Como avaliar empresas em mercados emergentes

O mundo é um lugar mais conectado do que nunca. Com os avanços da ciência e da tecnologia, as economias de todos os cantos do mundo tornaram-se interdependentes e as empresas que fazem negócios em economias emergentes e fronteiriças estão acessíveis a consumidores e investidores de países desenvolvidos. Com o crescimento cada vez maior das economias emergentes, como os países do BRIC, os investidores estão procurando cada vez mais maneiras de diversificar suas carteiras para incluir títulos desses mercados.

No entanto, uma questão importante enfrentada por muitos gerentes de fundos e investidores individuais é como avaliar adequadamente as empresas que fazem a maioria de seus negócios nas economias emergentes.

Neste artigo, examinaremos as abordagens comuns prescritas pelo Instituto CFA, juntamente com os fatores que devem ser considerados ao tentar colocar uma estimativa de valor em empresas de mercados emergentes.

Usar análise de fluxo de caixa descontado para avaliação

Embora a ideia de valorizar uma empresa de mercado emergente possa parecer difícil, na verdade não é muito mais diferente do que avaliar uma empresa de uma economia desenvolvida mais familiar; a espinha dorsal da avaliação ainda é a análise do fluxo de caixa descontado (DCF). O objetivo da análise do DCF é simplesmente estimar o dinheiro que um investidor receberia de um investimento, ajustado pelo valor temporal do dinheiro.

Embora o conceito seja o mesmo, ainda existem alguns fatores específicos dos mercados emergentes que devem ser tratados. Por exemplo, o efeito das taxas de câmbio, taxas de juros e estimativas de inflação são preocupações óbvias ao analisar empresas de mercados emergentes.

As taxas de câmbio são consideradas relativamente sem importância pela maioria dos analistas, pois, embora as moedas locais dos países emergentes possam variar muito em relação ao dólar (ou outras moedas mais estabelecidas), elas tendem a permanecer próximas em relação à paridade do poder de compra do país ( PPP).

Portanto, nesse caso, as mudanças na taxa de câmbio terão pouco efeito nas estimativas futuras de negócios domésticos para uma empresa de mercado emergente. No entanto, uma análise de sensibilidade pode ser realizada para determinar os impactos cambiais devido a flutuações da moeda local.

A inflação, por outro lado, desempenha um papel maior na avaliação, especialmente para empresas que operam em um ambiente potencialmente alto de inflação. Para neutralizar os efeitos da inflação na estimativa do DCF para uma empresa de mercado emergente, é necessário estimar fluxos de caixa futuros em termos nominais (ignorando a inflação) e reais (ajustando a inflação). Ao estimar os fluxos de caixa futuros em termos reais e nominais e descontá-los a taxas apropriadas (mais uma vez, ajustando a inflação quando necessário), poderemos derivar valores firmes razoavelmente próximos se a inflação tiver sido adequadamente contabilizada. Fazer os ajustes apropriados ao numerador e denominador das equações do DCF remove o impacto da inflação.

(Calcule se o mercado está pagando muito por uma ação específica. Confira a Avaliação do DCF: a verificação da sanidade do mercado de ações .)

Ajustes para o cálculo do DCF em mercados emergentes

Custo de capital

Um grande obstáculo na obtenção de estimativas de fluxo de caixa livre em mercados emergentes é estimar o custo de capital para uma empresa. O custo de capital de uma empresa e o custo da dívida, juntamente com a própria estrutura de capital, têm entradas que são um desafio a ser estimado em mercados emergentes. A maior dificuldade em estimar o custo do capital próprio será inerentemente decidir sobre a taxa livre de risco, uma vez que títulos do governo de mercados emergentes não podem ser considerados investimentos sem risco. Portanto, o Instituto CFA sugere adicionar o diferencial da taxa de inflação entre a economia local e um país desenvolvido e usá-lo como um spread sobre o mesmo rendimento de títulos de longo prazo do mesmo país desenvolvido.

Custo da Dívida

No caso de estimar o custo da dívida, o uso de spreads comparáveis ​​de países desenvolvidos em questões de dívida semelhantes às da empresa em questão e o acréscimo à taxa livre de risco derivada acima proporcionará um custo antes de impostos aceitável de dívida - uma contribuição necessária para calcular o custo da dívida da empresa. Essa metodologia leva em consideração que a taxa livre de risco de um mercado emergente não é realmente livre de risco.

Finalmente, para escolher uma estrutura de capital apropriada, é melhor usar uma média do setor. Se nenhuma média da indústria local estiver disponível, o uso de uma média regional ou global também funcionará.

Custo médio ponderado de capital

Outra chave para alcançar um valor utilizável pelo método DCF é incluir um prêmio de risco-país ao custo médio ponderado de capital da empresa (WACC). A razão para isso é ter certeza de que estamos usando uma taxa de desconto apropriada ao usar valores nominais no desconto dos fluxos de caixa futuros da empresa. A chave aqui é escolher um prêmio de risco-país que se encaixe no quadro geral da empresa e da economia.

Existe uma regra rígida e rápida para escolher um prêmio de risco-país. No entanto, muitas vezes os indivíduos (amadores e profissionais) superestimam o prêmio. Um bom método sugerido pelo CFA Institute é analisar o prêmio no contexto do modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), garantindo que os retornos históricos das ações de uma empresa sejam levados em consideração.

Comparação entre pares

A última peça do quebra-cabeça da avaliação, assim como as empresas de economias desenvolvidas, é comparar a empresa com seus pares do setor em múltiplas bases. Avaliar a empresa em comparação com empresas de mercados emergentes similares em múltiplos, ou seja, o múltiplo da empresa, ajudará a fornecer uma imagem mais clara de como a empresa se comporta em relação a outras empresas do setor, especialmente se os pares competirem na mesma economia emergente.

A linha inferior

Avaliar empresas de um mercado emergente pode parecer um processo muito difícil de empreender. Felizmente, é bastante fácil perceber que as abordagens básicas de avaliação para empresas de mercados emergentes são muito semelhantes às avaliações de empresas de economia desenvolvida mais familiares, apenas com alguns fatores a serem ajustados em suas estimativas.

Enquanto nações como China, Índia, Brasil e outros continuam a crescer economicamente e deixam sua marca na economia global, avaliar empresas de tais países será uma parte importante da construção de um portfólio verdadeiramente global.