Como as empresas usam derivativos para proteger o risco

Se você está considerando um investimento em ações e lê que a empresa usa derivativos para proteger algum risco, deve se preocupar ou ficar tranquilo? O estande de Warren Buffett é famoso: ele atacou todos os derivativos, dizendo que ele e sua empresa "os vêem como bombas-relógio, tanto para as partes que os negociam como para o sistema econômico". Por outro lado, o volume negociado de derivativos aumentou rapidamente e as empresas não financeiras continuam a comprá-las e negociá-las em números cada vez maiores.

Para ajudá-lo a avaliar o uso de derivativos de uma empresa para risco de hedge, veremos as três maneiras mais comuns de usar derivativos para hedge.

Riscos de Câmbio

Um dos usos corporativos mais comuns dos derivativos é proteger o risco de moeda estrangeira, ou o risco de câmbio, que é o risco de uma alteração nas taxas de câmbio impactar negativamente os resultados dos negócios.

Vamos considerar um exemplo de risco de moeda estrangeira com a ACME Corporation, uma hipotética empresa norte-americana que vende widgets na Alemanha. Durante o ano, a ACME Corp vende 100 widgets, cada um com preço de 10 euros. Portanto, assumimos constantemente que a ACME vende 1.000 euros em widgets.

Quando a taxa de câmbio dólar por euro aumenta de US $ 1, 33 para US $ 1, 50 a US $ 1, 75, são necessários mais dólares para comprar um euro, o que significa que o dólar está se depreciando ou enfraquecendo. À medida que o dólar se deprecia, o mesmo número de widgets vendidos se traduz em maiores vendas em termos de dólar. Isso demonstra como um dólar enfraquecido não é de todo ruim: pode aumentar as vendas de exportação de empresas americanas. (Como alternativa, a ACME poderia reduzir seus preços no exterior, o que, por causa da depreciação do dólar, não prejudicaria as vendas do dólar; essa é outra abordagem disponível para um exportador dos EUA quando o dólar estiver em desvalorização.)

Principais Takeaways

• O estande de Warren Buffett é famoso: ele atacou todos os derivativos, dizendo que ele e sua empresa "os vêem como bombas-relógio, tanto para as partes que os negociam como para o sistema econômico".
• Três maneiras mais comuns de usar derivativos para hedge incluem riscos de câmbio, risco de taxa de juros de hedge e hedge de entrada de mercadorias ou produtos.
• Existem muitos outros usos derivados, e novos tipos estão sendo inventados.

O exemplo acima ilustra o evento "boas notícias" que pode ocorrer quando o dólar se deprecia, mas um evento "más notícias" acontece se o dólar se valorizar e as vendas de exportação acabarem sendo menores. No exemplo acima, fizemos algumas suposições simplificadoras muito importantes que afetam se a depreciação do dólar é um evento bom ou ruim:

(1) Assumimos que a ACME Corp. fabrica seu produto nos EUA e, portanto, incorre em custos de estoque ou produção em dólares. Se a ACME fabricasse seus widgets alemães na Alemanha, os custos de produção seriam incorridos em euros. Portanto, mesmo que as vendas em dólar aumentem devido à depreciação do dólar, os custos de produção também aumentarão. Esse efeito nas vendas e nos custos é chamado de hedge natural: a economia dos negócios fornece seu próprio mecanismo de hedge. Nesse caso, é provável que as vendas de exportação mais altas (resultantes da conversão do euro em dólares) sejam mitigadas por custos de produção mais altos.

(2) Também assumimos que todas as outras coisas são iguais, e geralmente não são. Por exemplo, ignoramos quaisquer efeitos secundários da inflação e se a ACME pode ajustar seus preços.

Mesmo após hedge natural e efeitos secundários, a maioria das empresas multinacionais está exposta a algum tipo de risco em moeda estrangeira.

Agora vamos ilustrar um hedge simples que uma empresa como a ACME pode usar. Para minimizar os efeitos de quaisquer taxas de câmbio USD / EUR, a ACME compra 800 contratos futuros de câmbio em relação à taxa de câmbio USD / EUR. O valor dos contratos futuros, na prática, não corresponderá exatamente na base de 1: 1 com uma alteração na taxa de câmbio atual (ou seja, a taxa de futuros não mudará exatamente com a taxa à vista), mas assumiremos faz assim mesmo. Cada contrato de futuros tem um valor igual ao ganho acima da taxa de US $ 1, 33 USD / EUR (somente porque a ACME assumiu esse lado da posição de futuros; a contraparte assumirá a posição oposta).

Neste exemplo, o contrato futuro é uma transação separada, mas foi projetado para ter uma relação inversa com o impacto da troca de moeda, portanto, é um hedge decente. Claro, não é um almoço grátis: se o dólar enfraquecer, o aumento das vendas de exportação é mitigado (parcialmente compensado) por perdas nos contratos futuros.

Risco de taxa de juros de hedge

As empresas podem proteger o risco de taxa de juros de várias maneiras. Considere uma empresa que espera vender uma divisão em um ano e receba dinheiro inesperado que deseja "estacionar" em um bom investimento sem risco. Se a empresa acreditar firmemente que as taxas de juros cairão de vez em quando, poderá comprar (ou assumir uma posição longa) um contrato futuro de Tesouraria. A empresa está efetivamente travando a taxa de juros futura.

Aqui está um exemplo diferente de um hedge perfeito de taxa de juros usado pela Johnson Controls (JCI), conforme observado em seu relatório anual de 2004:

Hedge de valor justo - A Companhia [JCI] possuía dois swaps de taxa de juros em aberto em 30 de setembro de 2004, designados como hedge do valor justo de uma parte dos títulos prefixados… A mudança no valor justo dos swaps compensa exatamente a alteração no valor justo da dívida protegida, sem impacto líquido no resultado. (JCI 10K, 30/11/04 Notas às Demonstrações Financeiras)

A Johnson Controls está usando um swap de taxa de juros. Antes de entrar no swap, estava pagando uma taxa de juros variável sobre alguns de seus títulos (por exemplo, um acordo comum seria pagar a LIBOR mais alguma coisa e redefinir a taxa a cada seis meses). Podemos ilustrar esses pagamentos de taxa variável com um gráfico de barras para baixo:

Agora, vejamos o impacto da troca, ilustrada abaixo. O swap exige que a JCI pague uma taxa fixa de juros enquanto recebe pagamentos de taxa flutuante. Os pagamentos de taxa flutuante recebidos (mostrados na metade superior do gráfico abaixo) são usados ​​para pagar a dívida pré-existente de taxa flutuante.

A JCI fica então apenas com a dívida de taxa flutuante e, portanto, conseguiu converter uma obrigação de taxa variável em uma obrigação de taxa fixa com a adição de um derivativo. Observe que o relatório anual implica que a JCI possui um hedge perfeito: os cupons de taxa variável recebidos pela JCI compensam exatamente as obrigações de taxa variável da empresa.

Hedge de entrada de commodities ou produtos

As empresas que dependem fortemente de insumos ou matérias-primas são sensíveis, às vezes de maneira significativa, à mudança de preço dos insumos. As companhias aéreas, por exemplo, consomem muito combustível de aviação. Historicamente, a maioria das companhias aéreas considerou bastante a proteção contra os aumentos de preços do petróleo bruto.

A Monsanto produz produtos agrícolas, herbicidas e produtos relacionados à biotecnologia. Utiliza contratos futuros para proteger o aumento de preço do estoque de soja e milho:

Mudanças nos preços das commodities : A Monsanto usa contratos futuros para se proteger contra aumentos nos preços das commodities ... esses contratos protegem as compras comprometidas ou futuras e o valor contábil das contas a pagar aos produtores pelos estoques de soja e milho. Uma queda de 10% nos preços teria um efeito negativo no valor justo desses futuros de US $ 10 milhões para soja e US $ 5 milhões para milho. Também usamos swaps de gás natural para gerenciar os custos de entrada de energia. Uma queda de 10% no preço do gás teria um efeito negativo no valor justo dos swaps de US $ 1 milhão. (Monsanto 10K, 11/04/04 Notas às demonstrações financeiras)

A linha inferior

Analisamos três dos tipos mais populares de hedge corporativo com derivativos. Existem muitos outros usos derivados, e novos tipos estão sendo inventados. Por exemplo, as empresas podem proteger seu risco climático para compensá-las pelo custo extra de uma estação inesperadamente quente ou fria. Os derivativos que analisamos geralmente não são especulativos para a empresa. Eles ajudam a proteger a empresa de eventos imprevistos: movimentos adversos de câmbio ou taxa de juros e aumentos inesperados nos custos de insumos.

O investidor do outro lado da transação de derivativos é o especulador. No entanto, em nenhum caso esses derivativos são livres. Mesmo que, por exemplo, a empresa se surpreenda com um evento de boas notícias, como um movimento favorável na taxa de juros, a empresa (porque teve que pagar pelos derivativos) recebe menos em termos líquidos do que receberia sem o hedge.