Desafiando a métrica EBITDA

O lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) é ruim em alguns círculos do mundo financeiro. Mas essa medida financeira merece o desagrado do investidor?

O EBITDA é uma medida frequentemente usada do valor de um negócio. Mas os críticos desse valor costumam apontar que é um número perigoso e enganoso, porque geralmente é confundido com fluxo de caixa. No entanto, esse número pode realmente ajudar os investidores a criar uma comparação de maçãs para maçãs, sem deixar um sabor amargo.

Cálculo do EBITDA

O EBITDA é calculado retirando-se o lucro líquido e adicionando-lhe juros, impostos, depreciação e despesas de amortização. O EBITDA é usado para analisar a rentabilidade operacional de uma empresa antes de despesas não operacionais, como juros e outras despesas não essenciais e encargos não monetários, como depreciação e amortização. Então, por que esse número simples é constantemente criticado no setor financeiro?

Críticos da análise EBITDA

Eliminar juros, impostos, depreciação e amortização pode fazer com que empresas completamente não lucrativas pareçam ser fiscalmente saudáveis. Uma retrospectiva das empresas pontocom da década de 2000 fornece inúmeros exemplos de empresas que não tinham esperança nem lucro, mas se tornaram os queridinhos do mundo dos investimentos. O uso do EBITDA como uma medida da saúde financeira fez com que essas empresas parecessem atraentes.

Da mesma forma, os números EBITDA são fáceis de manipular. Se técnicas contábeis fraudulentas forem usadas para aumentar as receitas, enquanto juros, impostos, depreciação e amortização são retirados da equação, quase qualquer empresa pode ficar ótima. Obviamente, quando a verdade surgir sobre os números de vendas, o castelo de cartas cairá e os investidores terão problemas.

EBITDA vs. Fluxo de Caixa Operacional

O fluxo de caixa operacional é uma medida melhor da quantidade de caixa que uma empresa está gerando, porque acrescenta encargos não monetários (depreciação e amortização) ao lucro líquido e inclui as alterações no capital de giro que também usam ou fornecem caixa (como alterações nas contas a receber, contas a pagar e estoques).

Esses fatores de capital de giro são a chave para determinar quanto dinheiro uma empresa está gerando. Se os investidores não incluírem mudanças no capital de giro em suas análises e confiarem apenas no EBITDA, eles perderão pistas que indiquem se uma empresa está perdendo dinheiro porque não está realizando vendas.

Fatores positivos do EBITDA

Apesar dos críticos, muitos são a favor dessa equação útil. Vários fatos são perdidos em todas as queixas sobre o EBITDA, mas são promovidos abertamente por suas líderes de torcida.

Estimar o fluxo de caixa da dívida de longo prazo

O primeiro fator a considerar é que o EBITDA pode ser usado como um atalho para estimar o fluxo de caixa disponível para pagar a dívida em ativos de longo prazo, como equipamentos e outros itens com vida útil medida em décadas e não em anos. Dividir o EBITDA pelo número de pagamentos exigidos da dívida gera um índice de cobertura da dívida. A fatoração do "ITDA" do EBITDA foi projetada para contabilizar o custo dos ativos de longo prazo e fornecer uma visão dos lucros que restariam depois que o custo dessas ferramentas fosse levado em consideração. Este é o uso do EBIDTA antes dos anos 80 e é um cálculo perfeitamente legítimo.

A necessidade de rentabilidade legítima

Outro fator que geralmente é esquecido é que, para uma estimativa de EBITDA ser razoavelmente precisa, a empresa avaliada deve ter lucratividade legítima. Usar o EBITDA para avaliar empresas industriais antigas pode produzir resultados úteis. Essa idéia foi perdida na década de 1980, quando as compras alavancadas estavam na moda, e o EBITDA começou a ser usado como proxy do fluxo de caixa. Isso evoluiu para a prática mais recente de usar o EBITDA para avaliar pontocom não rentáveis, bem como empresas como telecomunicações, onde as atualizações de tecnologia são uma despesa constante.

Comparando empresas similares

O EBITDA também pode ser usado para comparar as empresas e as médias do setor. Além disso, o EBITDA é uma boa medida das principais tendências de lucro, porque elimina alguns dos fatores estranhos e permite uma comparação mais "maçãs com maçãs".

Por fim, o EBITDA não deve substituir a medida do fluxo de caixa, que inclui o fator significativo de mudanças no capital de giro. Lembre-se de que "o dinheiro é rei" porque mostra rentabilidade "verdadeira" e a capacidade de uma empresa de continuar as operações.

Exemplo: WT Grant Company

A experiência da WT Grant Company fornece uma boa ilustração da importância da geração de caixa sobre o EBITDA. Grant era um varejista geral antes dos shoppings comerciais e um estoque básico de sua época.

Infelizmente, a administração do Grant cometeu vários erros. Os níveis de estoque aumentaram e a empresa precisou tomar emprestado pesadamente para manter suas portas abertas. Devido à pesada carga de dívida, Grant acabou falindo e os principais analistas do dia que se concentravam apenas no EBITDA perderam os fluxos de caixa negativos.

Muitas das chamadas perdidas do final da era das pontocom refletem as recomendações que Wall Street fez uma vez para Grant. Nesse caso, o velho clichê está certo: a história tende a se repetir. Os investidores devem prestar atenção a este aviso.

Algumas armadilhas do EBITDA

Em alguns casos, o EBITDA pode produzir resultados enganosos. É fácil prever e planejar a dívida de ativos de longo prazo, enquanto a dívida de curto prazo não é. A falta de lucratividade não é um bom sinal de saúde dos negócios, independentemente do EBITDA. Nesses casos, em vez de usar o EBITDA para determinar a saúde de uma empresa e colocar uma avaliação na empresa, ele deve ser usado para determinar por quanto tempo a empresa pode continuar a pagar sua dívida sem financiamento adicional.

Um bom analista entende esses fatos e usa os cálculos adequadamente, além de outras estimativas proprietárias e individuais.

É melhor usado no contexto

O EBITDA não existe no vácuo. A má reputação da medida é principalmente resultado de superexposição e uso inadequado. Assim como uma pá é eficaz para cavar buracos, não seria a melhor ferramenta para apertar parafusos ou encher pneus. Portanto, o EBITDA não deve ser usado como uma ferramenta única para avaliar a rentabilidade corporativa. Este é um ponto particularmente válido quando se considera que os cálculos de EBITDA não estão em conformidade com o princípio contábil geralmente aceito (GAAP).

Como qualquer outra medida, o EBITDA é apenas um indicador. Para desenvolver uma imagem completa da saúde de qualquer empresa, várias medidas devem ser levadas em consideração. Se identificar grandes empresas fosse tão simples quanto checar um único número, todos estariam checando esse número, e analistas profissionais deixariam de existir.