O rei do cobre: ​​um império construído sobre a manipulação

O mercado de commodities cresce em importância desde os anos 90, com mais investidores, comerciantes e comerciantes comprando futuros, posições de hedge, especulando e geralmente tirando o máximo proveito dos complexos instrumentos financeiros que compõem o mercado de commodities. Com toda a atividade, pessoas dependentes de futuros para remover riscos levantaram preocupações sobre grandes especuladores que manipulam os mercados. Neste artigo, examinaremos o passado como um dos maiores casos de manipulação de mercado em commodities e o que isso significava para o futuro dos futuros.

Os 5%
Ainda existe uma sensação de mistério em torno de Yasuo Hamanaka, também conhecido como Sr. Copper, e a magnitude de suas perdas com a trading japonesa Sumitomo. Do seu posto à frente da divisão de comércio de metais da Sumitomo, Hamanaka controlava 5% do suprimento mundial de cobre. Parece uma quantia pequena, já que 95% estavam em outras mãos. O cobre, no entanto, é uma mercadoria ilíquida que não pode ser facilmente transferida ao redor do mundo para atender à escassez. Por exemplo, um aumento nos preços do cobre devido à escassez nos EUA não será imediatamente cancelado por remessas de países com excesso de cobre. Isso ocorre porque mover o cobre do armazenamento para a entrega para o armazenamento custa dinheiro, e esses custos podem cancelar as diferenças de preço. Os desafios de embaralhar cobre ao redor do mundo e o fato de que mesmo os maiores players detêm apenas uma pequena porcentagem do mercado, tornaram os 5% de Hamanaka muito significativos.

A configuração
A Sumitomo possuía grandes quantidades de cobre físico, cobre em armazéns e fábricas, além de manter inúmeros contratos futuros. Hamanaka usou o tamanho da Sumitomo e as grandes reservas de caixa para dobrar e espremer o mercado através da London Metal Exchange (LME). Como a maior bolsa de metais do mundo, o preço do cobre da LME ditou essencialmente o preço mundial do cobre. Hamanaka manteve esse preço artificialmente alto por quase uma década, até 1995, obtendo lucros premium com a venda dos ativos físicos da Sumitomo.

Além da venda de cobre, a Sumitomo se beneficiou sob a forma de comissão sobre outras transações de cobre por ele manipuladas, porque as comissões são calculadas como uma porcentagem do valor da mercadoria que está sendo vendida, entregue etc. O preço artificialmente alto compensou a empresa comissões em todas as suas transações de cobre.

Smashing the Shorts
A manipulação de Hamanaka era de conhecimento comum entre muitos especuladores e fundos de hedge, além do fato de ele ter participado tanto de propriedades físicas quanto de futuros em cobre. Porém, sempre que alguém tentava fazer um short com Hamanaka, ele despejava dinheiro em suas posições, superando o short simplesmente por ter bolsos mais fundos. As posições compradas em dinheiro de Hamanaka obrigavam qualquer um a vender cobre para entregar a mercadoria ou fechar sua posição com um prêmio.

Ele foi grandemente ajudado pelo fato de que, diferentemente dos EUA, a LME não possuía relatórios obrigatórios de posição e nenhuma estatística mostrando interesse aberto. Basicamente, os traders sabiam que o preço era muito alto, mas não tinham números exatos sobre quanto Hamanaka controlava e quanto dinheiro ele tinha em reserva. No final, a maioria cortou suas perdas e deixou Hamanaka à sua maneira.

A queda do Sr. Copper
Nada dura para sempre, e não foi diferente para a esquina de Hamanaka no mercado de cobre. As condições do mercado mudaram em 1995, em grande parte graças ao ressurgimento da mineração na China. O preço do cobre já estava significativamente mais alto do que deveria, mas um aumento na oferta pressionou mais o mercado para uma correção. A Sumitomo ganhou muito dinheiro com sua manipulação, mas a empresa ficou paralisada porque ainda demorava muito em cobre quando estava caminhando para uma grande queda.

Pior ainda, encurtar sua posição - ou seja, fazer hedge com shorts - faria com que suas posições compradas significativas perdessem dinheiro mais rapidamente, pois jogaria contra si mesmo. Enquanto Hamanaka estava lutando para descobrir como obter a maior parte dos ganhos ilícitos intactos, a LME e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) começaram a investigar a manipulação mundial do mercado de cobre.

Negação
Sumitomo respondeu à investigação "transferindo" Hamanaka para fora de seu posto comercial. A remoção do Sr. Copper foi suficiente para trazer os shorts de verdade. O cobre despencou e a Sumitomo anunciou que havia perdido mais de US $ 1, 8 bilhão, e as perdas poderiam chegar a US $ 5 bilhões, já que as posições longas foram liquidadas em um mercado ruim. Eles também alegaram que Hamanaka era um comerciante desonesto e suas ações eram completamente desconhecidas pela administração. Hamanaka foi acusado de forjar as assinaturas de seu supervisor em um formulário e foi condenado.

A reputação da Sumitomo estava manchada, porque muitas pessoas acreditavam que a empresa não poderia ter ignorado o domínio da Hamanaka no mercado de cobre, especialmente porque lucrava com isso há anos. Os comerciantes argumentaram que a Sumitomo devia saber, pois canalizava mais dinheiro para Hamanaka toda vez que especuladores tentavam abalar seu preço.

Cair
A Sumitomo respondeu às alegações implicando o JPMorgan Chase e o Merrill Lynch. A Sumitomo culpou os dois bancos por manter o esquema, concedendo empréstimos a Hamanaka através de estruturas como derivativos futuros. Todas as empresas entraram em litígio entre si e todas foram consideradas culpadas até certo ponto. Esse fato prejudicou o caso de Morgan por uma acusação semelhante relacionada ao escândalo da Enron e ao negócio de comércio de energia Mahonia Ltd. Hamanaka, por sua vez, cumpriu a sentença sem comentar.

Manipulação Hoje
Desde a manipulação do mercado de cobre, novos protocolos foram adicionados à LME para evitar uma curva similar no mercado. É quase impossível que manipulações de longo prazo como as de Hamanaka ocorram no mercado de hoje, pois há mais players e muito mais volatilidade com longos e curtos enfrentando diariamente com cotações de preços em tempo real piscando no campo de batalha. De fato, o mercado de commodities enfrenta o problema oposto - aumentos de preços de curto prazo provocados por especuladores com bolsos profundos. O bizarro aumento de dois dias no preço do algodão em março de 2008 é um exemplo desse problema.

À medida que as distorções estão sendo trabalhadas na nova bolsa eletrônica de mercadorias, Intercontinental Exchange (ICE), muitas brechas foram abertas. O uso de swaps e derivativos sintéticos por fundos de hedge e compradores institucionais que desejam exceder os limites de CFTC e câmbio tornou mais difícil a manipulação de mercadorias. Infelizmente, isso significa que os futuros perderam parte de seu valor como hedge para os comerciantes contra o risco de mercado e a flutuação de preços. Investidores e comerciantes só podem esperar que o ICE continue melhorando e tornando a manipulação do mercado das commodities realmente uma coisa do passado.