Imunização
A imunização, também conhecida como imunização multiperiódica, é uma estratégia de mitigação de risco que corresponde à duração dos ativos e passivos, minimizando o impacto das taxas de juros no patrimônio líquido ao longo do tempo. Por exemplo, os grandes bancos devem proteger seu patrimônio líquido atual, enquanto os fundos de pensão têm a obrigação de pagamentos após vários anos. Essas instituições estão preocupadas em proteger o valor futuro de suas carteiras e devem lidar com taxas de juros futuras incertas.
Cada vez mais, os investimentos pessoais de longo prazo, como contas de aposentadoria, são imunizados quando os passivos futuros são correspondidos pela duração do portfólio de renda fixa.
Como funciona a imunização
A imunização ajuda grandes empresas e instituições a proteger suas carteiras da exposição a flutuações nas taxas de juros. Usando uma estratégia de imunização perfeita, as empresas quase garantem que os movimentos nas taxas de juros praticamente não terão impacto no valor de suas carteiras.
A imunização é considerada uma estratégia de mitigação de risco "quase ativa", pois possui as características de estratégias ativas e passivas. Por definição, a imunização pura implica que um portfólio seja investido por um retorno definido por um período específico, independentemente de quaisquer influências externas, como alterações nas taxas de juros.
O custo de oportunidade do uso da estratégia de imunização está potencialmente abrindo mão do potencial positivo de uma estratégia ativa para garantir que o portfólio atinja o retorno desejado. Como na estratégia de compra e manutenção, por design, os instrumentos mais adequados para essa estratégia são títulos de alto grau com possibilidades remotas de inadimplência. De fato, a forma mais pura de imunização seria investir em um título de cupom zero e equiparar o vencimento do vínculo à data em que se espera que o fluxo de caixa seja necessário. Isso elimina qualquer variabilidade do retorno, positivo ou negativo, associado ao reinvestimento dos fluxos de caixa.
Assim como uma vacina imuniza um organismo contra infecções, a imunização deixa um portfólio protegido contra flutuações nas taxas de juros.
A duração, ou a vida média de um título (que também é sua sensibilidade ao preço de mudanças nas taxas de juros), é comumente usada na imunização. É uma medida preditiva muito mais precisa da volatilidade de um título do que a maturidade. Essa estratégia é comumente usada no ambiente de investimento institucional por empresas de seguros, fundos de pensão e bancos para combinar o horizonte temporal de seus passivos futuros com fluxos de caixa estruturados. É uma das estratégias mais sólidas e pode ser usada com sucesso por indivíduos. Por exemplo, assim como um fundo de pensão usaria uma imunização para planejar fluxos de caixa após a aposentadoria de um indivíduo, esse mesmo indivíduo poderia criar um portfólio dedicado para seu próprio plano de aposentadoria.
A imunização pode ser realizada por correspondência de fluxo de caixa, correspondência de duração, correspondência de convexidade e negociação a termo, futuros e opções de títulos. Estratégias semelhantes podem ser usadas para imunizar outros riscos financeiros, como o risco da taxa de câmbio. Frequentemente, investidores e gerentes de portfólio usam técnicas de hedge para reduzir riscos específicos. As estratégias de hedge geralmente são imperfeitas, mas se uma estratégia de hedge perfeita estiver em vigor, é tecnicamente uma estratégia de imunização.
Principais Takeaways
- A imunização é uma estratégia de mitigação de risco que corresponde à duração do ativo e do passivo, para que os valores do portfólio sejam protegidos contra alterações nas taxas de juros.
- A imunização pode ser realizada por correspondência de fluxo de caixa, correspondência de duração, correspondência de convexidade e negociação a termo, futuros e opções de títulos.
- A desvantagem da imunização de uma carteira é o custo de oportunidade anterior, se os ativos aumentassem em valor, enquanto os passivos também não aumentassem da mesma maneira.
Exemplos de imunização
Correspondência de fluxo de caixa
Suponha que um investidor precise pagar uma obrigação de US $ 10.000 em cinco anos. Para imunizar contra essa saída de caixa definitiva, o investidor pode comprar um título que garanta uma entrada de US $ 10.000 em cinco anos. Seria adequado um título de cupom zero de cinco anos com um valor de resgate de US $ 10.000. Ao comprar esse título, o investidor corresponde à entrada e saída esperada de caixa, e qualquer alteração nas taxas de juros não afetaria sua capacidade de pagar a obrigação em cinco anos.
Duração da correspondência
Para imunizar uma carteira de títulos usando o método de duração, o investidor deve corresponder a duração da carteira ao horizonte de tempo de investimento em questão. Se um investidor tem uma obrigação de US $ 10.000 em cinco anos, existem algumas maneiras pelas quais ele pode usar a correspondência de duração. Primeiro, um investidor pode comprar um título de cupom zero que vence em cinco anos e é igual a US $ 10.000. Segundo, um investidor pode comprar vários títulos de cupom, cada um com uma duração de cinco anos e um total de US $ 10.000. Terceiro, um investidor pode comprar vários títulos de cupons que totalizam US $ 10.000, mas têm uma duração média de cinco anos quando vistos juntos.
É possível obter lucro usando a combinação de duração, basta criar uma carteira de títulos de forma que a convexidade da carteira seja maior que a convexidade do passivo.
Qual estratégia usar
A imunização de portfólio usando duração e correspondência de fluxo de caixa são dois tipos de estratégias de dedicação para salvaguardar o financiamento de passivos quando vencidos. A imunização por correspondência de duração visa equilibrar os efeitos opostos que as taxas de juros têm sobre o retorno do preço e o retorno do reinvestimento de um título de cupom. Uma estratégia de imunização de responsabilidade múltipla compensa melhor quando as mudanças nas taxas de juros não são muito arbitrárias. Requer um investimento menor do que a correspondência do fluxo de caixa, mas apresenta risco de reinvestimento no caso de mudanças de taxa não paralelas.
A correspondência do fluxo de caixa, por outro lado, depende da disponibilidade de títulos com valores mobiliários, cupons e vencimentos específicos para trabalhar com eficiência. Isso é exagerado na maioria dos casos práticos e, portanto, essa estratégia exige mais investimento em dinheiro e corre o risco de excesso de saldo acumulado e de ser reinvestido a taxas muito baixas entre os passivos.
Devido a esses fatores, a imunização de responsabilidade múltipla é geralmente superior à correspondência do fluxo de caixa. Técnicas de programação e otimização linear (leia mais sobre portfólios ótimos) são usadas para estender e até combinar as duas estratégias, a fim de obter resultados ainda melhores.
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