Entendendo o risco de liquidez

Antes da crise financeira global (GFC), o risco de liquidez não estava no radar de todos. Modelos financeiros omitiam rotineiramente o risco de liquidez. Mas o GFC solicitou uma renovação para entender o risco de liquidez. Um dos motivos foi o consenso de que a crise incluiu uma corrida ao sistema bancário paralelo não depositário - provedores de financiamento de curto prazo, principalmente no mercado de recompra - retirou sistematicamente a liquidez. Eles fizeram isso indiretamente, mas inegavelmente, aumentando os cortes de cabelo colaterais.

Após o GFC, todas as principais instituições financeiras e governos estão cientes do risco de que a retirada de liquidez possa ser um cúmplice desagradável na transmissão de choques pelo sistema - ou mesmo agravando o contágio.

Principais Takeaways

• Liquidez é a facilidade com que um ativo ou título pode ser comprado ou vendido no mercado e convertido em dinheiro.
• Existem dois tipos diferentes de risco de liquidez: liquidez de financiamento e risco de liquidez de mercado.
• O risco de liquidez de financiamento ou fluxo de caixa é a principal preocupação de um tesoureiro corporativo que pergunta se a empresa pode financiar seus passivos.
• O risco de liquidez do mercado ou do ativo é a falta de liquidez do ativo ou a incapacidade de sair facilmente de uma posição.
• A medida de liquidez mais popular e grosseira é o spread de compra e venda - um spread de oferta e venda baixo ou estreito é considerado estreito e tende a refletir um mercado mais líquido.

O que é risco de liquidez?

Liquidez é um termo usado para se referir à facilidade com que um ativo ou título pode ser comprado ou vendido no mercado. Basicamente, descreve a rapidez com que algo pode ser convertido em dinheiro. Existem dois tipos diferentes de risco de liquidez. O primeiro é financiar o risco de liquidez ou fluxo de caixa, enquanto o segundo é o risco de liquidez de mercado, também conhecido como risco de ativo / produto.

Risco de liquidez de financiamento

O risco de liquidez de financiamento ou fluxo de caixa é a principal preocupação de um tesoureiro corporativo que pergunta se a empresa pode financiar seus passivos. Um indicador clássico de risco de liquidez de captação é o índice atual (ativo circulante / passivo circulante) ou, nesse caso, o índice rápido. Uma linha de crédito seria um mitigante clássico.

Risco de liquidez do mercado

O risco de liquidez do mercado ou do ativo é a falta de liquidez do ativo. Esta é a incapacidade de sair facilmente de uma posição. Por exemplo, podemos possuir imóveis, mas, devido às más condições do mercado, só podem ser vendidos iminentemente a um preço de liquidação. O ativo certamente tem valor, mas, como os compradores evaporaram temporariamente, o valor não pode ser realizado.

Considere o seu oposto virtual, um título do Tesouro dos EUA. É verdade que um título do Tesouro dos EUA é considerado quase isento de riscos, já que poucos imaginam que o governo dos EUA não cumpra. Além disso, esse vínculo tem um risco de liquidez extremamente baixo. Seu proprietário pode facilmente sair da posição pelo preço de mercado em vigor. As pequenas posições nas ações da S&P 500 são igualmente líquidas. Eles podem ser retirados rapidamente pelo preço de mercado. Porém, posições em muitas outras classes de ativos, especialmente em ativos alternativos, não podem ser abandonadas com facilidade. De fato, podemos até definir ativos alternativos como aqueles com alto risco de liquidez.

Entendendo o risco de liquidez

O risco de liquidez do mercado pode ser uma função do seguinte:

• A microestrutura do mercado. As trocas como futuros de commodities são tipicamente mercados profundos, mas muitos mercados de balcão (OTC) são escassos.
• Tipo de ativo. Ativos simples são mais líquidos que ativos complexos. Por exemplo, na crise, os CDOs ao quadrado - CDO ² são notas estruturadas garantidas por tranches de CDO - tornaram-se especialmente ilíquidos devido à sua complexidade.
• Substituição. Se uma posição pode ser facilmente substituída por outro instrumento, os custos de substituição são baixos e a liquidez tende a ser maior.
• Horizonte temporal. Se o vendedor tiver urgência, isso tende a exacerbar o risco de liquidez. Se um vendedor é paciente, o risco de liquidez é menos uma ameaça.

Observe a característica comum dos dois tipos de risco de liquidez: em certo sentido, ambos envolvem o fato de que não há tempo suficiente. A falta de liquidez é geralmente um problema que pode ser resolvido com mais tempo.

Figura 1: Medidas de liquidez do mercado

Medidas de risco de liquidez de mercado

Há pelo menos três perspectivas sobre a liquidez do mercado, conforme a Figura 1. A medida mais popular e bruta é o spread entre compra e venda. Isso também é chamado de largura. Diz-se que um spread de compra e venda baixo ou estreito é restrito e tende a refletir um mercado mais líquido.

Profundidade refere-se à capacidade do mercado de absorver a venda ou saída de uma posição. Um investidor individual que vende ações da Apple, por exemplo, provavelmente não terá impacto no preço das ações. Por outro lado, um investidor institucional que venda um grande bloco de ações em uma pequena empresa de capitalização provavelmente fará com que o preço caia. Por fim, resiliência refere-se à capacidade do mercado de se recuperar de preços temporariamente incorretos.

Para resumir:

• O spread de compra e venda mede a liquidez na dimensão do preço e é uma característica do mercado, não do vendedor ou da posição do vendedor. Os modelos financeiros que incorporam o spread de compra e venda se ajustam à liquidez exógena e são modelos de liquidez exógena.
• O tamanho da posição, em relação ao mercado, é uma característica do vendedor. Os modelos que usam essa medida de liquidez na dimensão quantitativa e são geralmente conhecidos como modelos de liquidez endógena.
• A resiliência mede a liquidez nas dimensões temporais e esses modelos são atualmente raros.

Em um extremo, a alta liquidez do mercado seria caracterizada pelo proprietário de uma pequena posição em relação a um mercado profundo que sai em um spread de oferta e oferta restrito e em um mercado altamente resiliente.

Diz-se que um spread de compra e venda baixo ou estreito é restrito e tende a refletir um mercado mais líquido.

E quanto ao volume ">

O volume negociado é uma medida popular de liquidez, mas agora é considerado um indicador defeituoso. O alto volume de negociação não implica necessariamente alta liquidez. O Flash Crash de 6 de maio de 2010 provou isso com exemplos dolorosos e concretos.

Nesse caso, de acordo com a Securities and Exchange Commission (SEC), os algoritmos de venda estavam fornecendo ordens ao sistema mais rapidamente do que podiam ser executadas. O volume aumentou, mas muitos pedidos de pendências não foram atendidos. Segundo a SEC, "especialmente em momentos de volatilidade significativa, o alto volume de negociação não é necessariamente um indicador confiável de liquidez do mercado".

Incorporando Risco de Liquidez

No caso de risco de liquidez exógeno, uma abordagem é usar o spread de compra e venda para ajustar diretamente a métrica. Observação: os modelos de risco são diferentes dos modelos de avaliação e esse método assume que existem preços observáveis ​​de compra / venda.

Vamos ilustrar com o valor em risco (VAR). Suponha que a volatilidade diária de uma posição de US $ 1.000.000 seja de 1, 0%. A posição tem retorno esperado positivo, também conhecido como desvio, mas, como nosso horizonte é diário, reduzimos nosso pequeno retorno diário esperado para zero. Esta é uma prática comum. Portanto, deixe o retorno diário esperado igual a zero. Se os retornos são normalmente distribuídos, o desvio unilateral em 5, 0% é 1, 65. Ou seja, a cauda esquerda de 5% da distribuição normal é de 1, 65 desvios padrão à esquerda da média. No Excel, obtemos esse resultado com = NORM.S.INV (5%) = -1.645.

O valor em risco de 95% (VAR) é dado por:

$ 1.000.000 * 1, 0% de volatilidade * 1, 65 = $ 16.500

Sob essas premissas, podemos dizer "apenas 1/20 dias (5% do tempo) esperamos que a perda diária exceda US $ 16.500". Mas isso não se ajusta à liquidez.

Vamos supor que a posição esteja em um único estoque em que o preço de venda seja $ 20, 40 e o preço de oferta seja $ 19, 60, com um ponto médio de $ 20. Em termos percentuais, o spread (%) é:

($ 20, 40 - $ 19, 60) ÷ $ 20 = 4, 0%

O spread total representa o custo de uma viagem de ida e volta: compra e venda de ações. Mas, como estamos interessados ​​apenas no custo de liquidez se precisarmos sair (vender) da posição, o ajuste de liquidez consiste em adicionar metade (0, 5) do spread. No caso do VaR, temos:

• Custo de liquidez (LC) = 0, 5 x spread
• VaR ajustado pela liquidez (LVaR) = posição ($) * [-drift (%) + volatilidade * desvio + CL], ou
• VaR ajustado pela liquidez (LVaR) = posição ($) * [desvio (%) + volatilidade * desvio + 0, 5 * spread].

No nosso exemplo,

LVaR = US $ 1.000.000 * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = US $ 36.500

Dessa forma, o ajuste de liquidez aumenta o VaR pela metade do spread (US $ 1.000.000 * 2% = + US $ 20.000).

A linha inferior

O risco de liquidez pode ser analisado no risco de liquidez de financiamento (fluxo de caixa) ou de mercado (ativo). A liquidez do financiamento tende a se manifestar como risco de crédito, ou a incapacidade de financiar passivos produz inadimplência. O risco de liquidez de mercado se manifesta quando o risco de mercado, ou a incapacidade de vender um ativo diminui seu preço de mercado, ou pior, torna o preço de mercado indecifrável. O risco de liquidez do mercado é um problema criado pela interação do vendedor e dos compradores no mercado. Se a posição do vendedor é grande em relação ao mercado, isso é chamado de risco de liquidez endógeno (uma característica do vendedor). Se o mercado retirou compradores, isso é chamado de risco de liquidez exógeno - uma característica do mercado que é uma coleção de compradores - um indicador típico aqui é um spread anormalmente amplo de compra e venda.

Uma maneira comum de incluir o risco de liquidez de mercado em um modelo de risco financeiro (não necessariamente um modelo de avaliação) é ajustar ou "penalizar" a medida adicionando / subtraindo metade do spread de compra e venda.