Escavação no modelo de desconto de dividendos

É hora de tirar o pó de um dos métodos mais antigos e conservadores de avaliação de ações: o modelo de desconto de dividendos (DDM). É uma das aplicações básicas de uma teoria financeira que os alunos de qualquer aula introdutória de finanças devem aprender. Infelizmente, a teoria é a parte mais fácil. O modelo requer muitas suposições sobre pagamentos de dividendos e padrões de crescimento das empresas, bem como taxas de juros futuras. Dificuldades surgem na busca de números sensíveis para dobrar na equação. Abaixo, examinaremos esse modelo e mostraremos como calculá-lo.

O Modelo de Desconto de Dividendos

Aqui está a idéia básica: qualquer ação vale, no final das contas, mais do que aquilo que proporcionará aos investidores em dividendos atuais e futuros. A teoria financeira diz que o valor de uma ação vale todos os fluxos de caixa futuros esperados para serem gerados pela empresa, descontados por uma taxa ajustada ao risco apropriada. De acordo com o DDM, dividendos são os fluxos de caixa retornados ao acionista (vamos assumir que você entende os conceitos de valor do dinheiro no tempo e descontos). Para avaliar uma empresa usando o DDM, você calcula o valor dos pagamentos de dividendos que você acha que uma ação será descartada nos próximos anos. Aqui está o que o modelo diz:

Onde:
P = o preço no momento 0
r = taxa de desconto

Por uma questão de simplicidade, considere uma empresa com um dividendo anual de US $ 1. Se você acha que a empresa pagará esse dividendo indefinidamente, você deve se perguntar o que está disposto a pagar por essa empresa. Suponha que o retorno esperado - ou, mais apropriadamente na linguagem acadêmica, a taxa de retorno exigida - seja de 5%. De acordo com o modelo de desconto de dividendos, a empresa deve valer US $ 20 (US $ 1, 00 / 0, 05).

Como chegamos à fórmula acima "> perpetuidade:

A falha óbvia do modelo acima é que você esperaria que a maioria das empresas crescesse com o tempo. Se você acha que esse é o caso, o denominador é igual ao retorno esperado menos a taxa de crescimento de dividendos. Isso é conhecido como DDM de crescimento constante ou modelo de Gordon, depois de seu criador, Myron Gordon. Digamos que você pense que o dividendo da empresa crescerá 3% ao ano. O valor da empresa deve então ser $ 1 / (0, 05 - 0, 03) = $ 50. Aqui está a fórmula para avaliar uma empresa com um dividendo em constante crescimento, bem como a prova da fórmula:

O modelo clássico de desconto de dividendos funciona melhor ao avaliar uma empresa madura que paga uma parcela considerável de seus ganhos como dividendos, como uma empresa de serviços públicos.

O Problema da Previsão

Os proponentes do modelo de desconto de dividendos dizem que apenas futuros dividendos em dinheiro podem fornecer uma estimativa confiável do valor intrínseco de uma empresa. Comprar ações por qualquer outro motivo - digamos, pagar 20 vezes o lucro da empresa hoje, porque alguém pagará 30 vezes amanhã - é mera especulação.

Na verdade, o modelo de desconto de dividendos exige uma quantidade enorme de especulações na tentativa de prever dividendos futuros. Mesmo quando você o aplica a empresas estáveis, confiáveis ​​e que pagam dividendos, ainda precisa fazer muitas suposições sobre o futuro delas. O modelo está sujeito ao axioma "lixo dentro, lixo fora", significando que um modelo é tão bom quanto as suposições em que se baseia. Além disso, os insumos que produzem avaliações estão sempre mudando e suscetíveis a erros.

A primeira grande suposição que o DDM faz é que os dividendos são constantes ou crescem a uma taxa constante indefinidamente. Mesmo para ações estáveis, confiáveis ​​e do tipo de utilidade, pode ser complicado prever exatamente qual será o pagamento de dividendos no próximo ano, independentemente de uma dúzia de anos a partir de agora.

Modelos de desconto de dividendos em várias etapas

Para contornar o problema causado por dividendos instáveis, os modelos de vários estágios levam o DDM um passo mais perto da realidade, assumindo que a empresa passará por diferentes fases de crescimento. Os analistas de ações constroem modelos de previsão complexos com muitas fases de crescimento diferente para refletir melhor as perspectivas reais. Por exemplo, um DDM de vários estágios pode prever que uma empresa terá um dividendo que cresce a 5% por sete anos, 3% pelos três anos seguintes e depois a 2% em perpetuidade.

No entanto, essa abordagem traz ainda mais suposições para o modelo. Embora não assuma que um dividendo cresça a uma taxa constante, ele deve adivinhar quando e por quanto o dividendo mudará ao longo do tempo.

O que deve ser esperado ">

Outro ponto de discórdia com o DDM é que ninguém realmente sabe ao certo a taxa de retorno esperada apropriada a ser usada. Nem sempre é sensato simplesmente usar a taxa de juros de longo prazo, porque a adequação disso pode mudar.

O Problema de Alto Crescimento

Nenhum modelo DDM sofisticado é capaz de resolver o problema de estoques de alto crescimento. Se a taxa de crescimento de dividendos da empresa exceder a taxa de retorno esperada, você não poderá calcular um valor porque obtém um denominador negativo na fórmula. As ações não têm um valor negativo. Considere uma empresa com um dividendo crescendo em 20% enquanto a taxa de retorno esperada é de apenas 5%: no denominador (rg), você teria -15% (5% - 20%).

De fato, mesmo que a taxa de crescimento não exceda a taxa de retorno esperada, os estoques de crescimento, que não pagam dividendos, são ainda mais difíceis de avaliar usando esse modelo. Se você deseja avaliar um estoque em crescimento com o modelo de desconto de dividendos, sua avaliação será baseada em nada mais do que suposições sobre os lucros futuros da empresa e as decisões da política de dividendos. A maioria das ações em crescimento não paga dividendos. Em vez disso, reinvestem os lucros na empresa com a esperança de fornecer retorno aos acionistas por meio de um preço mais alto das ações.

Considere a Microsoft, que não pagou dividendos por décadas. Diante desse fato, o modelo pode sugerir que a empresa não tinha valor na época - o que é completamente absurdo. Lembre-se, apenas cerca de um terço de todas as empresas públicas pagam dividendos. Além disso, mesmo as empresas que oferecem pagamentos estão alocando cada vez menos seus ganhos aos acionistas.

Bottom Line

O modelo de desconto de dividendos não é de forma alguma o valor final e final da avaliação. Dito isto, aprender sobre o modelo de desconto de dividendos incentiva o pensamento. Obriga os investidores a avaliar diferentes premissas sobre crescimento e perspectivas futuras. Se nada mais, o DDM demonstra o princípio subjacente de que uma empresa vale a soma de seus fluxos de caixa futuros descontados - se os dividendos são ou não a medida correta do fluxo de caixa é outra questão. O desafio é tornar o modelo o mais aplicável possível à realidade, o que significa usar as premissas mais confiáveis ​​disponíveis.