Papel comercial suportado por ativos apresenta alto risco

O papel comercial (PC) é um instrumento financeiro estabelecido e facilmente compreendido. Mas, como tantas outras coisas no mundo financeiro, os "engenheiros financeiros" adotaram o mercado tradicional de PC e o aprimoraram. O resultado é um papel comercial lastreado em ativos (ABCP) e seus condutos associados, veículos de investimento estruturado (SIVs), que são tipos especiais de condutos cuja estrutura os torna mais arriscados. Neste artigo, descreveremos o funcionamento do mercado ABCP, incluindo conduítes, e mostraremos o que você precisa observar.

O que é papel comercial com suporte de ativos

O ABCP é como o CP tradicional, pois é emitido com vencimentos de um ano ou menos (geralmente menos de 270 dias) e é altamente cotado. O CP é usado como veículo de curto prazo para investir dinheiro e pode ser chamado de "equivalentes de caixa". A diferença entre a ABCP e a CP é que, em vez de ser uma nota promissória sem garantia representando uma obrigação da companhia emissora, a ABCP é lastreada em valores mobiliários. Portanto, a qualidade percebida do ABCP depende dos títulos subjacentes. (Veja também: Mercado monetário: papel comercial .)

Condutas

Um conduíte é um veículo ou entidade remota de propósito específico à falência, o que significa que é uma entidade comercial separada e não é acumulada no balanço da empresa patrocinadora. Você não verá os ativos e passivos do programa ABCP nas demonstrações financeiras consolidadas da empresa patrocinadora. Isso é feito para liberar o balanço da empresa patrocinadora e melhorar seus índices financeiros. (Veja também: Entidades extrapatrimoniais: os bons, os maus e os feios .)

O ABCP é emitido por um desses condutos remotos com capital nominal e falência. Existem quatro categorias de conduítes: multi-vendedor, único-vendedor, arbitragem de segurança e SIVs. Aqui, focaremos principalmente os SIVs, porque eles são mais propensos a problemas sob certas condições de mercado. No entanto, a estrutura de conduíte escolhida depende do objetivo do patrocinador do plano. Por exemplo, os recursos provenientes da emissão do ABCP em condutas de um e vários vendedores podem ser usados ​​para financiar novos empréstimos hipotecários no caso de uma empresa de financiamento hipotecário. A estrutura ou o tipo de conduíte é importante por vários motivos que discutiremos abaixo.

Com um canal de vários vendedores, os títulos lastreados em ativos que são comprados para serem usados ​​no programa são comprados de mais de um originador. Com um único vendedor, é apenas um autor. Por esse motivo, um conduíte de vários vendedores fornece mais diversificação do originador e é potencialmente menos arriscado. Os programas de vários vendedores também costumam empregar algum tipo de aumento de crédito que ajuda a mitigar os riscos de crédito e liquidez. Esse aprimoramento de crédito pode ser uma reserva em dinheiro ou garantias de bancos patrocinadores ou de terceiros.

Os conduítes de vendedor único geralmente não empregam o mesmo tipo de aprimoramento de crédito que os condutos de vários vendedores. No entanto, a maioria dos conduítes de vendedor único é extensível, para que eles possam estender além da data de vencimento original, se não conseguirem lançar o ABCP no vencimento. Rolar significa reembolsar papel comercial com o produto de uma nova emissão de papel comercial. No entanto, a extensão não é indefinida; eles precisam leiloar ativos se não puderem rolar no prazo estendido.

Em um canal de arbitragem de valores mobiliários, o objetivo do patrocinador financeiro é emitir o ABCP como uma forma de receber fundos para comprar títulos a prazo. Dessa forma, eles ganham um spread na taxa que pagam aos compradores do ABCP (menor) e no retorno que recebem pelo prazo dos títulos que compraram (maior). Como os programas de vários vendedores, a maioria dos conduítes de arbitragem de segurança tem algum tipo de aprimoramento de crédito de terceiros.

SIVs

Um veículo de investimento estruturado, ou SIV, é um tipo especial de canal, porque emite ABCP. Muitos SIVs são administrados por grandes bancos comerciais ou outros gestores de ativos (bancos de investimento ou fundos de hedge). Eles emitem ABCP como uma maneira de financiar compras de títulos com grau de investimento (também para obter o spread). Eles geralmente investem a maioria de suas carteiras em ativos AAA e AA, que incluem uma alocação para títulos lastreados em hipotecas residenciais. Em contraste com um canal de arbitragem de vários vendedores ou valores mobiliários, um SIV não emprega aumento de crédito e os ativos subjacentes do SIV são marcados a mercado pelo menos semanalmente. (Veja também: Lucro da dívida hipotecária com MBS .)

Interrupções do mercado

O que acontece com o ABCP quando o valor de mercado dos ativos subjacentes é reduzido? Essa redução apresenta risco de liquidez. Por que haveria preocupações de liquidez nesse mercado? Todo PC deve ser estável, investimentos seguros, certo? Bem, o mercado ABCP é um pouco diferente, pois seu destino está atrelado ao valor dos ativos subjacentes.

O mercado ABCP segue o caminho do mercado de ativos subjacente. Se ocorrerem interrupções no mercado subjacente, isso poderá ter efeitos reais no mercado ABCP. Por exemplo, o ABCP pode ser criado a partir de qualquer tipo de segurança lastreada em ativos, como títulos lastreados em empréstimos para estudantes, lastreados em cartões de crédito ou em hipotecas residenciais (incluindo prime e subprime). Se houver desenvolvimentos negativos significativos em qualquer um dos mercados subjacentes, isso afetará a qualidade e o risco percebidos do ABCP. Como os investidores da CP podem ser avessos ao risco, as preocupações com a ABCP podem fazer com que busquem outros investimentos de curto prazo e equivalentes a caixa (CP tradicional, letras T e assim por diante). Isso significa que os emissores da ABCP não poderão lançar sua ABCP, pois não terão investidores para comprar sua nova emissão. (Veja também: Colapso do subprime. )

SIVs de liquidação e falha

Existem certas regras relativas aos programas ABCP que podem exigir a liquidação dos ativos subjacentes se determinadas condições não forem atendidas. Isso significa que você pode ter vários programas ABCP grandes vendendo seus ativos deprimidos, tudo ao mesmo tempo; pressionando ainda mais os preços para baixo em um mercado estressado de títulos lastreados em ativos. Essas regras são implementadas para proteger os investidores da ABCP.

Por exemplo, a liquidação forçada pode ocorrer se o comprometimento da marcação a mercado for maior que 50%. Portanto, a composição dos ativos subjacentes é importante em tempos de estresse do mercado. Se o SIV estiver concentrado em uma classe de ativos que está sofrendo uma grande pressão de queda nos preços, estará em maior risco de liquidação ou falha.

Os patrocinadores do SIV podem não ser especificamente responsáveis ​​pelo desempenho do ABCP emitido, mas podem sofrer risco de reputação se não pagarem aos investidores. Portanto, um grande banco comercial envolvido em um SIV com falha pode ter mais incentivo para pagar os investidores, em oposição a um pequeno fundo de hedge ou empresa de investimentos criada especificamente para esse tipo de arbitragem. Seria um mau negócio se um banco grande e conhecido deixasse os investidores, que pensavam que seu dinheiro estava seguro em um ativo semelhante ao dinheiro, perder dinheiro com um investimento da ABCP.

A linha inferior

O entendimento dos investidores tende a ficar para trás dos novos desenvolvimentos nos mercados financeiros. Às vezes, os investidores podem ter como certo que o que compraram tem um conjunto de riscos diferente dos seus antecessores. Freqüentemente, esses riscos não são aparentes até tempos de estresse do mercado. O ABCP é papel comercial, mas possui características que, sob certas condições de mercado, o tornam muito mais arriscado que o CP tradicional.