Definindo títulos garantidos por ativos (ABS) e garantidos por hipotecas (MBS)

Os títulos garantidos por ativos (ABS) e os títulos garantidos por hipotecas (MBS) são dois dos tipos mais importantes de classes de ativos no setor de renda fixa. Os MBS são criados a partir do pool de hipotecas que são vendidas a investidores interessados, enquanto o ABS é criado a partir do pool de ativos não hipotecários. Esses títulos geralmente são garantidos por recebíveis de cartão de crédito, empréstimos para aquisição de imóveis residenciais, empréstimos para estudantes e empréstimos para automóveis. O mercado de ABS foi desenvolvido na década de 1980 e se tornou cada vez mais importante para o mercado de dívida dos EUA. Apesar de suas aparentes semelhanças, os dois tipos de ativos possuem diferenças importantes.

As estruturas do ABS e MBS

A estrutura desses tipos de valores mobiliários é baseada em três partes: o vendedor, o emissor e o investidor. Os vendedores são as empresas que geram empréstimos para venda aos emissores e atuam como prestadores de serviços, coletando pagamentos de principal e juros dos mutuários. O ABS e o MBS beneficiam os vendedores porque eles podem ser removidos do balanço, permitindo que os vendedores obtenham financiamento adicional.

Os emissores compram empréstimos de vendedores e os agrupam para liberar ABS ou MBS aos investidores e podem ser uma empresa terceirizada ou um veículo para fins especiais (SPV). Os investidores de ABS e MBS são tipicamente investidores institucionais que usam ABS e MBS na tentativa de obter rendimentos mais altos que os títulos do governo e proporcionar diversificação.

Exemplos de valores mobiliários garantidos por ativos

Existem muitos tipos de ABS, cada um com diferentes características, fluxos de caixa e avaliações. Aqui estão alguns dos tipos mais comuns de ABS:

Home Equity ABS: Os empréstimos para aquisição de imóveis residenciais são muito semelhantes às hipotecas, o que, por sua vez, torna o patrimônio residencial ABS semelhante ao MBS. A principal diferença entre empréstimos imobiliários e hipotecas é que os tomadores de empréstimos habitacionais normalmente não têm boas classificações de crédito, razão pela qual não conseguiram receber uma hipoteca. Portanto, os investidores precisam revisar as classificações de crédito dos mutuários ao analisar o ABS lastreado em empréstimos para o uso de ações.

Auto empréstimo ABS: Os empréstimos para automóveis são tipos de ativos amortizados e, portanto, os fluxos de caixa de um ABS para empréstimos para automóveis incluem juros mensais, pagamento do principal e pagamento antecipado. O risco de pagamento antecipado de um ABS de empréstimo automático é muito menor quando comparado a um ABS ou MBS de empréstimo de capital próprio. O pagamento antecipado só acontece quando o mutuário possui fundos extras para pagar o empréstimo. O refinanciamento é raro quando a taxa de juros cai porque os carros se depreciam mais rapidamente do que o saldo do empréstimo, resultando em que o valor colateral do carro é menor que o saldo pendente. Os saldos desses empréstimos são normalmente pequenos e os mutuários não poderão economizar quantias significativas do refinanciamento a uma taxa de juros mais baixa, dando pouco incentivo ao refinanciamento.

ABS a receber de cartão de crédito : Os recebíveis de cartão de crédito são um tipo de ativo não amortizável ABS. Eles não possuem valores de pagamento agendados, enquanto novos empréstimos e alterações podem ser adicionados à composição do pool. Os fluxos de caixa dos recebíveis de cartão de crédito incluem juros, pagamentos de principal e taxas anuais. Geralmente, há um período de bloqueio para recebíveis de cartão de crédito em que nenhum principal será pago. Se o principal for pago dentro do período de bloqueio, novos empréstimos serão adicionados ao ABS com o pagamento do principal que mantém o conjunto de contas a receber de cartão de crédito inalterado. Após o período de bloqueio, o pagamento do principal é repassado aos investidores do ABS.

Exemplos de títulos lastreados em hipotecas

A maioria dos títulos lastreados em hipotecas é emitida por Ginnie Mae (Associação Nacional de Hipotecas do Governo), Fannie Mae (Associação Nacional de Hipotecas) ou Freddie Mac (Corporação Federal de Empréstimos Residenciais), que são todas empresas patrocinadas pelo governo dos EUA.

Os MBS da Ginnie Mae são respaldados pela plena fé e crédito do governo dos EUA, o que garante que os investidores recebam pagamentos completos e oportunos de principal e juros. Por outro lado, Fannie Mae e Freddie Mac MBS não são apoiados pela fé e crédito do governo dos EUA, mas ambos têm autoridade especial para pedir empréstimos junto ao Tesouro dos EUA, se necessário.

Os títulos lastreados em hipotecas podem ser adquiridos na maioria das corretoras de serviço completo e em alguns corretores de desconto. O investimento mínimo é geralmente de US $ 25.000; no entanto, existem algumas variações do MBS (obrigações hipotecárias garantidas ou CMOs) que podem ser compradas por menos de US $ 5.000. Os investidores que não desejam investir diretamente em títulos garantidos por hipotecas, mas desejam exposição ao mercado hipotecário, podem considerar ETFs que investem em títulos garantidos por hipotecas, como o ETF SPDR Barclays Mortgage Backed Bond (MBG ), o iShares MBS ETF (MBB) e o Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). Os ETFs negociam de forma semelhante às ações em bolsas regulamentadas e podem ser vendidos a descoberto e comprados na margem. Como as ações, os preços dos ETFs flutuam ao longo de cada sessão de negociação em resposta a eventos do mercado e atividades dos investidores.

Como determinar o valor

É importante medir o spread e o preço dos títulos mobiliários e conhecer o tipo de spread que deve ser usado para diferentes tipos de ABS e MBS. Se os títulos não tiverem opções incorporadas, como compra, venda ou certas opções de pagamento antecipado, o spread de volatilidade zero (spread Z) pode ser usado como uma medida. O spread Z é o spread constante que torna o preço de um título igual ao valor presente de seu fluxo de caixa quando adicionado a cada taxa à vista do Tesouro.

Por exemplo, podemos usar o spread Z para medir o ABS do cartão de crédito e o ABS do empréstimo automático. O cartão de crédito ABS não possui opções, tornando o spread Z uma medida apropriada. Embora o ABS de empréstimo automático tenha opções de pagamento antecipado, elas normalmente não são exercidas, possibilitando o uso do spread Z para medição.

Se a segurança tiver opções incorporadas, o spread ajustado pela opção (OEA) deverá ser usado. A OEA é o spread ajustado pelas opções incorporadas. Para derivar a OEA, o modelo binomial pode ser usado se os fluxos de caixa dependerem das taxas de juros atuais, mas não do caminho que levou à taxa de juros atual.

Outra maneira de derivar a OEA é através do modelo de Monte Carlo, que precisa ser usado quando o fluxo de caixa do título depende do caminho da taxa de juros. MBS e Home Equity ABS são tipos de títulos dependentes do caminho da taxa de juros em que a OEA do modelo de Monte Carlo seria usada para avaliações. No entanto, esse modelo pode ser bastante complexo e precisa ser verificado quanto à precisão durante todo o uso.

Riscos Associados

Tanto o ABS quanto o MBS têm riscos de pré-pagamento, embora sejam especialmente pronunciados para o MBS. Risco de pré-pagamento significa que os mutuários estão pagando mais do que os pagamentos mensais exigidos, reduzindo assim os juros do empréstimo. O risco de pagamento antecipado pode ser determinado pela diferença atual e emitida da taxa de hipoteca, rotatividade da habitação e taxas de hipoteca. Por exemplo, se uma taxa de hipoteca começa em 9%, cai para 4%, sobe para 10% e depois cai para 5%, os proprietários provavelmente refinanciarão suas hipotecas na primeira vez em que as taxas caem. Portanto, para lidar com o risco de pré-pagamento, o ABS e o MBS possuem estruturas de tranches para ajudar a distribuir o risco de pré-pagamento. Os investidores podem escolher uma parcela com base em suas próprias preferências e tolerância a riscos.

Um tipo adicional de risco envolvido no ABS é o risco de crédito. O ABS possui uma estrutura subordinada sênior para lidar com o risco de crédito denominado tranching de crédito. As parcelas subordinadas ou juniores absorvem todas as perdas até seu valor antes que as parcelas seniores comecem a sofrer perdas. As tranches subordinadas geralmente apresentam rendimentos mais altos do que as tranches seniores devido ao maior risco incorrido.

A linha inferior

Os títulos lastreados em ativos e lastreados em hipotecas podem ser bastante complicados em termos de estruturas, características e avaliações. Os investidores têm acesso a esses títulos por meio de índices como o índice ABS dos EUA. Para aqueles que desejam investir diretamente em ABS ou MBS, é imprescindível realizar uma quantidade completa de pesquisas e avaliar sua tolerância a riscos antes de fazer qualquer investimento.