Um olhar mais profundo sobre o Alpha

Avaliar o retorno de um investimento sem levar em consideração o risco assumido oferece muito pouco insight sobre o desempenho real de uma segurança ou portfólio. Todo título tem uma taxa de retorno exigida, conforme especificado pelo modelo de precificação de ativos de capital (CAPM). O índice Jensen, ou alfa, é o que ajuda os investidores a determinar quanto o retorno realizado de uma carteira difere do retorno que deveria ter alcançado. Este artigo fornecerá uma compreensão mais profunda do alfa e sua aplicação prática.

Definido alfa
O índice de Jensen, ou alfa, tem alguma relação com o modelo de precificação de ativos de capital, ou CAPM. A equação CAPM é usada para identificar o retorno necessário de um investimento; é frequentemente usado para avaliar o desempenho realizado para um portfólio diversificado. Como se supõe que o portfólio que está sendo avaliado é um portfólio diversificado (o que significa que o risco não sistemático foi eliminado) e como a principal fonte de risco de um portfólio diversificado é o risco de mercado (ou risco sistemático), o beta é uma medida apropriada desse risco. Alfa é usado para determinar quanto o retorno realizado do portfólio varia do retorno necessário, conforme determinado pelo CAPM. A fórmula para alfa é expressa da seguinte maneira:

α = Rp - [Rf + (Rm - Rf) β]

Onde:
Rp = retorno realizado do portfólio
Rm = retorno de mercado
Rf = taxa livre de risco

O que mede?
O índice de Jensen mede os prêmios de risco em termos de beta (β); portanto, pressupõe-se que o portfólio que está sendo avaliado seja bem diversificado. O índice de Jensen exige o uso de uma taxa livre de risco diferente para cada intervalo de tempo medido durante o período especificado. Por exemplo, se você estiver medindo os gestores do fundo por um período de cinco anos usando intervalos anuais, deverá examinar os retornos anuais do fundo menos os retornos dos ativos sem risco (por exemplo, letras do Tesouro dos EUA ou ativo sem risco de um ano) para a cada ano e relacionam isso com o retorno anual da carteira de mercado menos a mesma taxa livre de risco.

Esse método de cálculo contrasta com as medidas de Treynor e Sharpe, na medida em que ambas examinam os retornos médios do período total para todas as variáveis, incluindo carteira, mercado e ativos sem risco.

Alfa é uma boa medida de desempenho que compara o retorno realizado com o retorno que deveria ter sido ganho pela quantidade de risco suportada pelo investidor. Tecnicamente falando, é um fator que representa o desempenho que diverge do beta de um portfólio, representando uma medida do desempenho do gerente. Por exemplo, é insuficiente para um investidor considerar o sucesso ou o fracasso de um fundo mútuo apenas olhando seus retornos. A questão mais relevante é a seguinte: o desempenho do gerente foi suficiente para justificar o risco assumido para obter esse retorno?

Aplicando os resultados
Um alfa positivo indica que o gerente do portfólio teve um desempenho melhor do que o esperado com base no risco que o gerente assumiu com o fundo, medido pelo beta do fundo. Um alfa negativo significa que o gerente realmente fez pior do que deveria ter dado o retorno exigido do portfólio. Os resultados da regressão geralmente cobrem um período entre 36 e 60 meses.

O índice Jensen permite a comparação do desempenho dos gerentes de portfólio em relação um ao outro ou em relação ao próprio mercado. Ao aplicar o alfa, é importante comparar fundos na mesma classe de ativos. Comparar fundos de uma classe de ativos (ou seja, crescimento de grande capitalização) com um fundo de outra classe de ativos (ou seja, mercados emergentes) não faz sentido, porque você está basicamente comparando maçãs e laranjas.

O gráfico abaixo fornece um bom exemplo comparativo de alfa ou "excesso de retorno". Os investidores podem usar alfa e beta para avaliar o desempenho de um gerente.

Figura 1: Dados até 31/05/08

Os números incluídos na Figura 1 indicam que, com base no risco ajustado, o American Funds Growth Fund obteve os melhores resultados dos fundos listados. O alfa de três anos de 4 excedeu em muito o de seus pares na pequena amostra fornecida acima.

É importante observar que não apenas as comparações entre a mesma classe de ativos são apropriadas, mas também o benchmark certo. A referência mais frequentemente usada para medir o mercado é o índice de ações S&P 500, que serve como proxy para "o mercado". No entanto, algumas carteiras e fundos mútuos incluem classes de ativos com características que não se comparam com precisão ao S&P 500, como fundos de títulos, fundos setoriais, imóveis, etc. Portanto, o S&P 500 pode não ser o parâmetro de referência apropriado a ser usado nesse caso. Portanto, o cálculo alfa teria que incorporar a referência relativa para essa classe de ativo. (Para saber mais, leia Benchmark Your Return With Indexes .)

Conclusão
O desempenho do portfólio abrange retorno e risco. O índice Jensen, ou alfa, fornece um padrão justo de desempenho do gerente. Os resultados podem nos ajudar a determinar se o gerente agregou valor ou mesmo valor extra com base no risco ajustado. Nesse caso, também nos ajuda a determinar se as taxas do gerente foram justificadas ao revisar os resultados. Comprar (ou até manter) fundos de investimento sem essa consideração é como comprar um carro para ir do ponto A ao ponto B sem avaliar sua eficiência de combustível.

Para uma leitura mais aprofundada, aprenda três proporções que ajudarão a avaliar o retorno do seu investimento em Medir o desempenho do seu portfólio .