Por que a liquidez é importante no mercado de títulos corporativos

A liquidez de um título corporativo pode ser entendida como sua capacidade de negociar ativos em larga escala e de baixo custo, sem um impacto perceptível em seu preço. Claramente, os fatores determinantes significativos para isso são o volume, o tempo e o custo associados ao comércio.

A relação entre a liquidez de um título e seu spread de rendimento tem sido, com razão, objeto de muita pesquisa. Uma riqueza de evidências empíricas sugere que existe alguma relação ou semelhança, além de evidências de que existem prêmios conectados ao risco de liquidez.

Estudos, entre outros, que têm lidado com isso abrangem Chordia et al. (2000) e Hasbrouck e Seppi (2001). Em particular no que diz respeito à influência da liquidez no mercado de títulos corporativos, estudos recentes foram conduzidos por Lin et al. (2011), Bao et al. (2011) e Dick-Nielsen et al. (2012).

Notavelmente, tanto a liquidez orientada pelo mercado quanto a liquidez individual dos títulos corporativos têm um impacto significativo nos spreads de rendimento dos títulos e, portanto, nos retornos reais.

Ao considerar como esse risco de liquidez / liquidez afeta o preço de um título corporativo, os estudos realizados até o momento tendem a se concentrar nos níveis de liquidez total ou nos fatores comuns que afetam a liquidez. No entanto, a liquidez de um título pode muito bem se comportar idiossincraticamente, de acordo com a situação específica de seu emissor no contexto mais amplo de comportamentos de segurança no mercado de títulos corporativos. Um exemplo disso: a maioria dos investimentos no mercado de títulos corporativos até o momento é feita por uma porcentagem relativamente pequena de instituições de investimento, enquanto a população geral dos demais investidores sabe pouco sobre como o mercado funciona. Como observado por Heck et al. (2015), isso resulta em uma série de títulos no mercado que exibem maior liquidez simplesmente pelo fato de os investidores não conhecerem ou não terem acesso a eles. (Veja também: A dinâmica da liquidez e do investimento.)

Liquidez comum (sistemática) no mercado

Evidências substanciais indicam que existe uma forte conexão entre o risco sistemático de liquidez (também conhecido como risco comum de liquidez) e a precificação de valores mobiliários no mercado de títulos corporativos. As evidências também indicam que a falta de liquidez afeta os spreads de rendimento dos títulos corporativos. Esse efeito é ainda mais pronunciado para títulos de alto rendimento (também conhecidos como títulos não desejados). Essa suscetibilidade ao spread de rendimento não é significativa em condições normais, mas aumenta quando o mercado entra em uma crise geral para todas as categorias de títulos, exceto para AAA. Friewald et al. (2012) descobrem que a liquidez é responsável por até 14% do rendimento de um título corporativo - um percentual que salta para quase 30% durante períodos de estresse financeiro, como uma recessão.

A liquidez dos títulos corporativos exibe um componente compartilhado ou comum, pois varia ao longo do tempo. Essa variação é especialmente pronunciada durante as recessões. A maneira como um título corporativo responde aos choques da falta de liquidez depende de seu rating de crédito. Enquanto os títulos AAA respondem de maneira significativa e positiva, os títulos corporativos de maior rendimento respondem de maneira negativa.

As evidências também sugerem que a liquidez que desempenha o papel mais significativo (comum ou idiossincrático) muda, dependendo das condições do mercado. Enquanto o mercado é estável, os fatores determinantes de liquidez tendem a ser idiossincráticos, enquanto o oposto é verdadeiro quando as condições pioram. Isso não significa, no entanto, que alguns títulos corporativos possam possuir recursos de liquidez idiossincráticos fortes o suficiente para protegê-los ou minimizar o impacto de tais viradas negativas no mercado.

Liquidez específica (idiossincrática) do título

Heck et al. (2015) encontraram uma relação significativa entre spreads de rendimento e iliquidez de títulos, tanto comuns quanto específicos. A indicação aqui é que o comportamento idiossincrático exibido pela liquidez de alguns títulos corporativos pode ser simplesmente devido à natureza fechada do mercado, ou seja, porque o título não está disponível ou é conhecido por todos os investidores. No universo de títulos corporativos, uma quantidade alta significativa de títulos está apenas disponível para investidores institucionais. Os investidores privados / de varejo geralmente não podem investir em títulos específicos devido à falta de fundos de investimento, uma vez que as denominações dos títulos são muito altas. Em particular, quando um investidor pretende construir uma carteira amplamente diversificada com títulos corporativos que exijam uma denominação mínima de 100.000 USD ou superior, torna-se muito óbvio que fundos suficientes devem estar disponíveis para alcançar um alto nível de diversificação.

Ao comparar diferentes tipos de títulos corporativos, ou grupos de títulos, Heck et al. (2015) também descobriram que títulos de curto e de alto rendimento experimentam maior suscetibilidade a essa iliquidez idiossincrática. (Veja também: Títulos de alto rendimento: prós e contras.)

A linha inferior

Vários estudos demonstraram que a falta de liquidez é precificada no rendimento dos títulos corporativos. Portanto, a liquidez certamente é importante no mercado de títulos corporativos e deve ser monitorada de perto por qualquer investidor, privado ou institucional. Claramente, os investidores precisam prestar atenção tanto à liquidez comum no mercado quanto à liquidez específica dos títulos. O risco de liquidez é um assunto altamente complexo e exige sempre análises profissionais aprofundadas e monitoramento constante.