Petróleo como um ativo: a teoria de Hotelling sobre o preço

O petróleo é uma mercadoria incrivelmente importante, e os investidores estão continuamente procurando métodos para prever o preço futuro desses recursos não renováveis. Em 1931, Harold Hotelling escreveu um artigo intitulado "A economia dos recursos esgotáveis", que sugere que os depósitos de recursos esgotáveis ​​deveriam ser vistos como um ativo, assim como qualquer outro investimento gerador de renda. Ele escreveu que, como os recursos não-renováveis ​​devem competir com outros ativos lá, existe uma maneira sistemática de prever seus preços futuros.

À medida que a oferta mundial de petróleo diminui, os defensores da teoria sugerem que há uma crescente razão de avaliar as idéias de Hotelling sobre os preços futuros do petróleo. Neste artigo, exploraremos a teoria de Hotelling e suas críticas para verificar se há algo que os investidores hoje possam usar quando tentam prever os preços do petróleo. (Para informações detalhadas sobre a parte "não" deste recurso não renovável, consulte Pico do petróleo: problemas e possibilidades ).

A teoria
Apesar das grandes implicações da teoria de Hotelling, a hipótese é relativamente simples. Ele propõe que, supondo que os mercados sejam eficientes e que os proprietários de recursos não renováveis ​​sejam motivados pelo lucro, eles produzirão apenas uma oferta limitada de seu produto se produzir mais do que títulos ou instrumentos remunerados. Embora a volatilidade do mercado no curto prazo ainda seja uma função das forças de oferta e demanda no curto prazo, segundo Hotelling, os preços no longo prazo devem aumentar ano após ano à taxa de juros vigente. Se os preços do petróleo, levando em consideração o custo de produção e armazenamento, não subissem à taxa de juros vigente, não haveria restrições à oferta. Se os proprietários acreditassem que os preços futuros do petróleo não acompanhariam as taxas de juros, seria melhor vender o máximo possível por dinheiro e depois comprar títulos.

Por outro lado, se as expectativas fossem de que os preços aumentariam mais rapidamente do que a taxa vigente, seria melhor manter o petróleo no solo. Mas como o petróleo continua a ser produzido e não há evidências de grandes estoques, a suposição deve ser que os preços do petróleo aumentem à taxa de juros vigente. Essa teoria deve valer para todos os recursos esgotáveis ​​e levar a uma situação em que o aumento dos preços leva à redução gradual nos níveis de demanda e produção até que não haja oferta e o recurso seja completamente consumido. (Para saber mais, leia O que é eficiência de mercado? )

Considerando a quantidade de suporte publicado para essa teoria, é surpreendente que as evidências empíricas e os preços históricos do petróleo não suportem o modelo. O petróleo é produzido desde meados de 1800 e, desde então, os preços permanecem estáveis ​​na maior parte do tempo (com exceção de um período no final da década de 1970 e no início da década de 1980). Não foi até 2000 que os preços do petróleo começaram a aumentar mais do que a taxa de juros e a trajetória gradual e previsível descrita por Hotelling.

Outra situação curiosa que contradiz o modelo é o movimento dos preços dos futuros do petróleo. A dinâmica nos mercados futuros de petróleo levou a períodos em que os preços futuros estavam abaixo dos preços à vista. Esse evento, conhecido como forte atraso, sugere que os preços futuros esperados em termos reais estavam caindo e não estavam aumentando pela taxa vigente. Ao discutir preços futuros, é preciso considerar também que eles incluem um componente de risco e a expectativa de volatilidade dos preços à vista. Embora aqueles que se opõem à teoria forneçam muitas razões para o modelo falhar em discuti-las todas, há algumas que merecem destaque e fornecem algumas dicas sobre a falha do modelo e outras que podem apoiar o porquê dele se manter no futuro. (Para descobrir o que move o petróleo e por quê, leia O que determina os preços do petróleo? E torne-se um detetive de petróleo e gás ).

Na próxima seção, examinaremos algumas das críticas e problemas comuns da teoria de Hotelling.

Críticas
Embora a teoria de Hotelling tenha muitos seguidores, geralmente não conseguiu se sustentar historicamente. Os opositores da teoria têm várias razões para descartar seus preceitos, sugerindo que o impacto de fontes alternativas de energia e outros fatores de mercado relacionados à energia fazem com que o modelo falhe. Usando o petróleo como exemplo, pode-se considerar as posições de apoio e contrárias para decidir se esse teorema é viável para prever o valor de mercadorias não renováveis ​​futuras.

• Custos de produção - Um fato que a oposição utiliza para contradizer o modelo é que não leva em consideração as mudanças nos custos de produção devido ao custo de extração, mudança tecnológica ou visão de mercado sobre as limitações de oferta. A teoria pressupõe que o custo marginal de produção aumente independentemente do estoque produzido, o que significa que ele não leva em consideração o efeito cumulativo do petróleo já produzido. Os produtores de petróleo sugeriram que o custo de produção, especificamente os custos de extração, aumenta, pois os poços são perfurados mais profundamente para alcançar um suprimento cada vez menor.
• Níveis de qualidade - Outro fato desconsiderado é que o petróleo, assim como outros recursos, varia em qualidade. A experiência do mundo real sugere que as classes menos caras são produzidas primeiro, mais uma vez levando ao aumento dos custos de extração com a redução da oferta de estoque. Nos dois casos, o custo e o preço futuro do recurso não seguiriam um caminho gradual e previsível.
• Avanços tecnológicos - Uma tendência que não é levada em consideração é a taxa de mudança tecnológica e seu efeito nos custos e preços de produção. Também não leva em consideração o advento de novas fontes de energia renovável, o custo de produção e os preços e o efeito sobre os recursos não renováveis. A inovação e o progresso tecnológico devem melhorar a capacidade de extração dos produtores e diminuir os custos e preços de extração ao longo do tempo. O progresso tecnológico na produção de energia solar, eólica e outros substitutos do petróleo também afetará os preços se eles reduzirem significativamente a demanda ou fornecerem esses recursos de maneira lucrativa e competitiva aos produtos petrolíferos.

Outra teoria sugere que os preços futuros do petróleo podem ser calculados em função dos custos de produção dos substitutos. Tomemos a energia solar, por exemplo: se assumirmos que um barril de petróleo é igual a 5, 8 milhões de BTUs de energia (equivalente a 1.700 quilowatt-hora de eletricidade) e a energia solar pode ser produzida a um preço entre 30 centavos e 50 centavos por quilowatt-hora ( kWh), então os compradores de energia poderiam substituir o petróleo pela energia solar a um preço equivalente ao barril entre US $ 510 e US $ 850 (1.700 x 0, 3 e 1.700 x 0, 5). A idéia aqui é que os preços do petróleo continuarão subindo até que o preço do petróleo e outros substitutos atinjam o equilíbrio de preços, quando o suprimento de petróleo se esgotará e os usuários mudarão para a fonte de energia alternativa. Essa hipótese também pressupõe preços crescentes, mas não necessariamente espera que sejam graduais ou previsíveis.

Apoio, suporte
Uma explicação para as críticas e os problemas da teoria de Hotelling é que é somente desde o início deste século que o mercado vê o petróleo como um recurso esgotável. Durante o período em que os preços do petróleo permaneceram estáveis, novas fontes de petróleo foram sendo descobertas tão rapidamente quanto foram consumidas. O mercado reagiu como se essa tendência continuasse - como se não houvesse uma oferta limitada de petróleo. O rápido aumento de preço observado desde 2000 pode não inferir uma "bolha" de preços, mas um efeito de preço devido à transição, à medida que o mercado mudou sua visão do petróleo de renovável para não-renovável.

Em conjunto com essa transição, estão as estimativas científicas altamente divulgadas de quando as reservas de petróleo acabarão. Mesmo com os avanços na localização e estimativa da oferta, ainda há discordâncias significativas nos círculos científicos sobre quando esse evento do dia do juízo final ocorrerá. Os defensores da teoria de Hotelling advogariam que, à medida que os preços se ajustam à transição e aumentam as preocupações com a escassez de petróleo, os preços começarão a aumentar à taxa de juros vigente e seguirão o caminho previsto. (Descubra como investir e proteger seus investimentos nesse setor escorregadio no Peak Oil: o que fazer quando os poços secam .)

Implicações
É claro que as reservas de petróleo devem ser consideradas um ativo e que seu valor e a decisão de extraí-las devem considerar investimentos competitivos. Ainda não se sabe se eles aumentarão à taxa de juros vigente. Há, no entanto, uma indicação de que, à medida que o mercado continua se preocupando com a escassez de petróleo, a teoria de Hotelling pode fornecer aos investidores informações sobre os preços futuros do petróleo. Independentemente do campo em que se encontra, a teoria merece uma revisão adicional e faz parte de um conjunto de modelos analíticos, à medida que o mercado continua buscando a previsão definitiva dos preços futuros do petróleo.

Antes de entrar neste setor quente, consulte o setor de petróleo e gás .