CDOs e o mercado hipotecário

As obrigações de dívida colateralizada (CDOs) são um tipo de produto de crédito estruturado no mundo dos títulos lastreados em ativos. O objetivo desses produtos é criar fluxos de caixa diferenciados a partir de hipotecas e outras obrigações de dívida que, em última análise, tornam todo o custo dos empréstimos mais barato para a economia agregada. Isso acontece quando os emprestadores de dinheiro originais concedem empréstimos com base em requisitos de empréstimo menos rigorosos. A idéia é que, se eles puderem dividir o conjunto de pagamentos de dívidas em fluxos de investimentos com diferentes fluxos de caixa, haverá um grupo maior de investidores que estarão dispostos a comprar. (Para saber mais sobre por que as hipotecas são vendidas dessa maneira, Veja os bastidores de sua hipoteca .)

TUTORIAIS: Noções básicas de hipoteca

Por exemplo, dividindo um conjunto de títulos ou qualquer variação de diferentes empréstimos e ativos baseados em crédito com vencimento em 10 anos em várias classes de títulos com vencimento em um, três, cinco e 10 anos, mais investidores com diferentes horizontes de investimento serão interessado em investir. Neste artigo, veremos os CDOs e como eles funcionam nos mercados financeiros.

Para simplificar, este artigo se concentrará principalmente em hipotecas, mas os CDOs não envolvem apenas fluxos de caixa de hipotecas. Os fluxos de caixa subjacentes nessas estruturas podem ser compostos por recebíveis de crédito, títulos corporativos, linhas de crédito e quase todas as dívidas e instrumentos. Por exemplo, os CDOs são semelhantes ao termo "subprime", que geralmente se refere a hipotecas, embora existam muitos equivalentes em empréstimos para automóveis, linhas de crédito e recebíveis de cartão de crédito com maior risco.

Como funcionam os CDOs?

Inicialmente, todos os fluxos de caixa da coleção de ativos de um CDO são agrupados. Esse conjunto de pagamentos é separado em parcelas classificadas. Cada parcela também possui um rating de dívida percebido (ou declarado). O extremo mais alto do espectro de crédito é geralmente a parcela sênior classificada como 'AAA'. As tranches médias são geralmente chamadas de mezaninos e geralmente carregam classificações de 'AA' a 'BB' e as tranches mais baixas ou sem classificação são chamadas tranches de patrimônio. Cada classificação específica determina quanto principal e interesse cada parcela recebe. (Continue lendo sobre tranches em Lucro com dívida hipotecária com MBS e O que é uma parcela? )

A parcela sênior com classificação 'AAA' é geralmente a primeira a absorver fluxos de caixa e a última a absorver padrões de hipoteca ou pagamentos em falta. Como tal, possui o fluxo de caixa mais previsível e geralmente é considerado o menor risco. Por outro lado, as tranches com classificação mais baixa geralmente recebem apenas pagamentos de principal e juros após o pagamento de todas as outras tranches. Além disso, eles também são os primeiros da fila a absorver padrões e pagamentos em atraso. Dependendo da dispersão de toda a estrutura do CDO e da composição do empréstimo, a parcela de ações geralmente pode se tornar a parte de "resíduos tóxicos" da emissão.

Nota : Este é o modelo mais básico de como os CDOs estão estruturados. Os CDOs podem literalmente ser estruturados de quase qualquer maneira, de modo que os investidores em CDOs não podem presumir um colapso constante. A maioria dos CDOs envolverá hipotecas, embora existam muitos outros fluxos de caixa de dívidas corporativas ou recebíveis automáticos que possam ser incluídos em uma estrutura de CDO.

Quem compra CDOs?

De um modo geral, é raro John Q. Public possuir um CDO diretamente. As seguradoras, bancos, fundos de pensão, gerentes de investimento, bancos de investimento e fundos de hedge são os compradores típicos. Essas instituições buscam superar os rendimentos do Tesouro e assumem o risco que esperam ser apropriado para superar os retornos do Tesouro. O risco adicionado gera retornos mais altos quando o ambiente de pagamento é normal e quando a economia é normal ou forte. Quando as coisas ficam lentas ou quando os padrões aumentam, o outro lado é óbvio e ocorrem maiores perdas.

Complicações na composição de ativos

Para tornar as coisas um pouco mais complicadas, os CDOs podem ser constituídos por uma coleção de empréstimos primos, empréstimos quase primos (chamados empréstimos Alt.-A), empréstimos subprime arriscados ou alguma combinação dos itens acima. Estes são termos que geralmente pertencem às estruturas de hipoteca. Isso ocorre porque estruturas e derivativos de hipotecas relacionados a hipotecas têm sido a forma mais comum de fluxo de caixa e ativos subjacentes aos CDOs. (Para saber mais sobre o mercado subprime e seu colapso, consulte nosso recurso de colapso do crédito hipotecário subprime .)

Se um comprador de um CDO achar que o risco de crédito subjacente é de grau de investimento e a empresa estiver disposta a pagar apenas um rendimento um pouco mais alto do que um Tesouro, o emissor estará sob mais escrutínio se descobrir que o crédito subjacente é muito mais arriscado do que o rendimento ditaria. Isso surgiu como um dos riscos ocultos em estruturas CDO mais complicadas. A explicação mais simples por trás disso, independentemente da estrutura de um CDO em hipotecas, cartões de crédito, empréstimos para automóveis ou até mesmo dívidas corporativas, cercaria o fato de que empréstimos foram feitos e crédito foi estendido a tomadores que não eram tão bons quanto os credores pensaram.

Outras complicações

Além da composição de ativos, outros fatores podem fazer com que os CDOs sejam mais complicados. Para iniciantes, algumas estruturas usam derivativos de alavancagem e crédito que podem fazer com que até a parcela sênior seja considerada segura. Essas estruturas podem se tornar CDOs sintéticos, lastreados apenas em derivativos e swaps de inadimplência de crédito feitos entre credores e nos mercados de derivativos. Muitos CDOs são estruturados de forma que a garantia subjacente seja o fluxo de caixa de outros CDOs, e estes se tornam estruturas alavancadas. Isso aumenta o nível de risco, porque a análise das garantias subjacentes (os empréstimos) pode não produzir nada além das informações básicas encontradas no prospecto. Deve-se tomar cuidado com a forma como esses CDOs são estruturados, porque, se inadimplência suficiente ou dívidas forem pagas antecipadamente, a estrutura de pagamento dos fluxos de caixa potenciais não será mantida e alguns titulares de parcelas não receberão os fluxos de caixa designados. Adicionar alavancagem à equação aumentará todo e qualquer efeito se uma suposição incorreta for feita.

O CDO mais simples é um 'CDO de estrutura única'. Elas representam menos riscos, porque geralmente são baseadas apenas em um grupo de empréstimos subjacentes. Isso torna a análise direta, porque é fácil determinar como são os fluxos de caixa e os padrões.

Os CDOs são justificados ou dinheiro engraçado?

Como mencionado anteriormente, a existência dessas obrigações de dívida deve tornar o processo de empréstimo agregado mais barato para a economia. A outra razão é que existe um mercado disposto a investidores dispostos a comprar tranches ou fluxos de caixa no que eles acreditam que trará um retorno mais alto às suas carteiras de renda fixa e crédito do que notas e notas do Tesouro com o mesmo cronograma de vencimentos implícito.

Infelizmente, pode haver uma enorme discrepância entre os riscos percebidos e os reais no investimento. Muitos compradores deste produto são complacentes após a compra das estruturas, tempo suficiente para acreditar que sempre se manterão e tudo funcionará conforme o esperado. Mas quando as explosões de crédito acontecem, há muito pouco recurso. Se as perdas de crédito impedem os empréstimos e você é um dos 10 maiores compradores das estruturas mais tóxicas existentes, então você enfrenta um grande dilema quando precisa sair ou reduzir. Em casos extremos, alguns compradores enfrentam o cenário "SEM Lances", no qual não há comprador e o cálculo de um valor é impossível. Isso cria grandes problemas para as instituições financeiras regulamentadas e subordinadas. Esse aspecto refere-se a qualquer CDO, independentemente de os fluxos de caixa subjacentes serem provenientes de hipotecas, dívida corporativa ou qualquer forma de estrutura de empréstimos ao consumidor.

Os CDOs desaparecerão?

Independentemente do que ocorre na economia, é provável que os CDOs existam de alguma forma ou moda, porque a alternativa pode ser problemática. Se os empréstimos não puderem ser divididos em parcelas, o resultado final será um mercado de crédito mais restrito, com taxas de empréstimo mais altas.

Isso se resume à noção de que as empresas são capazes de vender diferentes fluxos de caixa para diferentes tipos de investidores. Portanto, se um fluxo de caixa não puder ser personalizado para vários tipos de investidores, o conjunto de compradores de produtos finais será naturalmente muito menor. De fato, isso reduzirá o grupo tradicional de compradores a seguradoras e fundos de pensão que têm perspectivas muito mais de longo prazo do que bancos e outras instituições financeiras que só podem investir com um horizonte de três a cinco anos.

A linha inferior

Contanto que exista um grupo de mutuários e credores por aí, você encontrará instituições financeiras dispostas a assumir riscos em partes dos fluxos de caixa. É provável que cada nova década traga novos produtos estruturados, com novos desafios para os investidores e os mercados.