Ativos intangíveis fornecem valor real às ações

O que pode explicar o sucesso descontrolado de uma oferta pública inicial de uma empresa sem histórico de ganhos? E por que algumas más notícias ou um relatório de resultados que apenas atendem às expectativas do mercado podem levar o preço das ações de uma empresa saudável a uma queda livre?

Quando o mercado ignora o desempenho financeiro histórico de uma empresa, ele frequentemente responde à "assimetria de informação". A assimetria ocorre porque os métodos tradicionais de relatório financeiro - relatórios financeiros auditados, relatórios de analistas, press releases e similares - divulgam apenas uma fração das informações relevantes para os investidores. O valor dos ativos intangíveis - pesquisa e desenvolvimento (P&D), patentes, direitos autorais, listas de clientes e valor da marca - representa grande parte dessa lacuna de informações.

Por que os intangíveis são importantes
Qualquer professor de negócios lhe dirá que o valor das empresas está mudando acentuadamente de ativos tangíveis, "tijolos e argamassa", para ativos intangíveis, como capital intelectual. Esses ativos invisíveis são os principais impulsionadores do valor para os acionistas na economia do conhecimento, mas as regras contábeis não reconhecem essa mudança na avaliação das empresas. As declarações preparadas segundo os princípios contábeis geralmente aceitos não registram esses ativos. Deixados no escuro, os investidores devem confiar amplamente em adivinhações para julgar a precisão do valor de uma empresa.

Mas, embora a porcentagem de ativos intangíveis das empresas tenha aumentado, as regras contábeis não acompanharam o ritmo. Por exemplo, se os esforços de P&D de uma empresa farmacêutica criam um novo medicamento que passa nos ensaios clínicos, o valor desse desenvolvimento não é encontrado nas demonstrações financeiras. Ele não aparece até que as vendas sejam realmente feitas, o que pode levar vários anos no futuro. Ou considere o valor de um varejista de comércio eletrônico. Indiscutivelmente, quase todo o seu valor vem do desenvolvimento de software, direitos autorais e sua base de usuários. Enquanto o mercado reage imediatamente aos resultados dos ensaios clínicos ou à rotatividade de clientes dos varejistas on-line, esses ativos escapam às demonstrações financeiras.

Como resultado, há uma desconexão séria entre o que acontece no mercado de capitais e o que os sistemas contábeis refletem. O valor contábil é baseado nos custos históricos de equipamentos e estoque, enquanto o valor de mercado deriva das expectativas sobre o fluxo de caixa futuro de uma empresa, que em grande parte provém de intangíveis, como esforços de pesquisa e desenvolvimento, patentes e bom "know-how" da força de trabalho. (Para leitura em segundo plano, consulte O valor oculto dos intangíveis .)

Por que é difícil confiar em intangíveis
O pulo dos investidores em relação à avaliação dificilmente é uma surpresa. Imagine investir em uma empresa com capitalização de mercado de US $ 2 bilhões, mas com receita até agora de apenas US $ 100 milhões. Você provavelmente suspeitaria que existe uma grande área cinza na imagem de avaliação. Talvez você recorra a analistas para fornecer informações ausentes. Mas as métricas dos analistas ajudam muito. Rumores e insinuações, relações públicas e imprensa, especulação e hype tendem a preencher o espaço de informações.

Para melhor ordenhar suas patentes e marcas, muitas empresas medem seu valor. Mas esses números raramente estão disponíveis para consumo público. Mesmo quando usados ​​internamente, eles podem ser problemáticos. Um cálculo incorreto dos fluxos de caixa futuros gerados a partir de uma patente, por exemplo, poderia levar uma equipe de gerenciamento a construir uma fábrica que ela não pode pagar.

Para ter certeza, os investidores podem se beneficiar de relatórios financeiros que incluem divulgação aprimorada. Já uma dezena de países, incluindo o Reino Unido e a França, permite o reconhecimento da marca como um ativo do balanço. O Conselho de Normas de Contabilidade Financeira participou de um estudo para determinar se deveria exigir intangíveis no balanço. No entanto, devido à enorme dificuldade de realmente avaliar valores intangíveis e ao grande risco de medições imprecisas ou anotações surpresas, o projeto foi removido da agenda de pesquisa. Os investidores não devem esperar uma mudança nessa decisão em breve.

Como avaliar intangíveis
No entanto, vale a pena que os investidores tentem controlar os intangíveis. Muitas pesquisas contábeis são dedicadas a encontrar maneiras de valorizá-las e, felizmente, as técnicas estão melhorando. Embora as opiniões sobre abordagens adequadas ainda variem bastante, vale a pena que os investidores dêem uma olhada.

Aqui está um ponto de partida: tente calcular o valor total dos ativos intangíveis de uma empresa. Um método é o valor intangível calculado (CIV). Esse método supera as desvantagens do método de valor contábil do mercado para contabilizar intangíveis, que simplesmente subtraem o valor contábil de uma empresa do seu valor de mercado e rotulam a diferença. Como aumenta e diminui com o sentimento do mercado, o valor de mercado para livro não pode dar um valor fixo de capital intelectual. O CIV, por outro lado, examina o desempenho dos ganhos e identifica os ativos que produziram esses ganhos. Em muitos casos, o CIV também aponta para a enormidade do valor não registrado.

Usando a gigante de microprocessadores Intel (Nasdaq: INTC) como exemplo, o CIV é mais ou menos assim:

Etapa 1: Calcule os ganhos médios antes dos impostos dos últimos três anos (nesse caso, foram 2006, 2007 e 2008). Para a Intel, são US $ 8 bilhões.

Etapa 2: acesse o balanço e obtenha os ativos tangíveis médios do final do ano pelos mesmos três anos, que, nesse caso, são de US $ 34, 7 bilhões.

Etapa 3: Calcule o retorno sobre ativos (ROA) da Intel, dividindo os ganhos por ativos: 23% (é um bom negócio fazer chips).

Etapa 4: pelos mesmos três anos, encontre o ROA médio do setor. A média para a indústria de semicondutores é de cerca de 13%.

Etapa 5: calcule o ROA excedente multiplicando o ROA médio do setor (13%) pelos ativos tangíveis da empresa (US $ 34, 7 bilhões). Subtraia isso dos ganhos antes dos impostos na etapa um (US $ 8, 0 bilhões). Para a Intel, o excesso é de US $ 3, 5 bilhões. Isso mostra quanto mais do que a fabricante média de chips que a Intel ganha com seus ativos.

Etapa 6: Pague o contribuinte. Calcule a taxa média de imposto de renda de três anos e multiplique pelo excesso de retorno. Subtraia o resultado do excesso de retorno para criar um número após impostos, o prêmio atribuível aos ativos intangíveis. Para a Intel (taxa média de tributação de 28%), esse número é de US $ 3, 5 bilhões - US $ 1, 0 bilhão = US $ 2, 5 bilhões.

Etapa 7: Calcular o valor presente líquido do prêmio. Faça isso dividindo o prêmio por uma taxa de desconto apropriada, como o custo de capital da empresa. Usar uma taxa de desconto arbitrária de 10% gera US $ 25 bilhões.

É isso aí. O valor intangível calculado do capital intelectual da Intel - o que não aparece no balanço patrimonial - é de US $ 25 bilhões! Ativos tão grandes certamente merecem ver a luz do dia.

Conclusão
Embora os ativos intangíveis não tenham o valor físico óbvio de uma fábrica ou equipamento, eles não são insignificantes. De fato, eles podem ser muito valiosos para uma empresa e podem ser críticos para seu sucesso ou fracasso a longo prazo.