Os vendedores de opções têm uma margem de negociação?

Embora certamente existam muitas estratégias viáveis ​​de compra de opções disponíveis para os comerciantes, os dados de expiração de opções obtidos no CME, cobrindo um período de três anos, sugerem que os compradores estão lutando contra as probabilidades. Com base nos dados obtidos do CME, analisei cinco principais mercados de opções do CME - S&P 500, eurodólares, iene japonês, gado vivo e Nasdaq 100 - e descobri que três em cada quatro opções expiravam sem valor. De fato, somente das opções de venda, 82, 6% expiraram sem valor para esses cinco mercados.

Três padrões principais emergem deste estudo: (1) em média, três em cada quatro opções mantidas até o vencimento acabam sem valor; (2) a parte dos put e calls que expiraram sem valor é influenciada pela tendência primária do subjacente; e (3) os vendedores de opções ainda estão à frente, mesmo quando o vendedor está indo contra a tendência.

Dados do CME
Com base em um estudo da CME de opções expiradas e exercidas, abrangendo um período de três anos (1997, 1998 e 1999), uma média de 76, 5% de todas as opções mantidas até o vencimento na Bolsa Mercantil de Chicago expirou sem valor (fora do dinheiro). Essa média permaneceu consistente no período de três anos: 76, 3%, 75, 8% e 77, 5%, respectivamente, como mostra a Figura 1. Desse nível geral, portanto, podemos concluir que, para cada opção exercida na moeda no vencimento, havia três contratos de opções que expiraram fora do dinheiro e, portanto, sem valor, significando que os vendedores de opções tiveram melhores chances do que os compradores de opções para as posições mantidas até o vencimento.

Figura 1 - Percentual CME exercido e vencido Opções sem valor

Fonte: Recapitulação exercida / expirada do CME para relatório de contrato expirado

Apresentamos os dados como opções exercidas versus aquelas que expiram sem valor. A Figura 2 contém os números reais, mostrando que havia 20.003.138 opções expiradas (sem valor) e 6.131.438 exercitadas (na moeda). As opções de futuros que estão no dinheiro no vencimento são automaticamente exercidas. Portanto, podemos derivar o total de opções sem valor vencidas subtraindo as exercidas do total de opções mantidas até o vencimento. Quando analisamos mais de perto os dados, poderemos identificar certos padrões, como o viés de tendência subjacente afeta o compartilhamento de opções de compra versus as opções de venda que expiram sem valor. Claramente, no entanto, o padrão geral é que a maioria das opções expirou sem valor.

Figura 2 - Exercício total do CME e opções de compra e venda sem valor vencidas

Fonte: Recapitulação exercida / expirada do CME para relatório de contrato expirado

As médias de três anos das opções exercidas (em dinheiro) versus opções que expiram sem valor (fora do dinheiro) para os mercados examinados abaixo confirmam o que as conclusões gerais indicam: um viés a favor dos vendedores de opções. Na Figura 3, são apresentados os totais das opções exercidas (em dinheiro) e vencidas sem valor para o S&P 500, NASDAQ 100, eurodólar, iene japonês e gado vivo. Para as opções de compra e de venda negociadas em cada um desses mercados, as opções que expiram sem valor superaram o número de opções que expiram no dinheiro.

Por exemplo, se usarmos as opções futuras do índice de ações S&P 500, um total de 2.739.573 opções de venda expirou sem valor, em comparação com apenas 177.741 que expiraram no dinheiro.

Figura 3 - Total de contratos exercidos / expirados de opções

Fonte: Recapitulação exercida / expirada do CME para relatório de contrato expirado

Quanto às opções de compra, uma tendência primária do mercado em alta ajudou os compradores, que viram 843.414 opções de compra expirarem sem valor em comparação com 587.729 expirando no dinheiro - claramente um desempenho muito melhor por parte dos compradores de opções do que os compradores. Enquanto isso, os eurodólares tinham 4.178.247 opções de venda vencendo sem valor, enquanto 1.041.841 venciam no dinheiro. Os compradores de chamadas do Eurodólar, no entanto, não se saíram muito melhor. Um total de 4.301.125 opções de compra expirou sem valor, enquanto apenas 1.378.928 acabaram no dinheiro, apesar de uma tendência favorável (ou seja, de alta). Como mostra o restante dos dados deste estudo, mesmo ao negociar com a tendência principal, a maioria dos compradores ainda acabou perdendo em posições mantidas até o vencimento.

Figura 4 - Contratos de opções exercidas / expiradas em porcentagem

Fonte: Recapitulação exercida / expirada do CME para relatório de contrato expirado

A Figura 4 apresenta os dados em termos de porcentagens, o que facilita um pouco a comparação. Para o grupo como um todo, as opções de venda que expiram sem valor para todo o grupo tiveram o maior percentual, com 82, 6% fora do dinheiro. O percentual de opções de compra que expiram sem valor chegou a 74, 9%. O percentual de opções de venda vencendo sem valor ficou acima da média de todo o estudo citado anteriormente (de todas as opções futuras de CME, 76, 5% expirou sem valor) porque as opções de índices de ações sobre futuros (Nasdaq 100 e S&P 500) tinham um número muito grande de vendas opções vencendo sem valor, 95, 2% e 93, 9%, respectivamente.

Esse viés a favor dos vendedores de venda pode ser atribuído ao forte viés de alta dos índices de ações durante esse período, apesar de algumas quedas acentuadas, mas de curta duração no mercado. Os dados para 2001-2003, no entanto, podem mostrar uma mudança em direção a mais chamadas expirando sem valor, refletindo a mudança para uma tendência primária do mercado em baixa desde o início de 2000.

Conclusão
Os dados apresentados neste estudo são provenientes de um relatório de três anos conduzido pelo CME de todas as opções sobre futuros negociados em bolsa. Embora não seja a história completa, os dados sugerem, em geral, que os vendedores de opções têm uma vantagem na forma de um viés em relação às opções que expiram fora do dinheiro (sem valor). Mostramos que, se o vendedor da opção está negociando com a tendência do subjacente, essa vantagem aumenta substancialmente. No entanto, se o vendedor estiver errado sobre a tendência, isso não altera drasticamente a probabilidade de sucesso. No geral, o comprador parece, portanto, enfrentar uma desvantagem decidida em relação ao vendedor.

Embora sugerimos que os dados subestimam o caso da venda porque não nos informa quantas das opções que expiraram no dinheiro estavam ganhando, e não perdendo negócios, os dados devem dizer o suficiente para encorajá-lo a pensar em desenvolver estratégias de venda como sua principal abordagem às opções de negociação. Dito isto, no entanto, devemos enfatizar que as estratégias de venda podem envolver riscos substanciais (compradores, por definição, enfrentam perdas limitadas), por isso é importante praticar uma gestão estrita do dinheiro e negociar apenas com capital de risco ao implementar estratégias de venda.