Monetização da dívida: uma política de míope do governo?

O debate público sobre dívidas e monetização de dívidas é tão antigo quanto a República. James Madison considerou a dívida uma maldição para o público, e o primeiro secretário do Tesouro, Alexander Hamilton, considerou uma bênção desde que a dívida não fosse excessivamente grande. O prazo de monetização da dívida dos dias modernos emanava do custo do Tesouro de financiar a dívida da Segunda Guerra Mundial por meio do aumento das emissões de títulos.

Historicamente, o Departamento do Tesouro determinou o montante da dívida e vencimentos emitidos. Nessa capacidade, tem controle total sobre a política monetária, definida como a oferta de moeda e crédito. O Federal Reserve era o distribuidor de todas as dívidas ao público e sustentava os preços da dívida por meio da venda de títulos, notas e notas. Ocorreu uma colisão entre as duas agências devido à falta de financiamento da dívida de guerra em tempo hábil.

O Acordo do Fed do Tesouro de 1951 resolveu a questão de quem controla o balanço do Fed, revertendo os papéis. O Fed controlaria a política monetária apoiando os preços da dívida sem controle sobre qualquer dívida que detenha e compraria o que o público não deseja, enquanto o Tesouro se concentraria na quantidade de emissão e nos vencimentos categóricos. (Aprenda sobre as ferramentas que o Fed usa para influenciar as taxas de juros e as condições econômicas gerais, leia Formulação da política monetária .)

Política monetária
Desde 1951, a política monetária é controlada por meio das operações de mercado aberto do Fed com uma política somente de tesouraria. Isso separou o Fed da política fiscal e da alocação de crédito e permitiu uma verdadeira independência. Também liberou o Fed de monetizar a dívida para fins de política fiscal e evitou conluios, como acordos para atrelar taxas de juros diretamente a questões do Tesouro. A política de crédito também foi separada e limitada ao Tesouro, definida como resgatar instituições, esterilizar operações de câmbio e transferir ativos do Fed para o Tesouro para redução do déficit. O Secretário do Tesouro e o controlador da moeda foram removidos do Federal Reserve Board para que as decisões políticas fossem separadas da política fiscal. Hoje, 12 governadores do Federal Reserve Bank e o presidente do Fed formam o Comitê Federal de Mercado Aberto, que define políticas de taxa de juros e de fornecimento de dinheiro.

Efeitos da monetização da dívida
A monetização da dívida leva a um aumento no crescimento monetário em relação às taxas de juros, mas não necessariamente ao crescimento monetário em relação às compras do governo ou operações de mercado aberto. A monetização da dívida ocorre quando mudanças na dívida produzem mudanças nas taxas de juros. No entanto, o crescimento monetário por si só não é uma monetização da dívida, porque o crescimento monetário diminui e flui através de ciclos de contração e expansão ao longo dos anos, sem uma mudança nas taxas de juros.

Suponha que ocorreu uma venda de lavagem onde todas as dívidas emitidas foram vendidas sem monetização. Esses são os objetivos da política fiscal concluídos. Política fiscal é a política tributária e de gastos da atual administração presidencial. E se o crescimento monetário fosse igual a dívida sem monetização? O crescimento monetário é encontrado em M1, M2 e M3. M1 é dinheiro em circulação, M2 é M1 mais depósitos a prazo e poupança abaixo de US $ 100.000 e M3 é M2 mais depósitos a prazo grandes acima de US $ 100.000. Portanto, operações de mercado aberto é a emissão de dívida substituída por dinheiro. (Para ler sobre as diferentes categorias de dinheiro, consulte O que é dinheiro? )

A monetização da dívida também pode ser caracterizada como um crescimento monetário superior à dívida federal ou nenhum crescimento monetário em relação à dívida. Este último exemplo é chamado efeito de liquidez, onde o baixo crescimento monetário leva a baixas taxas de juros. Ou mudará a velocidade do dinheiro, definida como a velocidade com que o dinheiro circula. Normalmente, o objetivo é um crescimento da dívida igual à velocidade. Isso permite que o sistema esteja sincronizado.

Por que o Fed monetiza a dívida?
Uma maneira melhor de entender esse relacionamento é perguntar: quais são as metas do Fed? Eles visam crescimento à velocidade, crescimento monetário ao emprego, como era o caso, crescimento monetário igual à oferta atual de moeda, metas de taxa de juros ou inflação? As metas para a inflação não apenas provaram ser desastrosas, mas os estudos mostram relações estatísticas negativas, forçando uma relação fora de sincronia entre crescimento e dívida. Muitas avenidas foram tentadas desde a aprovação do Ato da Reserva Federal de 1913, que criou o Sistema da Reserva Federal.

A questão da monetização e do crescimento da dívida deve ser entendida em termos do efeito multiplicador, quanto aumenta a oferta de moeda em resposta a mudanças na base monetária. Este é um método melhor para entender as participações do Fed. Suponha que o Fed alterou os requisitos de reserva dos bancos, a relação de caixa que os bancos devem manter contra os depósitos dos clientes. Isso mudaria a taxa de crescimento monetário no multiplicador, a base monetária e possivelmente causaria uma alteração na taxa de juros. Enquanto a dívida estiver sincronizada com esse crescimento monetário, nenhuma monetização ocorre porque tudo o que foi aumentado foi a base monetária ou a oferta de moeda e crédito. Estudos anteriores ao longo dos anos mostram, sem dúvida, um impacto estatístico entre crescimento monetário e mudanças na dívida.

Outras formas de monetização
A monetização ocorre de outras maneiras, como quando o crescimento monetário visa taxas de juros mais altas. Isso é crescimento monetário com as metas de crescimento desejadas. A única maneira de isso ocorrer é reduzir os níveis de maturidade para aumentar a liquidez de renda fixa. Um aumento de liquidez com reduções correspondentes na emissão de dívida causaria uma maior oferta monetária e um desequilíbrio no crescimento da dívida. As taxas de juros teriam que subir para trazer o equilíbrio de volta ao sistema. O problema ocorre quando as taxas de juros aumentam, o valor da dívida pendente cai. A dívida de longo prazo cai mais do que a dívida de curto prazo, de modo que os déficits ocorrem devido à desaceleração da atividade econômica e ao aumento da relação dívida / renda. Esse método aumentaria o crescimento do PIB no curto prazo, mas desaceleraria a economia no longo prazo.

Durante ciclos contracionistas e ambientes de baixa taxa de juros, o crescimento e a dívida monetária geralmente diminuem simultaneamente. Isso significa que os governos devem pagar os títulos, notas e notas vencidas no mercado. São necessárias novas dívidas e impostos para retirar a dívida antiga e atender à nova dívida. Se os preços dos títulos não estiverem subindo e os governos estiverem pagando apenas rendimentos, isso garante mais contrações e um prolongamento do ciclo. A dívida triplicou entre 1943 e 1946, porque os investidores não queriam comprar títulos com preços decrescentes. No entanto, enquanto o crescimento monetário é igual a dívida, não ocorre monetização.

Conclusão: assuntos de monetização
É importante observar a quantidade de dívida e a duração dos vencimentos oferecidos pelo Tesouro. Na maioria das vezes, os vencimentos iguais eram tradicionalmente oferecidos nos títulos de 2, 10 e 30 anos e nas letras de T de 13 semanas. Observe todas as mudanças nessa dinâmica, pois o crescimento monetário da dívida mudará. Observe também os preços desses vários instrumentos. Você não quer que a dívida de curto prazo pague mais do que a dívida de longo prazo. Isso pressagia uma mudança no atacado no rácio crescimento / dívida.

Tome especial cuidado com o aumento da demanda por dívidas de curto prazo, pois isso pode comprometer o capital de longo prazo. Isso se chama neutralidade da dívida ou Equivalência Ricardiana, em homenagem a David Ricardo, o famoso economista do século XVIII. A neutralidade da dívida pode ser vista como ocorrendo quando o Tesouro emite mais dívida de curto prazo do que vencimentos de longo prazo. O objetivo é duplo: esconder déficits ou, como no passado, manter a inflação e o desemprego baixos. Embora a dívida líquida emitida possa ter sido igual, os efeitos a longo prazo podem ser devastadores para a economia. Por fim, esteja ciente das declarações do Fed, pois a política monetária pode atingir apenas a oferta de moeda ou as taxas de juros. (Para uma visão geral dos fatores macroeconômicos, consulte Análise macroeconômica .)