O impacto das taxas de câmbio na economia do Japão

Houve oscilações violentas entre o iene japonês e sua taxa de câmbio com outras moedas nos últimos 30 anos. No início dos anos 80, o iene normalmente era negociado em uma faixa entre 200 e 270 por dólar. Mas em setembro de 1985, as principais economias ocidentais do mundo se reuniram em Nova York e decidiram desvalorizar o dólar, um acordo que ficou conhecido como Plaza Accord. O Plaza Accord desencadeou uma tendência de fortalecimento do iene para a próxima década, que terminou com as taxas de câmbio chegando perto de 80 ienes por dólar. É uma espantosa apreciação de 184% no valor do iene.

Bolha do Japão e estagnação econômica

Embora a força do iene beneficiasse turistas e empresas japonesas que realizavam fusões e aquisições nos Estados Unidos, isso era desvantajoso para os exportadores japoneses que desejavam vender seus produtos a consumidores americanos. De fato, esse forte aumento do iene é um dos principais fatores que levaram à construção e depois à explosão da bolha econômica do Japão no final dos anos 80, período que foi seguido por mais de duas décadas de estagnação econômica e deflação de preços.

Desde 1995, o iene japonês sofreu uma série de mudanças violentas. Embora nenhum deles tenha sido tão extenso quanto os primeiros 10 anos após o Plaza Accord, eles causaram estragos na mentalidade de empresários e políticos japoneses e mudaram a estrutura subjacente da economia do país. O iene começou outra rodada de fortalecimento em meados de 2007, que viu o nível dos 80 ienes / dólar ultrapassar no final de 2011. Essa tendência só começou a reverter (e acentuadamente) com a eleição de um novo governo (liderado pelo Sr. Abe) e a nomeação de um novo governador do banco central (Sr. Kuroda), ambos prometendo flexibilização quantitativa maciça. Então, qual o impacto da taxa de câmbio na economia japonesa e quais mudanças essa volatilidade trouxe ">

Impactos reais versus efeitos de tradução

Para determinar o efeito das taxas de câmbio na economia do Japão, é útil usar um exemplo básico. Vamos supor que temos uma taxa de câmbio de 120 ienes / dólar e dois fabricantes de automóveis japoneses que vendem carros nos Estados Unidos. A empresa A constrói seus carros no Japão, depois os exporta para os Estados Unidos, e a Empresa B construiu uma fábrica nos Estados Unidos para que os carros que vende lá também sejam fabricados lá. Agora, vamos supor que custa à Empresa A 1, 2 milhão de ienes a fabricação de um carro padrão no Japão (cerca de US $ 10.000 na taxa de câmbio assumida de 120 ienes / dólar), e custa à Empresa B $ 10.000 a fabricação de um modelo semelhante nos Estados Unidos. Então, os custos por veículo são aproximadamente os mesmos. Como os dois carros são semelhantes em marca e qualidade, vamos finalmente assumir que ambos são vendidos por US $ 15.000. Isso significa que ambas as empresas terão um lucro de US $ 5.000 em um veículo, que se tornará 600.000 ienes quando repatriado de volta ao Japão.

Cenário em que a taxa de câmbio é iene / dólar

Agora, vejamos um cenário em que o iene se fortalece para 100 ienes / dólar. Como ainda custa à Empresa A 1, 2 milhão de ienes a produção de um carro no Japão, e porque o iene se fortaleceu, o carro agora custa US $ 12.000 em termos de dólar (1, 2 milhão de ienes dividido por 100 ienes / dólar). Mas a empresa B ainda produz US $ 10.000 por carro porque fabrica localmente e não é afetada pela taxa de câmbio. Se os carros ainda venderem a US $ 15.000, a Empresa A obterá um lucro de US $ 3.000 por carro (US $ 15.000 a US $ 12.000), que valerá 300.000 ienes a 100 ienes / dólar. Mas a Empresa B ainda lucrará US $ 5.000 por carro (US $ 15.000 - US $ 10.000), que valerão 500.000 ienes. Ambos ganharão menos dinheiro em termos de ienes, mas o declínio da Empresa A será muito mais severo. Obviamente, o inverso será verdadeiro quando a tendência da taxa de câmbio reverter.

Cenário em que a taxa de câmbio é de 100 ienes / dólar

Se o iene for enfraquecido para 140 ienes / dólar, por exemplo, a Empresa A ganhará 900.000 por carro, enquanto a Empresa B fará apenas 700.000 ienes por carro. Ambos serão melhores em ienes, mas a empresa A será mais.

Cenário em que a taxa de câmbio é de 140 ienes / dólar

Esses cenários mostram o impacto substancial das taxas de câmbio na empresa A. Como a empresa A possui um descompasso entre sua moeda na produção e sua moeda na venda, os lucros serão afetados nas duas moedas. Mas a empresa B só enfrenta um efeito de conversão porque sua rentabilidade em dólares não é afetada - somente quando relata ganhos em ienes ou tenta repatriar dinheiro para o Japão é que alguém notará uma diferença.

A escavação do Japão

A forte valorização do iene durante os 10 anos após o Plaza Accord e a volatilidade da taxa de câmbio que se seguiu forçaram muitos fabricantes japoneses a reconsiderar seu modelo de exportação de construção no Japão e venda no exterior. Isso teve um impacto na lucratividade. O Japão rapidamente passou de uma posição de produtor de baixo custo para um onde a mão-de-obra era relativamente cara. Mesmo sem o impacto dos efeitos discutidos acima, tornara-se mais barato produzir produtos no exterior.

Além disso, também se tornou politicamente desafiador exportar produtos para os Estados Unidos, onde havia concorrência local. Os americanos testemunham empresas como Sony (SNE), Panasonic e Sharp devorando sua indústria de fabricação de televisão e relutam em deixar o mesmo acontecer com outras indústrias estratégicas, como automóveis. Assim, surgiu um período de tensão política em torno do comércio, onde surgiram novas barreiras às exportações japonesas, como cotas voluntárias para automóveis e limites para exportação para venda nos Estados Unidos.

As empresas japonesas agora tinham duas boas razões para construir fábricas no exterior. Isso levaria a uma lucratividade mais estável diante de uma taxa de câmbio instável e aliviaria o aumento do custo da mão-de-obra. Toyota é um exemplo clássico.

O slide abaixo é da apresentação dos resultados anuais da Toyota no EF2019. Ele detalha a divisão entre (a) quantos carros a empresa produz no Japão e no exterior; e (b) quanta receita gera no Japão e no exterior. Primeiro, os dados mostram que a grande maioria das receitas da empresa agora vem de fora do Japão. Mas também observamos que a maioria dos carros fabricados é fabricada no exterior. Embora a empresa ainda possa ser um exportador líquido e a evolução possa ter ocorrido por um período prolongado, a graduação para o foco na produção no exterior é clara.

Fonte: Toyota, 2019

Nem todos os fabricantes no Japão são grandes exportadores, e nem todos os exportadores no Japão têm sido tão agressivos quanto a Toyota e a indústria automobilística em mover a produção para o exterior. No entanto, tem sido uma tendência na maioria das últimas três décadas. O gráfico abaixo combina dados de duas agências governamentais para ilustrar esse ponto. Ele analisa as receitas das subsidiárias estrangeiras dos fabricantes japoneses e as divide pelas receitas totais dessas mesmas empresas nos anos de 1997 a 2014.

Receita de Subsidiárias no Exterior como% do total

Fonte: METI, MF

O gráfico mostra que logo após o término da primeira grande valorização do iene japonês, a proporção de vendas de subsidiárias no exterior passou de 8% para quase 30% até o final de 2014. Em outras palavras, mais e mais fabricantes japoneses estavam vendo o mérito de expandindo seus negócios no exterior e fabricando produtos onde os vendiam.

O problema com esse modelo, no entanto, era que esvaziou a economia japonesa. À medida que as fábricas se mudavam para o exterior, havia menos empregos no mercado interno no Japão, o que pressionava os salários e prejudicava a economia doméstica. Até os não fabricantes sentiram o impacto, à medida que os consumidores controlavam os gastos.

É mesmo sobre energia nuclear

A taxa de câmbio influencia fortemente as discussões sobre segurança energética, porque o país é desprovido de recursos naturais, como o petróleo. Qualquer coisa que o país não possa produzir através de fontes renováveis, como energia hidrelétrica, solar e nuclear, deve ser importada. Como a maioria desses combustíveis fósseis importados tem preços em dólares (e são extremamente voláteis), a taxa de câmbio ienes / dólares pode fazer uma enorme diferença.

Mesmo após o triplo desastre do grande terremoto, tsunami e derretimento nuclear ocorrido em março de 2011, o governo e os fabricantes do país estavam ansiosos para que os reatores nucleares voltassem a funcionar. Embora o programa de flexibilização quantitativa do governo tenha conseguido enfraquecer o iene desde 2012, o outro lado é que as importações custam mais como resultado desse enfraquecimento. Se o preço do petróleo subisse enquanto o iene continuasse fraco, isso prejudicaria novamente os custos de produção dos fabricantes domésticos (e famílias, motoristas de automóveis e, portanto, consumo).

A linha inferior

O fortalecimento do iene em relação ao dólar após o Plaza Accord e a volatilidade da taxa de câmbio que se seguiu incentivaram o reequilíbrio da indústria manufatureira japonesa de uma focada na produção e exportação doméstica para uma onde a produção mudou em larga escala no exterior. Isso teve conseqüências para o emprego e o consumo doméstico, e até os não fabricantes e apenas as empresas domésticas estão expostas. Enquanto as próprias empresas se tornaram mais estáveis ​​porque estão menos expostas aos efeitos negativos dos movimentos da taxa de câmbio, a estabilidade futura da economia doméstica é menos certa.