Como o sistema de Bretton Woods mudou o mundo

As quase três décadas que coincidiram com os arranjos monetários do sistema de Bretton Woods são frequentemente vistas como um tempo de relativa estabilidade, ordem e disciplina. No entanto, considerando que levou quase 15 anos após a conferência de 1944 em Bretton Woods antes que o sistema estivesse totalmente operacional e que houvesse sinais de instabilidade ao longo da época, talvez não tenha sido feito o suficiente da dificuldade relativa em tentar manter o sistema. Em vez de ver Bretton Woods como um período caracterizado pela estabilidade, é mais preciso considerá-lo um estágio de transição que deu início a uma nova ordem monetária internacional com a qual ainda estamos vivendo hoje.

Interesses divergentes em Bretton Woods

Em julho de 1944, delegados de 44 nações aliadas se reuniram em um resort de montanha em Bretton Woods, NH, para discutir uma nova ordem monetária internacional. A esperança era criar um sistema para facilitar o comércio internacional, protegendo os objetivos políticos autônomos de cada nação. Era para ser uma alternativa superior à ordem monetária entre guerras que indiscutivelmente levou à Grande Depressão e à Segunda Guerra Mundial.

As discussões foram amplamente dominadas pelos interesses das duas grandes superpotências econômicas da época, Estados Unidos e Grã-Bretanha. Mas esses dois países estavam longe de se unir em seus interesses, com a Grã-Bretanha emergindo da guerra como uma grande nação devedora e os EUA prontos para assumir o papel de grande credor do mundo. Desejando abrir o mercado mundial para suas exportações, a posição dos EUA, representada por Harry Dexter White, priorizou a facilitação do comércio mais livre por meio da estabilidade de taxas de câmbio fixas. A Grã-Bretanha, representada por John Maynard Keynes e querendo a liberdade de perseguir objetivos políticos autônomos, pressionou por uma maior flexibilidade da taxa de câmbio, a fim de melhorar as questões da balança de pagamentos.

Regras do novo sistema

Finalmente, foi estabelecido um compromisso de taxas fixas, mas ajustáveis. Os países membros atrelariam suas moedas ao dólar americano e, para garantir ao resto do mundo que sua moeda era confiável, os EUA atrelariam o dólar ao ouro, a um preço de US $ 35 a onça. Os países membros comprariam ou venderiam dólares para manter-se dentro de uma faixa de 1% da taxa fixa e só poderiam ajustá-la no caso de um "desequilíbrio fundamental" na balança de pagamentos.

Para garantir o cumprimento das novas regras, foram criadas duas instituições internacionais: o Fundo Monetário Internacional (FMI) e o Banco Internacional de Reconstrução e Desenvolvimento (BIRD; mais tarde conhecido como Banco Mundial). As novas regras foram oficialmente descritas nos Artigos do Acordo do FMI. Outras disposições dos artigos estipulavam que as restrições à conta corrente seriam levantadas enquanto os controles de capital fossem permitidos, a fim de evitar fluxos de capital desestabilizadores.

O que os Artigos falharam em fornecer, no entanto, foram sanções efetivas aos países com superávit crônico na balança de pagamentos, uma definição concisa de "desequilíbrio fundamental" e uma nova moeda internacional (uma proposta de Keynes) para aumentar o suprimento de ouro como um extra fonte de liquidez. Além disso, não havia um cronograma definitivo para a implementação das novas regras; portanto, levaria quase 15 anos para o sistema de Bretton Woods estar em pleno funcionamento. A essa altura, o sistema já estava mostrando sinais de instabilidade.

Os primeiros anos de Bretton Woods

Enquanto os EUA pressionavam pela implementação imediata das provisões dos Artigos, as más condições econômicas em grande parte do mundo pós-guerra dificultavam a solução dos problemas da balança de pagamentos em um regime de taxa de câmbio fixa, sem alguns controles de câmbio em conta corrente e fontes externas de financiamento. Como nenhuma moeda internacional foi criada para fornecer liquidez suplementar e dadas as limitadas capacidades de empréstimo do FMI e do BIRD, logo ficou evidente que os EUA precisariam fornecer essa fonte externa de financiamento ao resto do mundo, permitindo a implementação gradual de conversibilidade em conta corrente.

De 1945 a 1950, os EUA mantinham um superávit comercial médio anual de US $ 3, 5 bilhões. Em contraste, em 1947, os países europeus sofriam déficits crônicos na balança de pagamentos, resultando em esgotamentos rápidos de suas reservas de dólar e ouro. Em vez de considerar vantajosa essa situação, o governo dos EUA percebeu que ameaçava seriamente a capacidade da Europa de ser um mercado contínuo e vital para as exportações americanas.

Nesse contexto, os EUA administraram US $ 13 bilhões em financiamento à Europa por meio do Plano Marshall em 1948, e cerca de duas dúzias de países, seguindo a liderança da Grã-Bretanha, foram autorizados a desvalorizar suas moedas em relação ao dólar em 1949. Essas medidas ajudaram a aliviar a escassez de dólares. e restaurou o equilíbrio competitivo, reduzindo o superávit comercial dos EUA. (Para ler mais, consulte: Qual era o plano Marshall? ).

O Plano Marshall e as taxas de câmbio mais alinhadas competitivamente aliviam grande parte da pressão sobre as nações europeias que tentam reviver suas economias devastadas pela guerra, permitindo-lhes experimentar um crescimento rápido e restaurar sua competitividade em relação aos controles cambiais dos EUA que foram gradualmente levantados, com total conversibilidade em conta corrente finalmente alcançada no final de 1958. No entanto, durante esse período, a política monetária expansionista dos EUA que aumentou a oferta de dólares, juntamente com o aumento da competitividade de outros países membros, logo reverteu a situação da balança de pagamentos. Os EUA estavam com déficits na balança de pagamentos na década de 1950 e tinham um déficit em conta corrente em 1959.

Instabilidade crescente na era de High Bretton Woods

O esgotamento das reservas de ouro dos EUA que acompanham esses déficits, mantendo-se modesto devido ao desejo de outras nações de manter algumas de suas reservas em ativos denominados em dólares, em vez de ouro, ameaçou cada vez mais a estabilidade do sistema. Com o superávit americano em sua conta corrente desaparecendo em 1959 e o passivo externo do Federal Reserve excedendo suas reservas monetárias de ouro em 1960, isso gerou temores de uma possível corrida no suprimento de ouro do país.

Com as reivindicações em dólar sobre o ouro excedendo a oferta real de ouro, havia preocupações de que a taxa de paridade oficial de ouro de US $ 35 a onça agora supervalorizasse o dólar. Os EUA temiam que a situação pudesse criar uma oportunidade de arbitragem em que os países membros trocassem seus ativos em dólar por ouro à taxa de paridade oficial e depois vendessem ouro no mercado de Londres a uma taxa mais alta, consequentemente esgotando as reservas de ouro dos EUA e ameaçando uma das partes. características do sistema de Bretton Woods.

Mas, embora os países membros tivessem incentivos individuais para aproveitar essa oportunidade de arbitragem, eles também tinham interesse coletivo em preservar o sistema. O que eles temiam, no entanto, era que os EUA desvalorizassem o dólar, tornando assim seus ativos menos valiosos. Para acalmar essas preocupações, o candidato presidencial John F. Kennedy foi obrigado a emitir uma declaração no final de 1960 de que, se eleito, não tentaria desvalorizar o dólar.

Na ausência de desvalorização, os EUA precisavam de um esforço conjunto de outras nações para reavaliar suas próprias moedas. Apesar dos apelos por uma reavaliação coordenada para restaurar o equilíbrio do sistema, os países membros relutaram em reavaliar, não querendo perder sua própria vantagem competitiva. Em vez disso, outras medidas foram implementadas, incluindo a expansão da capacidade de empréstimo do FMI em 1961 e a formação do Gold Pool por vários países europeus.

O Gold Pool reuniu as reservas de ouro de vários países europeus para impedir que o preço de mercado do ouro subisse significativamente acima da taxa oficial. Entre 1962 e 1965, novos suprimentos da África do Sul e da União Soviética foram suficientes para compensar a crescente demanda por ouro, qualquer otimismo logo se deteriorou quando a demanda começou a superar a oferta de 1966 a 1968. Após a decisão da França de deixar o Pool em 1967, o Pool entrou em colapso no ano seguinte, quando o preço de mercado do ouro em Londres disparou, afastando-se do preço oficial. (Para ler mais, consulte: Uma Breve História do Gold Standard nos Estados Unidos. )

O colapso do sistema de Bretton Woods

Outra tentativa de resgatar o sistema veio com a introdução de uma moeda internacional - como o que Keynes havia proposto na década de 1940. Seria emitido pelo FMI e ocuparia o lugar do dólar como moeda de reserva internacional. Porém, quando as discussões sérias sobre essa nova moeda - dado o nome de Direitos de Saque Especiais (DSE) - só começaram em 1964, e com a primeira emissão ocorrendo até 1970, o remédio se mostrou muito pouco, tarde demais.

Na época da primeira emissão dos DSE, o total de passivos estrangeiros dos EUA era quatro vezes o valor das reservas monetárias de ouro dos EUA e, apesar de um breve superávit na balança comercial de mercadorias em 1968-1969, o retorno ao déficit a partir de então era pressão suficiente para iniciar uma corrida nas reservas de ouro dos EUA. Com a França vazando suas intenções de descontar seus ativos em dólar por ouro e a Grã-Bretanha solicitando trocar US $ 750 milhões por ouro no verão de 1971, o presidente Richard Nixon fechou a janela de ouro.

Em uma tentativa final de manter o sistema vivo, as negociações ocorreram na segunda metade de 1971, que levaram ao Acordo Smithsonian, pelo qual as nações do Grupo dos Dez concordaram em reavaliar suas moedas para alcançar uma desvalorização de 7, 9% do dólar. Mas, apesar dessas reavaliações, outra corrida ao dólar ocorreu em 1973, criando fluxos inflacionários de capital dos EUA para o Grupo dos Dez. Os pinos foram suspensos, permitindo que as moedas flutuassem e levando o sistema de taxas fixas, mas ajustáveis, de Bretton Woods a um fim definitivo.

A linha inferior

Longe de ser um período de cooperação internacional e ordem global, os anos do acordo de Bretton Woods revelaram as dificuldades inerentes de tentar criar e manter uma ordem internacional que buscava tanto o comércio livre quanto o livre, ao mesmo tempo em que permitia às nações perseguir objetivos políticos autônomos. A disciplina de um padrão-ouro e taxas de câmbio fixas provou ser demais para economias em rápido crescimento, com níveis variados de competitividade. Com a desmonetização do ouro e a mudança para moedas flutuantes, a era de Bretton Woods deve ser vista como um estágio de transição de uma ordem monetária internacional mais disciplinar para uma com significativamente mais flexibilidade.