Obtenha resultados positivos com operações de base negativa

Sempre parece que existe um trade du jour que determinadas condições de mercado, novos produtos ou questões de liquidez de segurança podem tornar particularmente rentável. O comércio de base negativa representou esse comércio para emissores corporativos únicos. Neste artigo, explicamos por que essas oportunidades existem e descrevemos uma maneira básica de executar uma negociação de base negativa. (Veja também: Noções básicas de títulos .)

O que é base?

Tradicionalmente, a base significa a diferença entre o preço à vista (em dinheiro) de uma mercadoria e o preço do seu futuro (derivado). Esse conceito pode ser aplicado ao mercado de derivativos de crédito, onde a base representa a diferença no spread entre credit default swaps (CDS) e títulos para o mesmo emissor de dívida e com vencimentos semelhantes, se não exatamente iguais. No mercado de derivativos de crédito, a base pode ser positiva ou negativa. Uma base negativa significa que o spread do CDS é menor que o spread dos títulos.

Quando um trader de renda fixa ou um gerente de portfólio se refere ao spread, isso representa a diferença entre o preço de compra e de venda sobre a curva de rendimentos do tesouro (os tesouros geralmente são considerados um ativo sem risco). Para a parte do título da equação básica do CDS, refere-se ao spread nominal de um título sobre tesourarias de prazo semelhante, ou possivelmente ao spread-Z. Como as taxas de juros e os preços dos títulos estão inversamente relacionados, um spread maior significa que o título é mais barato.

Os participantes de renda fixa referem-se à parcela CDS de uma base negativa de negociação como sintética (porque um CDS é um derivado) e a parcela obrigacionista como dinheiro. Portanto, você pode ouvir um trader de renda fixa mencionar a diferença no spread entre títulos sintéticos e caixa quando estiver falando sobre oportunidades de base negativa.

Executando uma negociação de base negativa

Para capitalizar a diferença de spreads entre o mercado à vista e o mercado de derivativos, o investidor deve comprar o ativo "barato" e vender o ativo "caro", consistente com o ditado "compre na baixa, venda na alta". Se existir uma base negativa, isso significa que o título de caixa é o ativo barato e o swap de crédito é o ativo caro (lembre-se de que o ativo barato tem um spread maior). Você pode pensar nisso como uma equação:

Base CDS = CDS spread-bond spread \ text {CDS base} = \ text {CDS spread} - \ text {bond spread} CDS base = CDS spread-bond spread

Supõe-se que, no vencimento ou próximo do título, a base negativa acabe se estreitando (rumo ao valor natural de zero). À medida que a base se estreita, o comércio de bases negativas se tornará mais lucrativo. O investidor pode recomprar o ativo caro a um preço mais baixo e vender o ativo barato a um preço mais alto, obtendo lucro.

A negociação geralmente é feita com títulos negociados ao par ou com desconto e um CDS de nome único (em oposição a um CDS de índice) com um teor igual ao vencimento do título (o teor de um CDS é semelhante a maturidade). O título é comprado, enquanto simultaneamente o sintético (CDS de nome único) é curto. (Consulte também: Conceitos avançados de vínculo .)

Quando você reduz um swap de crédito padrão, isso significa que você comprou proteção como um prêmio de seguro. Embora isso possa parecer contra-intuitivo, lembre-se de que a proteção de compra significa que você tem o direito de vender o título pelo valor nominal ao vendedor da proteção no caso de inadimplência ou outro evento de crédito negativo. Portanto, comprar proteção é igual a um curto. (Veja também: Venda a descoberto: o que é venda a descoberto? E quando vender uma ação a descoberto .)

Embora a estrutura básica do comércio de base negativa seja bastante simples, surgem complicações ao tentar identificar a oportunidade de comércio mais viável e ao monitorar esse comércio para obter a melhor oportunidade de obter lucros.

Condições de mercado criam oportunidades

Existem condições técnicas (orientadas para o mercado) e fundamentais que criam oportunidades negativas de base. As negociações de base negativa são geralmente feitas com base em razões técnicas, pois se supõe que o relacionamento seja temporário e, eventualmente, reverterá para uma base de zero.

Muitas pessoas usam os produtos sintéticos como parte de suas estratégias de hedge, o que pode causar disparidades de avaliação em relação ao mercado de caixa subjacente, especialmente durante períodos de estresse no mercado. Nesses momentos, os comerciantes preferem o mercado sintético porque é mais líquido que o mercado à vista. Os detentores de títulos em dinheiro podem não estar dispostos ou incapazes de vender os títulos que possuem como parte de suas estratégias de investimento de longo prazo. Portanto, eles podem procurar no mercado de CDS a proteção de uma empresa ou emissor específico, em vez de simplesmente vender seus títulos. Amplie esse efeito durante uma crise nos mercados de crédito e você pode ver por que essas oportunidades existem durante as deslocações do mercado.

Nada dura para sempre

Como as deslocações de mercado ou "flexões de crédito" criam as condições para que uma negociação com base negativa seja possível, é muito importante para os detentores dessa negociação monitorar constantemente o mercado. O comércio de base negativa não durará para sempre. Uma vez que as condições de mercado voltem às normas históricas, os spreads também voltem ao normal e a liquidez retorne ao mercado à vista, o comércio de bases negativas não será mais atraente. Mas, como a história nos ensinou, outra oportunidade de negociação está sempre ao virar da esquina. Os mercados corrigem rapidamente ineficiências ou criam novas.