Decodificando a Análise DuPont

O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é um número observado de perto entre investidores conhecedores. É uma forte medida de quão bem a administração de uma empresa cria valor para seus acionistas. O número pode ser enganador, no entanto, pois é vulnerável a medidas que aumentam seu valor e, ao mesmo tempo, tornam as ações mais arriscadas. Sem uma maneira de quebrar os componentes do ROE, os investidores poderiam ser enganados, acreditando que uma empresa é um bom investimento quando não é. Continue lendo para aprender como usar a análise da DuPont para separar o ROE e obter uma compreensão muito melhor de onde os movimentos no ROE são provenientes.

A vantagem do ROE é que é uma medida importante que exige apenas dois números para calcular: lucro líquido e patrimônio líquido.

ROE = Lucro líquido; Patrimônio líquido do acionista \ begin {alinhado} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Lucro líquido}} {\ text {Patrimônio líquido}} \\ \ end {align} ROE = Lucro do acionista EquityNet O que outras pessoas estão dizendo

Se esse número aumenta, geralmente é um bom sinal para a empresa, pois mostra que a taxa de retorno sobre o patrimônio líquido está aumentando. O problema é que esse número também pode aumentar simplesmente quando a empresa assume mais dívidas, diminuindo assim o patrimônio dos acionistas. Isso aumentaria a alavancagem da empresa, o que poderia ser uma coisa boa, mas também tornaria as ações mais arriscadas.

DuPont em três etapas

É necessário um conhecimento mais profundo do ROE para evitar suposições equivocadas. Na década de 1920, a empresa DuPont criou um método de análise que preenche essa necessidade, dividindo o ROE em uma equação mais complexa. A análise da DuPont mostra as causas das mudanças no número.

Existem duas variantes da análise da DuPont: a equação original de três etapas e uma equação de cinco etapas estendida. A equação de três etapas divide o ROE em três componentes muito importantes:

ROE = NPM × Rotatividade de ativos × Multiplicador de ações em que: NPM = Margem de lucro líquido, a medida de eficiência operacionalTaxa de Ativação = Medida de eficiência de uso de ativosE Multiplicador de Quotas = Medida de alavancagem financeira \ begin {alinhado} & \ text {ROE} = \ text {NPM } \ times \ text {Rotatividade de ativos} \ times \ text {Multiplicador de ações} \\ & \ textbf {onde:} \\ & \ text {NPM} = \ text {Margem de lucro líquido, a medida de operação} \\ & \ text {eficiência} \\ & \ text {Rotatividade de ativos} = \ text {Medida da eficiência do uso de ativos} \\ & \ text {Multiplicador de ações} = \ text {Medida da alavancagem financeira} \\ \ end {align} ROE = NPM × Rotatividade de ativos × Multiplicador de ações em que: NPM = Margem de lucro líquido, a medida de eficiência operacionalTaxa de Ativação = Medição de eficiência de uso de ativosMultiplicador de ações = Medida de alavancagem financeira

Análise da DuPont

O cálculo da DuPont em três etapas

Tomando a equação ROE: ROE = lucro líquido / patrimônio líquido e multiplicando a equação por (vendas / vendas), obtemos:

ROE = Lucro líquidoVendas × Patrimônio líquido do SalesShare \ begin {align} e \ text {ROE} = \ frac {\ text {Lucro líquido}} {\ text {Sales}} \ times \ frac {\ text {Sales}} { \ text {Patrimônio Líquido}} \\ \ end {aligned} ROE = Lucro líquido da Sales × × EquitySales dos acionistas

Agora temos o ROE dividido em dois componentes: o primeiro é a margem de lucro líquido e o segundo é a taxa de rotatividade de capital. Agora, multiplicando (ativos / ativos), acabamos com a identidade da DuPont em três etapas:

ROE = Lucro LíquidoVendas × Ativos de Vendas × Patrimônio Líquido dos Ativos \ begin {alinhados} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Lucro Líquido}} {\ text {Sales}} \ times \ frac {\ text {Sales} } {\ text {Ativos}} \ times \ frac {\ text {Ativos}} {\ text {Patrimônio Líquido}} \\ \ end {alinhado} ROE = Receita da SalesNet × AssetsSales × Patrimônio Líquido dos Ativos O que outras pessoas estão dizendo

Essa equação para ROE divide-a em três componentes amplamente utilizados e estudados:

ROE = NPM × Rotatividade de ativos × Multiplicador de ações \ begin {aligned} & \ text {ROE} = \ text {NPM} \ times \ text {Rotatividade de ativos} \ times \ text {Multiplicador de ações} \\ \ end {aligned} ROE = NPM × Rotatividade de ativos × Multiplicador de ações

Temos o ROE dividido em margem de lucro líquido (quanto lucro a empresa obtém de suas receitas), rotatividade de ativos (quão efetivamente a empresa utiliza seus ativos) e multiplicador de patrimônio (uma medida de quanto a empresa é alavancada). A utilidade agora deve ser mais clara.

Se o ROE de uma empresa aumentar devido a um aumento na margem de lucro líquido ou na rotatividade de ativos, esse é um sinal muito positivo para a empresa. No entanto, se o multiplicador de patrimônio é a fonte do aumento e a empresa já foi adequadamente alavancada, isso está simplesmente tornando as coisas mais arriscadas. Se a empresa estiver super alavancada, as ações podem merecer mais descontos, apesar do aumento no ROE. A empresa também poderia estar sub-alavancada. Nesse caso, pode ser positivo e mostrar que a empresa está se gerenciando melhor.

Mesmo que o ROE de uma empresa permaneça inalterado, o exame dessa maneira pode ser muito útil. Suponha que uma empresa libere números e o ROE permaneça inalterado. O exame com a análise da DuPont pode mostrar que a margem de lucro líquido e a rotatividade de ativos diminuíram, dois sinais negativos para a empresa e a única razão pela qual o ROE permaneceu o mesmo foi um grande aumento na alavancagem. Não importa qual seja a situação inicial da empresa, isso seria um mau sinal.

DuPont em cinco etapas

A equação da DuPont em cinco etapas, ou estendida, divide ainda mais a margem de lucro líquido. A partir da equação de três etapas, vimos que, em geral, aumenta a margem de lucro líquido, a rotatividade e a alavancagem de ativos aumentam o ROE. A equação de cinco etapas mostra que os aumentos na alavancagem nem sempre indicam um aumento no ROE.

O cálculo em cinco etapas

Como o numerador da margem de lucro líquido é o lucro líquido, isso pode ser convertido em lucro antes dos impostos (EBT) multiplicando a equação de três etapas por 1 menos a taxa de imposto da empresa:

ROE = EBTS × SA × AE × (1-TR) em que: EBT = Lucro antes dos impostosS = VendasA = AtivosE = EquidadeTR = Taxa de impostoTR = Taxa de imposto \ begin {alinhado} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {EBT} } {\ text {S}} \ times \ frac {\ text {S}} {\ text {A}} \ times \ frac {\ text {A}} {\ text {E}} \ times (1 - \ texto {TR}) \\ & \ textbf {where:} \\ & \ text {EBT} = \ text {Lucro antes dos impostos} \\ & \ text {S} = \ text {Sales} \\ & \ text { A} = \ text {Ativos} \\ & \ text {E} = \ text {Patrimônio líquido} \\ & \ text {TR} = \ text {Taxa de imposto} \\ \ end {alinhado} ROE = SEBT × AS × EA × (1-TR) em que: EBT = Lucro antes dos impostosS = VendasA = AtivosE = EquidadeTR = Taxa de imposto

Podemos analisar isso mais uma vez, pois o lucro antes dos impostos é simplesmente lucro antes dos juros e impostos (EBIT) menos as despesas com juros da empresa. Portanto, se houver uma substituição para a despesa de juros, obtemos:

ROE = (EBITS × SA-IEA) × AE × (1-TR) em que: IE = Despesa de juros \ begin {alinhado} & \ text {ROE} = \ left (\ frac {\ text {EBIT}} {\ texto {S}} \ times \ frac {\ text {S}} {\ text {A}} - \ frac {\ text {IE}} {\ text {A}} \ right) \ times \ frac {\ text {A}} {\ text {E}} \ times (1 - \ text {TR}) \\ & \ textbf {em que:} \\ & \ text {IE} = \ text {Despesas de juros} \\ \ end {alinhado} ROE = (SEBIT × AS-AIE) × EA × (1-TR) em que: IE = Despesa de juros

A praticidade desse colapso não é tão clara quanto as três etapas, mas essa identidade nos fornece:

ROE = (OPM × AT-IER) × EM × TRRonde: OPM = Margem de lucro operacionalAT = Rotatividade de ativosIER = Taxa de despesa de jurosEM = Multiplicador de açõesTRR = Taxa de retenção de impostos \ begin {align} e \ text {ROE} = (\ text { OPM} \ times \ text {AT} - \ text {IER}) \ times \ text {EM} \ times \ text {TRR} \\ & \ textbf {onde:} \\ & \ text {OPM} = \ texto {Margem de lucro operacional} \\ & \ text {AT} = \ text {Rotatividade de ativos} \\ & \ text {IER} = \ text {Taxa de despesa de juros} \\ & \ text {EM} = \ text {Multiplicador de patrimônio } \\ & \ text {TRR} = \ text {Taxa de retenção de impostos} \\ \ end {aligned} ROE = (OPM × AT-IER) × EM × TRRwhere: OPM = Margem de lucro operacionalAT = Rotatividade de ativosIER = Despesa de juros rateEM = Multiplicador de açõesTRR = Taxa de retenção de impostos

Se a empresa tiver um alto custo de empréstimo, suas despesas com juros sobre mais dívidas poderão silenciar os efeitos positivos da alavancagem.

Aprenda a causa por trás do efeito

Ambas as equações de três e cinco etapas fornecem uma compreensão mais profunda do ROE de uma empresa, examinando o que está mudando em uma empresa, em vez de observar uma proporção simples. Como sempre com os índices das demonstrações financeiras, eles devem ser examinados em relação à história da empresa e de seus concorrentes.

Por exemplo, ao analisar duas empresas pares, uma pode ter um ROE mais baixo. Com a equação de cinco etapas, você pode ver se isso é menor porque: os credores percebem a empresa como mais arriscada e cobram juros mais altos, a empresa é mal gerenciada e possui alavancagem muito baixa ou a empresa tem custos mais altos que diminuem sua participação. margem de lucro operacional. Identificar fontes como essas leva a um melhor conhecimento da empresa e como ela deve ser valorizada.

A linha inferior

Um simples cálculo do ROE pode ser fácil e bastante revelador, mas não fornece a imagem completa. Se o ROE de uma empresa for menor que seus pares, as identidades de três ou cinco etapas podem ajudar a mostrar onde a empresa está atrasada. Também pode esclarecer como uma empresa está elevando ou sustentando seu ROE. A análise da DuPont ajuda a ampliar significativamente a compreensão do ROE.