Títulos Corporativos: Uma Introdução ao Risco de Crédito

Os títulos corporativos oferecem um rendimento maior do que alguns outros investimentos de renda fixa, mas por um preço em termos de risco adicionado. A maioria dos títulos corporativos são debêntures, o que significa que não são garantidos por garantias. Os investidores em tais títulos devem assumir não apenas o risco da taxa de juros, mas também o risco de crédito, a chance de o emissor corporativo deixar de cumprir suas obrigações de dívida.

Portanto, é importante que os investidores de títulos corporativos saibam avaliar o risco de crédito e seus potenciais pagamentos. E enquanto o aumento da taxa de juros pode reduzir o valor do seu investimento em títulos, um padrão pode quase eliminá-lo. Os detentores de títulos inadimplentes podem recuperar parte de seu principal, mas geralmente são poucos centavos por dólar.

Principais Takeaways

• Considera-se que os títulos corporativos têm um risco mais alto que os títulos do governo, razão pela qual as taxas de juros quase sempre são mais altas nos títulos corporativos, mesmo para empresas com qualidade de crédito de primeira linha.
• O apoio do título geralmente é a capacidade da empresa de pagar, que normalmente é dinheiro a ser ganho em operações futuras, tornando-os debêntures que não são garantidas por garantias.
• Os riscos de crédito são calculados com base na capacidade geral do mutuário de reembolsar um empréstimo de acordo com seus termos originais.
• Para avaliar o risco de crédito em um empréstimo ao consumidor, os credores analisam os cinco Cs: histórico de crédito, capacidade de pagamento, capital, condições do empréstimo e garantias associadas.

Revisão do rendimento do mercado de títulos corporativos

Por rentabilidade, entendemos rentabilidade até o vencimento, que é a rentabilidade total resultante de todos os pagamentos de cupons e quaisquer ganhos decorrentes de uma valorização de preço "embutida". O rendimento atual é a parcela gerada pelos pagamentos de cupons, que geralmente são pagos duas vezes por ano, e é responsável pela maior parte do rendimento gerado por títulos corporativos. Por exemplo, se você pagar US $ 95 por um título com um cupom anual de US $ 6 (US $ 3 a cada seis meses), seu rendimento atual é de cerca de 6, 32% (US $ 6 ÷ US $ 95).

A valorização interna do preço que contribui para o rendimento até o vencimento resulta do retorno adicional que o investidor obtém comprando o título com desconto e, em seguida, mantendo-o até o vencimento para receber o valor nominal. Também é possível para uma empresa emitir um título de cupom zero, cujo rendimento atual é zero e cujo rendimento até o vencimento é apenas uma função da valorização interna do preço.

Os investidores cuja principal preocupação é um fluxo de renda anual previsível recorrem a títulos corporativos, que produzem rendimentos que sempre excederão os rendimentos do governo. Além disso, os cupons anuais de títulos corporativos são mais previsíveis e geralmente mais altos do que os dividendos recebidos em ações ordinárias .

Avaliação do risco de crédito

As classificações de crédito publicadas por agências como Moody's, Standard e Poor's e Fitch destinam-se a capturar e categorizar o risco de crédito. No entanto, os investidores institucionais em títulos corporativos geralmente complementam esses ratings de agência com sua própria análise de crédito. Muitas ferramentas podem ser usadas para analisar e avaliar o risco de crédito, mas duas métricas tradicionais são índices de cobertura de juros e índices de capitalização.

Os índices de cobertura de juros respondem à pergunta: "Quanto dinheiro a empresa gera a cada ano para financiar os juros anuais de sua dívida?" Um índice de cobertura de juros comum é o EBIT (lucro antes de juros e impostos) dividido pela despesa de juros anual. Claramente, como uma empresa deve gerar ganhos suficientes para atender à sua dívida anual, esse índice deve exceder 1, 0 - e quanto maior o índice, melhor.

Os índices de capitalização respondem à pergunta: "Quanta dívida remunerada a empresa possui em relação ao valor de seus ativos?" Esse índice, calculado como dívida de longo prazo dividido pelo total de ativos, avalia o grau de alavancagem financeira da empresa. Isso é análogo a dividir o saldo de uma hipoteca da casa (dívida de longo prazo) pelo valor avaliado da casa. Uma proporção de 1, 0 indicaria que não há "patrimônio líquido em casa" e refletiria uma alavancagem financeira perigosamente alta. Portanto, quanto menor o índice de capitalização, melhor a alavancagem financeira da empresa.

De um modo geral, o investidor de um título corporativo está comprando um rendimento extra ao assumir o risco de crédito. Ele ou ela provavelmente deve perguntar: "O rendimento extra vale o risco de inadimplência?" ou "Estou obtendo rendimento extra suficiente para assumir o risco padrão?" Em geral, quanto maior o risco de crédito, menor a probabilidade de você comprar diretamente em uma única emissão de títulos corporativos.

No caso de junk bonds (ou seja, aqueles classificados abaixo do BBB da S&P), o risco de perder todo o principal é simplesmente muito alto. Os investidores que buscam alto rendimento podem considerar a diversificação automática de um fundo de bônus de alto rendimento, que pode pagar alguns padrões e ainda preservar altos rendimentos.

US $ 8, 8 trilhões

O montante da dívida corporativa pendente a partir de 2018 nos EUA, de acordo com a Securities Industry and Financial Markets Association, um grupo do setor.

Outros riscos de títulos corporativos

Os investidores devem estar cientes de alguns outros fatores de risco que afetam os títulos corporativos. Dois dos fatores mais importantes são risco de chamada e risco de evento. Se um título corporativo for exigível, a empresa emissora tem o direito de comprar (ou pagar) o título após um período mínimo.

Se você possui um título de alto rendimento e o declínio das taxas de juros prevalecentes, uma empresa com uma opção de compra desejará chamá-lo para emitir novos títulos a taxas de juros mais baixas (na verdade, para refinanciar sua dívida). Nem todos os títulos são exigíveis, mas se você comprar um que seja, é importante prestar muita atenção aos termos do vínculo. É essencial que você seja compensado pela provisão de chamadas com um rendimento maior.

Risco de evento é o risco de uma transação corporativa, desastre natural ou mudança regulatória causar um rebaixamento abrupto de um título corporativo. O risco de evento tende a variar de acordo com o setor da indústria. Por exemplo, se o setor de telecomunicações estiver se consolidando, o risco de evento poderá ser alto para todos os títulos desse setor. O risco é que a empresa detentora de títulos possa comprar outra empresa de telecomunicações e possivelmente aumentar sua carga de dívida (alavancagem financeira) no processo.

Spread de crédito: a recompensa por assumir riscos de crédito em títulos corporativos

A recompensa por assumir todos esses riscos extras é um rendimento maior. A diferença entre o rendimento de um título corporativo e um título do governo é chamada de spread de crédito (às vezes chamado apenas de spread de rendimento).

Como demonstram as curvas de rendimento ilustradas, o spread de crédito é a diferença no rendimento entre um título corporativo e um título do governo em cada ponto do vencimento. Dessa forma, o spread de crédito reflete a compensação extra que os investidores recebem por suportar risco de crédito. Portanto, o rendimento total de um título corporativo é uma função do rendimento do Tesouro e do spread de crédito, que é maior para títulos com classificação mais baixa. Se o título for exigível pela empresa emissora, o spread de crédito aumenta mais, refletindo o risco adicional de que o título possa ser chamado.

Como as mudanças na propagação de crédito afetam o detentor de títulos corporativos

Prever mudanças em um spread de crédito é difícil porque depende do emissor corporativo específico e das condições gerais do mercado de títulos. Por exemplo, um upgrade de crédito em um título corporativo específico, digamos de um rating S&P de BBB para A, reduzirá o spread de crédito para esse título em particular, porque o risco de inadimplência diminui. Se as taxas de juros não forem alteradas, o rendimento total desse título "atualizado" cairá em um valor igual ao spread reduzido e o preço aumentará de acordo.

Após a compra de um título corporativo, o detentor do benefício se beneficiará da queda das taxas de juros e do estreitamento do spread de crédito, o que contribui para diminuir o rendimento até o vencimento dos títulos recém-emitidos. Isso, por sua vez, eleva o preço do título corporativo do detentor de títulos. Por outro lado, o aumento das taxas de juros e o aumento do spread de crédito funcionam contra o detentor do título, causando um maior rendimento até o vencimento e um menor preço do título. Portanto, como o estreitamento dos spreads oferece menos rendimento contínuo e o aumento do spread prejudicará o preço dos títulos, os investidores devem ter cuidado com títulos com spreads de crédito anormalmente estreitos. Por outro lado, se o risco for aceitável, os títulos corporativos com alto spread de crédito oferecem a perspectiva de um spread menor, o que, por sua vez, criará valorização do preço.

No entanto, as taxas de juros e os spreads de crédito podem se mover de forma independente. Em termos de ciclos de negócios, uma economia em desaceleração tende a aumentar os spreads de crédito à medida que as empresas têm mais probabilidade de inadimplência, e uma economia emergente de uma recessão tende a diminuir o spread, pois as empresas têm teoricamente menos chances de inadimplemento em uma economia em crescimento.

Em uma economia que cresce em recessão, também existe a possibilidade de taxas de juros mais altas, o que faria com que os rendimentos do Tesouro aumentassem. Esse fator compensa o estreitamento do spread de crédito, de modo que os efeitos de uma economia em crescimento podem produzir rendimentos totais maiores ou menores nos títulos corporativos.

A linha inferior

Se o rendimento extra for acessível sob uma perspectiva de risco, o investidor de títulos corporativos se preocupa com as taxas de juros futuras e o spread de crédito. Como outros detentores de títulos, eles geralmente esperam que as taxas de juros se mantenham estáveis ​​ou, melhor ainda, diminuam.

Além disso, eles geralmente esperam que o spread de crédito permaneça constante ou diminua, mas não aumente muito. Como a largura do spread de crédito é um dos principais contribuintes para o preço do seu título, avalie se o spread é muito pequeno - mas também avalie o risco de crédito das empresas com amplo spread de crédito.