Por que e quando os países são inadimplentes?

Os países podem, e periodicamente o fazem, inadimplir suas dívidas. Isso acontece quando o governo é incapaz ou não quer cumprir suas promessas fiscais. Argentina, Rússia e Paquistão são apenas alguns dos governos que faliram nas últimas duas décadas.

Obviamente, nem todos os padrões são iguais. Em alguns casos, o governo perde um pagamento de juros ou principal. Outras vezes, apenas atrasa um desembolso. O governo também pode trocar as notas originais por novas com termos menos favoráveis. Aqui, o titular aceita retornos mais baixos ou faz um "corte de cabelo" no empréstimo - isto é, aceita um vínculo com um valor nominal muito menor.

Tabela 1: Lista parcial de países que faliram desde 1999

Fonte: Política Global de Crédito da Moody's

Fatores que afetam o risco

Historicamente, a falta de pagamento dos empréstimos é um problema maior para os países que tomam empréstimos em moeda estrangeira. O motivo é que, quando um país que toma emprestado moeda estrangeira enfrenta um déficit orçamentário, não tem a opção de imprimir mais dinheiro.

Muitos países em desenvolvimento emitem títulos em uma moeda alternativa - geralmente o dólar americano - e a riqueza e a capacidade de contrair empréstimos desempenham um papel tão significativo no risco de inadimplência. Depois que um país deixa de pagar uma vez, fica ainda mais difícil tomar empréstimos no futuro, então os países de baixa renda estão particularmente em risco de inadimplência. Segundo Masood Ahmed, ex-executivo sênior do FMI e agora presidente do Centro de Desenvolvimento Global, em outubro de 2018, dos 59 países que o FMI classifica como países em desenvolvimento de baixa renda, 24 estavam endividados. crise ou à beira de uma, que é quase 40% e o dobro do número em 2013.

A natureza do governo de um país também desempenha um papel importante no risco de crédito. Pesquisas sugerem que a presença de freios e contrapesos leva a políticas fiscais que maximizam o bem-estar social - e honrar a dívida transportada por investidores nacionais e estrangeiros é um componente da maximização do bem-estar social. Por outro lado, os governos compostos por certos grupos políticos com um nível de poder desproporcional podem levar a gastos imprudentes e, eventualmente, a inadimplência.

Com a capacidade de imprimir seu próprio dinheiro, países como Estados Unidos, Grã-Bretanha e Japão parecem imunes a uma inadimplência, mas esse não é o caso. Apesar de um recorde estelar em geral, os Estados Unidos tecnicamente falharam algumas vezes ao longo de sua história. Em 1979, o Tesouro perdeu temporariamente os pagamentos de US $ 122 milhões em dívidas devido a um erro de papelada. Mesmo que o governo possa pagar suas dívidas, os legisladores podem não estar dispostos a fazê-lo, como nos lembram confrontos periódicos sobre o limite da dívida.

Os investidores podem cortar a dívida do governo, mesmo que o país não tenha se tornado oficialmente inadimplente. Sempre que o Tesouro de um país precisa imprimir mais dinheiro para cumprir suas obrigações, a oferta total de dinheiro do país aumenta e cada dólar em circulação perde parte de seu valor.

Mitigação de riscos

Quando um país deixa de pagar sua dívida, o impacto sobre os detentores de títulos pode ser severo. Além de punir investidores individuais, a inadimplência afeta os fundos de pensão e outros grandes investidores com participações substanciais.

Uma maneira pela qual os investidores institucionais podem se proteger contra perdas catastróficas é através de um contrato conhecido como swap de crédito. O vendedor do contrato concorda em pagar qualquer principal e juros restantes, caso o país entre em default. Em troca, o comprador paga uma taxa de proteção de período, que é semelhante a um prêmio de seguro. A parte protegida concorda em transferir o título original, que pode ter algum valor residual, para sua contraparte caso ocorra um evento de crédito negativo.

Embora originalmente concebidos como uma forma de proteção, os swaps também se tornaram uma maneira comum de especular sobre o risco de crédito de um país. Muitos swaps de crédito comercial não têm posições nos títulos subjacentes a que se referem. Por exemplo, um investidor que acha que o mercado superestimou os problemas de crédito da Grécia pode vender um contrato e cobrar prêmios e ter certeza de que não há ninguém para reembolsar.

Como os swaps de inadimplência de crédito são instrumentos relativamente sofisticados e são negociados no mercado de balcão, é difícil para os investidores comuns obter preços de mercado atualizados. Essa é uma das razões pelas quais os investidores institucionais normalmente os usam com um conhecimento mais amplo do mercado e acesso a programas de computador especiais que capturam dados de transações.

Impacto econômico

Assim como um indivíduo que não paga os pagamentos tem mais dificuldade em encontrar empréstimos acessíveis, os países que inadimplem - ou não assumem o risco - sofrem custos de empréstimos substancialmente mais altos. Agências como Moody's, Standard & Poor's e Fitch são responsáveis ​​por classificar a qualidade da dívida dos países em todo o mundo com base em seu status financeiro e político. Em geral, os países com uma classificação de crédito mais alta desfrutam de taxas de juros mais baixas.

Quando um país falha, pode levar anos para se recuperar. A Argentina, que perdeu pagamentos de títulos a partir de 2001, é um exemplo perfeito. Em 2012, a taxa de juros de seus títulos ainda era mais de 12 pontos percentuais superior à do Tesouro dos EUA.

Talvez a maior preocupação com uma inadimplência, no entanto, seja o impacto na economia em geral. Nos Estados Unidos, muitas hipotecas e empréstimos estudantis estão atrelados às taxas do Tesouro. Se os mutuários experimentassem pagamentos dramaticamente mais altos como resultado de uma inadimplência, o resultado seria uma renda substancialmente menos disponível para gastar em bens e serviços.

Como o contágio pode se espalhar para outras economias, países com laços estreitos - particularmente aqueles que possuem grande parte da dívida - às vezes intervêm para evitar um padrão. Isso aconteceu em meados dos anos 90, quando os Estados Unidos ajudaram a resgatar títulos mexicanos. E após a recessão global de 2008, o Fundo Monetário Internacional, a União Européia e o Banco Central Europeu forneceram à Grécia a liquidez necessária.

O momento perfeito para investir?

Enquanto alguns investidores olham para uma crise financeira e veem o caos, outros reconhecem uma oportunidade. Esses investidores acreditam que a inadimplência representa um ponto final - ou algo próximo a isso - para títulos do governo. Para o investidor otimista, a única direção para esses títulos é alta.

Vários “fundos de abutres” se especializam exatamente nesse tipo de atividade. Assim como uma agência de cobrança de dívidas compra contas de crédito pessoais a um baixo custo, esses fundos compram títulos do governo por uma fração do valor original.

Por causa das conseqüências econômicas que normalmente ocorrem após um default, os investidores frequentemente buscam também ações subvalorizadas. Investir em países em falta traz uma parcela justa de risco, porque não há garantia de que uma recuperação ocorra. Aqueles que buscam segurança em seu portfólio, acima de tudo, provavelmente deveriam investir em outro lugar.

No entanto, exemplos históricos recentes são encorajadores para o investidor orientado para o crescimento. Por exemplo, nas últimas décadas, os mercados de ações na Rússia, Brasil e México aumentaram substancialmente após uma crise de títulos. A chave é procurar empresas com vantagens competitivas e uma baixa relação preço / lucro que reflita seu elevado nível de risco.

A linha inferior

Houve inúmeras inadimplências do governo nas últimas décadas, principalmente por países que tomam empréstimos em moeda estrangeira. Quando ocorre o incumprimento, o rendimento dos títulos do governo aumenta vertiginosamente, criando um efeito cascata em toda a economia doméstica e, muitas vezes, no mundo.