Como as recompras distorcem a relação preço-livro

Recompras de ações podem aumentar o lucro por ação (EPS) das empresas, mas prejudicar o crescimento do valor contábil. Muitos investidores de valor usam a relação preço / valor contábil para encontrar ações subvalorizadas. As recompras, também chamadas de recompra de ações, podem distorcer os resultados, tornando o preço de reserva uma medida inútil para avaliar muitas ações. As empresas que reduzem regularmente sua contagem de ações por meio de recompras podem parecer supervalorizadas com base no valor contábil.

Tutorial: Análise de Proporção

Este artigo examinará por que as recompras têm um resultado favorável ao crescimento do lucro por ação, mas geralmente diminuem o valor contábil por ação, retardando o crescimento dessa medida baseada em ativos. (Para uma leitura em segundo plano dos diferentes tipos de recompras, confira A Breakdown Of Stock Buybacks .)

Como é uma recompra?
O valor contábil, também denominado patrimônio líquido, é definido como o total de ativos da empresa menos o total do passivo (ou seja, dívida). O valor contábil por ação é o valor contábil total dividido pelo número de ações em circulação. Vejamos este exemplo que mostra como as recompras afetam o lucro por ação e o valor contábil por ação de uma empresa de grande porte que realiza uma grande recompra única. (Para saber como encontrar esses números nas demonstrações financeiras de uma empresa, leia nosso tutorial sobre demonstrações financeiras .)

Exemplo - como as recompras afetam o EPS e o valor contábil por ação

XYZ Corporation: pré-recompra

1. Ativo total US $ 300 bilhões - Passivo total US $ 150 bilhões
   Valor contábil = US $ 150 bilhões
2. Valor contábil US $ 150 bilhões / Ações em circulação 1 bilhão
   Valor contábil por ação = $ 150
3. Ganhos anuais $ 20 bilhões / Ações em circulação 1 bilhão
   Lucro por ação = $ 20
4. EPS $ 20 / valor contábil $ 150 por ação
   Retorno sobre o patrimônio líquido = 13, 3%

Suponha que as ações da XYZ sejam negociadas por US $ 200 por ação e a XYZ compre de volta metade de todas as suas ações (500 milhões no total), ou um total de US $ 100 bilhões em ações. No mundo real, isso ocorreria ao longo de vários anos a vários preços, mas, para fins de ilustração, vamos supor que tudo aconteceu ao mesmo tempo.
XYZ Corporation: pós-recompra
Nota: US $ 100 bilhões em ativos em dinheiro foram gastos para comprar 500 milhões de ações a US $ 200 por ação.

1. Ativo total US $ 200 bilhões - Passivo total US $ 150 bilhões
   Valor contábil = US $ 50 bilhões
2. Valor contábil $ 50 bilhões / Ações pós-recompra 0, 50 bilhão
   Valor contábil por ação = US $ 100 por ação
3. Ganhos anuais $ 20 bilhões / Ações pós-recompra 0, 5 bilhões
   Lucro por ação = US $ 40 por ação
4. EPS $ 40 por ação / valor contábil $ 100 por ação
   Retorno sobre o patrimônio líquido = 40, 0%

Observe que, quando as ações são recompradas acima do valor contábil atual por ação, ele reduz o valor contábil por ação. Se as ações estivessem sendo negociadas abaixo do valor contábil, o que é raro, a empresa poderia ter aumentado seu valor contábil por ação através de uma recompra.

Existem várias maneiras pelas quais a recompra pode aparecer no balanço da empresa, dependendo de vários fatores, mas, para simplificar, vamos supor que a XYZ recomprou as ações com dinheiro disponível e depois as aposentou. É como se eles queimassem as ações - para nunca mais serem emitidas. Isso resulta em uma redução nos ativos de caixa e, portanto, no patrimônio líquido do balanço, sem ganho correspondente em outros ativos.

Existem outras maneiras mais complicadas pelas quais uma empresa pode lidar com os relatórios de recompra, como emitir dívida e manter as ações recompradas como ações em tesouraria, mas, para simplificar, vamos continuar com este exemplo básico.

Como você deve interpretar os resultados da recompra?
Como você pode ver neste exemplo, há uma grande distorção do valor contábil por ação devido a uma grande recompra de ações feita acima do valor contábil atual por número de ações. As recompras melhoraram o EPS de US $ 20 para US $ 40, mas reduziram o valor contábil por ação de US $ 150 para US $ 100. Além disso, observe que a medição do retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) passa de 13, 3% bastante normal para 40% surpreendentes. Os números de ROE podem fazer uma empresa normal parecer extraordinariamente boa, mas devem ser vistos como uma anormalidade contábil quando ocorre uma grande recompra. (Para aprender a identificar um retorno rebelde, leia Mantenha os olhos no ROE .)

Como as recompras afetam as finanças?
A Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) é uma empresa que realiza recompras de ações regularmente. Vamos examinar o que essas recompras fizeram com seus índices financeiros.

Em 2003, a Dollar Tree Stores faturou US $ 177, 6 milhões. Em 2007, esse número cresceu para US $ 201, 3 milhões, um aumento de 13, 3%. Durante esse mesmo período, o EPS da Dollar Tree cresceu de US $ 1, 54 para US $ 2, 09, um aumento de 35%. Que diferença! Como a Dollar Tree fez isso acontecer? Isso foi feito através da mágica financeira das recompras de ações. Agora, vejamos a causa desses resultados estranhos.

A contagem de ações da Dollar Tree passou de 114 milhões para cerca de 90 milhões de ações através de recompras de ações, uma redução de 21%. Embora o EPS tenha crescido soberbamente com essas recompras, o valor contábil não se saiu tão bem. Apenas cresceu US $ 2, 35, ou 26%, de US $ 8, 90 por ação para US $ 11, 25 por ação, enquanto o EPS total que a Dollar Tree ganhou foi de US $ 7, 06. (Para saber mais sobre como calcular o EPS e os valores contábeis, consulte nosso tutorial sobre Análise fundamental .)

É importante lembrar que cada dólar de ganhos nem sempre aumenta o valor contábil, embora a maioria deva - em teoria. Isso não assume
dividendos estão sendo pagos, como é o caso da Dollar Tree. Os ganhos da Dollar Tree eram geralmente usados ​​para recomprar ações a cada ano, juntamente com os custos normais de expansão dos negócios.

Algumas das empresas que recompram ações regularmente incluem IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola e McDonald's. Nota para os CEOs: O desempenho de longo prazo do grupo de empresas mencionado deve ser um exemplo para outros executivos das empresas dos benefícios das recompras de ações. Parece que, quanto melhor o negócio, melhor é a idéia de recomprar ações a preços razoáveis. Se você administra um negócio ruim, talvez seja melhor comprar em negócios melhores.

Bottom Line
Se você usar a relação preço / valor contábil como uma medida de valor, precisará ter cuidado se uma empresa estiver comprando ações de volta. Como você pode dizer se isso aconteceu? Observe a contagem total de ações da empresa ao longo de anos sucessivos.

A maioria dos examinadores de ações baseados em software não pode reverter o efeito por ação das recompras de ações e, portanto, só pode ser usado como ponto de partida para encontrar candidatos promissores ao investimento. A melhor solução para o investidor é observar o crescimento do EPS e do ROE, bem como o valor do preço contábil, à luz de quaisquer efeitos artificiais das recompras. Isso significa fazer backup manual dos efeitos de quaisquer recompras, que devem ser realizadas uma empresa de cada vez, resultando em tempo extra para que você, o investidor, gaste pesquisando possíveis candidatos a investimento.