativos, o Banco do Japão freou a oferta de moeda no final dos anos 80, o que pode ter contribuído para o estouro da bolha do patrimônio. Então, quando os valores das ações caíram, o BoJ continuou a aumentar as taxas de juros porque continuava preocupado com os valores imobiliários, que ainda estavam valorizando. As taxas de juros mais altas contribuíram para o fim do aumento dos preços da terra, mas também ajudaram a economia geral a cair em uma espiral descendente. Em 1991, quando os preços das ações e da terra caíram, o Banco do Japão reverteu drasticamente o curso e começou a cortar as taxas de juros, de acordo com "Década Perdida do Japão: Lições para os Estados Unidos em 2008", por John Makin (AEI Online, março de 2008) . Mas era tarde demais, uma armadilha de liquidez já havia sido estabelecida e uma crise de crédito estava se instalando.

Uma armadilha de liquidez
Uma armadilha de liquidez é um cenário econômico em que famílias e investidores ficam com dinheiro; seja em contas de curto prazo ou literalmente como dinheiro disponível.

Eles podem fazer isso por alguns motivos: não confiam que podem obter uma maior taxa de retorno investindo, acreditam que a deflação está no horizonte (o dinheiro aumentará em valor em relação ao ativo fixo) ou a deflação já existe. Todas as três razões estão altamente correlacionadas e, nessas circunstâncias, as crenças de famílias e investidores se tornam realidade. Em uma armadilha de liquidez, as baixas taxas de juros, por uma questão de política monetária, tornam-se ineficazes. Pessoas e investidores simplesmente não gastam ou investem. Eles acreditam que os bens e serviços serão mais baratos amanhã, então esperam para consumir e acreditam que podem obter um retorno melhor simplesmente sentando no dinheiro do que investindo. A taxa de desconto do Banco do Japão foi de 0, 5% em boa parte dos anos 90, mas não estimulou a economia japonesa, e a deflação persistiu. (Para mais informações, consulte O que significa deflação para os investidores? )

Rompendo com uma armadilha de liquidez
Para sair de uma armadilha de liquidez, as famílias e as empresas precisam estar dispostas a gastar e investir. Uma maneira de fazê-los fazer isso é através da política fiscal. Os governos podem dar dinheiro diretamente aos consumidores por meio de reduções nas alíquotas, emissão de descontos e gastos públicos. O Japão tentou várias medidas de política fiscal para romper sua armadilha de liquidez, mas geralmente acredita-se que essas medidas não foram bem executadas - o dinheiro foi desperdiçado em projetos ineficientes de obras públicas e dado a empresas em falência. A maioria dos economistas concorda que, para que a política de estímulo fiscal seja eficaz, o dinheiro deve ser alocado com eficiência. Em outras palavras, deixe o mercado decidir onde gastar e investir colocando dinheiro diretamente nas mãos dos consumidores. (Para leitura relacionada, consulte O que é política fiscal? )

Outra maneira de romper a armadilha da liquidez é "re-inflar" a economia aumentando a oferta real de dinheiro, em vez de atingir as taxas de juros nominais. Um banco central pode injetar dinheiro em uma economia sem considerar uma taxa de juros estabelecida (como a taxa de fundos federais nos EUA) através da compra de títulos do governo em operações de mercado aberto. É quando um banco central compra um título; nesse caso, ele efetivamente o troca por dinheiro, o que aumenta a oferta de dinheiro. Isso é conhecido como monetização da dívida. (Observe que as operações de mercado aberto também são usadas para atingir e manter as taxas de juros desejadas, mas quando um banco central monetiza a dívida, isso é feito sem levar em consideração uma taxa de juros desejada.) (Para saber mais, leia Como bancos centrais injetam dinheiro na economia? )

Em 2001, o Banco do Japão começou a direcionar a oferta de moeda em vez das taxas de juros, o que ajudou a moderar a deflação e estimular o crescimento econômico. No entanto, quando um banco central injeta dinheiro no sistema financeiro, os bancos ficam com mais dinheiro disponível, mas também devem estar dispostos a emprestar esse dinheiro. Isso nos leva ao próximo problema que o Japão enfrentou: uma crise de crédito.

Trituração de crédito
Uma crise de crédito é um cenário econômico no qual os bancos reforçam as exigências de empréstimos e, na maioria das vezes, não os emprestam. Eles não podem emprestar por várias razões, incluindo: 1) a necessidade de manter reservas para reparar seus balanços patrimoniais após sofrer perdas, o que aconteceu com os bancos japoneses que investiram pesadamente em imóveis e 2) pode haver uma retração geral na assunção de riscos, que ocorreu nos Estados Unidos em 2007 e 2008, quando as instituições financeiras que sofreram inicialmente perdas relacionadas a empréstimos hipotecários subprime recuaram em todos os tipos de empréstimos, desalavancaram seus balanços patrimoniais e geralmente procuraram reduzir seus níveis de risco em todos os áreas. (Continue lendo sobre o colapso da hipoteca em nosso recurso especial Subprime Mortgages.)
A assunção e o risco calculados são o sangue vital de uma economia de mercado livre. Quando o capital é posto em prática, são criados empregos, aumentam os gastos, descobrem-se eficiências (a produtividade aumenta) e a economia cresce. Por outro lado, quando os bancos relutam em emprestar, é difícil para a economia crescer. Da mesma maneira que uma armadilha de liquidez leva à deflação, uma contração de crédito também é propícia à deflação, uma vez que os bancos não estão dispostos a emprestar e, portanto, consumidores e empresas não conseguem gastar, fazendo com que os preços caiam.

Soluções para uma crise de crédito
Como mencionado, o Japão também sofreu uma crise de crédito nos anos 90 e os bancos japoneses demoraram a sofrer perdas. Embora os fundos públicos tenham sido disponibilizados aos bancos para reestruturar seus balanços, eles não o fizeram devido ao medo de estigma associado à revelação de perdas ocultas há muito tempo e ao medo de perder o controle para investidores estrangeiros ("Década Perdida do Japão: lições para Estados Unidos em 2008 ", por John Makin, AEI Online, março de 2008) Para evitar uma crise de crédito, as perdas bancárias devem ser reconhecidas, o sistema bancário deve ser transparente e os bancos devem ganhar confiança na capacidade de avaliar e gerenciar risco.

Conclusão
Claramente, a deflação causa muitos problemas. Quando os preços dos ativos estão caindo, famílias e investidores acumulam dinheiro porque o dinheiro valerá mais amanhã do que hoje. Isso cria uma armadilha de liquidez. Quando os preços dos ativos caem, o valor dos empréstimos de garantia cai, o que leva a perdas bancárias. Quando os bancos sofrem perdas, eles param de emprestar, criando uma restrição de crédito. Na maioria das vezes, pensamos na inflação como um problema econômico muito ruim, que pode ser, mas re-inflar uma economia pode ser precisamente o que é necessário para evitar períodos prolongados de crescimento lento, como o que o Japão experimentou na década de 1990. (Para saber mais sobre inflação, consulte Inflação: O que é inflação? )

O problema é que não inflar novamente uma economia, especialmente quando os bancos não estão dispostos a emprestar. O grande economista americano, Milton Friedman, sugeriu que a maneira de evitar uma armadilha de liquidez é contornar os intermediários financeiros e doar dinheiro diretamente aos indivíduos para gastar. Isso é conhecido como "dinheiro de helicóptero", porque a teoria é que um banco central pode literalmente retirar dinheiro de um helicóptero. Isso também sugere que, independentemente de qual país você mora, a vida é sobre estar no lugar certo, na hora certa!